Банк Спурт: Еженедельный обзор рынка облигаций

[29.05.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок. Курс доллара на прошедшей неделе снизился на 8 коп. до 26,99 руб. Объем торгов составил $13,4 млрд. ($8,6 млрд. на предыдущей неделе). По итогам предстоящей недели курс доллара, скорее всего, не изменится и составит около 27 руб. Уровень банковской ликвидности по итогам прошедшей недели снизился на 4,5 млрд. руб. до 563,1 млрд. руб. Отток средств в бюджет банки полностью компенсировали продажами долларов. Мы предполагаем, что ставки на денежном рынке на предстоящей неделе будут находиться на уровне 2-3%.
Еврооблигации. Прошедшая неделя выдалась весьма волатильной для рынка российских еврооблигаций, но итоговые изменения цен оказались небольшими. Котировки Rus30 за прошедшие пять торговых дней опустились на 0,25 п.п. до 107,25% от номинала. Наш взгляд на текущую неделю нейтральный.
Рублевые облигации. Цены на рынке рублевых облигаций за прошедшую неделю немного снизились на фоне негативной динамики активов развивающихся стран. Изменение цен в госсекторе составило +/- 1 п., в региональном и корпоративном сегментах от -0,4 до +0,1 п. На предстоящую неделю мы придерживаемся умеренно позитивного взгляда.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок. Курс доллара на прошедшей неделе снизился на 8 коп. до 26,99 руб. Объем торгов составил $13,4 млрд. ($8,6 млрд. на предыдущей неделе). Правила, некогда установленные Банком России, продолжали работать, как часы, и динамика курса доллара на внутреннем рынке тесно связана с изменениями пары евро-доллар на FOREX. Однако на прошлой неделе нашлось место и необычному: в четверг, без особых на то причин банки продали ЦБ более $6 млрд. Мы пока не видим объяснений столь мощному притоку капитала и ждем комментариев от Банка России.

К концу прошедшей недели в банковской системе образовался заметный дефицит долларов, что выразилось в повышенном спросе на свопы. Банкам потребуется некоторое время для того, чтобы долларовая ликвидность восстановилась за счет притока денег по счетам торгового баланса, поэтому в ближайшее время активные продажи валюты, вероятно, прекратятся. По итогам предстоящей недели курс доллара, скорее всего, не изменится и составит около 27 руб. На FOREX, как мы и ожидали, курс евро против доллара по итогам прошедшей недели не изменился. Значение закрытия в азиатскую сессию в пятницу – 1,272.

Среднедневная волатильность была высокой – амплитуда колебаний курса евро- доллар в течение дня достигала 1 цента и выше, однако валютная пара плотно завязла в русле бокового канала. Падение доллара с середины апреля по середину мая было слишком существенным, для того, чтобы оно могло продолжаться теми же темпами дальше. Для смены же рыночных настроений пока нет весомых причин, поэтому рынок FOREX взял паузу. Наиболее ожидаемым событием прошедшей недели стала публикация апрельской инфляции (индекса PCE). Данные оказались в рамках ожиданий. За месяц стержневой PCE вырос на 0,2%, а по отношению к соответствующему периоду предыдущего года - на 2,1%. В Европе в это время были опубликованы индекс делового оптимизма Ifo, а также предварительная майская инфляция в Германии. Индекс Ifo составил 105,6, снизившись на 0,3 п. по сравнению с предыдущим периодом, но оставшись выше ожиданий. Инфляция в Германии составила +0,1% в месячном и +1,9% в годовом исчислении (ниже ожиданий). На часовом графике курс евро-доллар уже не выглядит перекупленным, но на дневках все еще сохраняется возможность небольшой нисходящей коррекции. Мы предполагаем, что можно занять спекулятивные длинные позиции по евро против доллара со стопом чуть ниже 1,27. В более длительной перспективе мы видим формирование курсом евро-доллар фигуры продолжения тренда «сужающийся треугольник» с последующим пробитием уровня сопротивления около отметки 1,2830 и выходом на 1,29 и 1,31. Фундаментальные факторы также пока на стороне европейской валюты.

Денежный рынок. Уровень банковской ликвидности по итогам прошедшей недели снизился на 4,5 млрд. руб. до 563,1 млрд. руб. В первой половине недели обстановка на денежном рынке была спокойной, но в четверг, в день уплаты НДС, ставки поднялись до 7%, а кредитным организациям даже пришлось привлекаться у ЦБ. Что послужило причиной такого ажиотажа, не ясно. Запаса ликвидности на тот момент времени хватало для уплаты всех налогов. Был ли в этом виноват бюджет, или же у крупного участника неожиданно оказались замороженными ресурсы… Мы надеемся найти ответ на эту загадку в очередном обзоре финансовых рынков от Банка России, который будет опубликован во второй декаде июня. В пятницу ставки вновь снизились до 3%, а уровень банковской ликвидности снова зашкалил за 500 млрд. руб.

Наверное, уже можно констатировать, что новый месяц кредитные организации начинают с очень хорошим запасом ликвидности, поэтому ставки на предстоящей неделе на денежном рынке должны находиться около привычных 2-3%. Уплата налога на прибыль в понедельник не должна отвлечь много ресурсов.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Казначейские облигации США. Как мы и ожидали, по итогам прошедшей недели ставки на американском долговом рынке практически не изменились – для этого не было весомых причин, практически все макроэкономические индикаторы вышли в рамках ожиданий или близкими к ним. Ставка десятилетней ноты по итогам прошедшей недели осталась на уровне 5,05%, начать игру на понижение доходностей рынку не удалось. Доходность двухлетней ноты, тем не менее, смогла немного снизиться, и по итогам недели составила 4,93%. Практически вся неделя прошла весьма спокойно, публикация ключевой статистки (ВВП за первый квартал и данных по доходам и расходам за апрель) была намечена на четверг и пятницу, и до этого времени у инвесторов не было желания пересматривать свои позиции. «Защитный» спрос на Treasuries выдохся уже к середине недели, когда стало ясно, что так просто прорвать вниз барьер, лежащий около 5% по доходности UST10, не удастся, а ситуация на развивающихся рынках начала медленно, но верно выправляться. Новых идей рынок до конца недели так и не нашел. Данные по ВВП за первый квартал (+5,3%) оказались заметно хуже ожиданий, но все же сами по себе очень хорошими. Индекс PCE (+0,2%) в точности соответствовал ожиданиям. Несмотря на то, что экономическая статистика по-прежнему рисует очень расплывчатую картину, мы полагаем, что появляется все больше данных, которые могут свидетельствовать в пользу сохранения ставки ФРС неизменной на следующем заседании. В первую очередь, это явная стагнация на рынке недвижимости, слабые данные по заказам на товары длительного пользования, неважные значения индекса опережающих индикаторов в последние месяцы, устойчивый рост недельных чисел по первичному обращению за пособиями и некоторые другие цифры. В общем, все те данные, которые влияют на темпы будущего экономического роста. В то же время, такие индикаторы как промышленное производство, загрузка мощностей, продажи – то есть показатели текущего роста – остаются сильными. В условиях, когда базовая инфляция остается на приемлемых уровнях, такой расклад макроэкономической статистики может служить для ФРС весомым аргументом в пользу необходимости занять выжидательную позицию, особенно с учетом того, что все предыдущие повышения ставки действуют на экономику с существенным временным лагом. Эта неделя очень насыщена макроэкономической статистикой. С точки зрения влияния на рынок наиболее важны «минутки» последнего заседания ФРС (среда) и данные по рынку труда (пятница). С точки зрения влияния на решение ФРС, также значима публикация майского индекса ISM (четверг). Мы ожидаем, что число новых рабочих мест, созданных за май, едва ли окажется высоким – initial claims в последнее время демонстрируют устойчивую тенденцию роста. В то же время, нет явных причин ждать плохих данных, поэтому и на этой неделе ставки, скорее всего, не изменятся сильно.

Российские еврооблигации. Прошедшая неделя выдалась весьма волатильной для рынка российских еврооблигаций, но итоговые изменения цен оказались небольшими. Котировки Rus30 за прошедшие пять торговых дней опустились на 0,25 п.п. до 107,25% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 расширился на 1 б.п. до 123 базисных пунктов. С понедельника по среду котировки снижались на фоне продаж, охвативших все рынки развивающихся стран. На пике негатива спрэд Rus30-UST10 расширялся до 136 б.п., однако затем настроения начали постепенно выправляться и концу недели практически все потери были отыграны. До сих пор причины столь массовых продаж остаются во многом загадочными. Опасения относительно инфляции в США и дальнейшего роста ставок не настолько сильны, иначе они давно уже отразились бы на ставках рынка Treasuries. Цены на Commodities, и главное, нефть по-прежнему очень высоки и пока не собираются падать. Россия наращивает резервы по $5 млрд. едва ли не каждую неделю (а по итогам прошедшей недели эта цифра наверняка окажется выше). В таких условиях нет никаких причин неожиданно отказываться от российского риска. И как тут не поверить в версию про «стадное чувство хеджфондов» - объяснение, которое предложил глава ФСФР Олег Вьюгин. Мы полагаем, что долги пострадали, в общем-то, незаслуженно, заодно с рынком акций развивающихся стран, у которого своя, похожая, но не идентичная рынку долгов логика.

Наш взгляд на текущую неделю нейтральный. Мы не ждем, что обстановка на рынках развивающихся стран снова значительно ухудшится, а если это и произойдет, то возможное падение затронет преимущественно акции, и в меньшей степени долги. В то же время, едва ли мы увидим значительное сужение кредитных спрэдов. Неделя насыщена макроэкономической статистикой по США, и инвесторы могут повременить с покупками до ее завершения.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Цены на рынке рублевых облигаций за прошедшую неделю немного снизились. Изменение цен в госсекторе составило +/- 1п., в региональном и корпоративном сегментах от -0,4 до +0,1 п. Торговая активность понизилась. Чистый оборот в госсекторе (без учета аукциона ОБР) упал до 6,6 млрд. руб. (11,2 млрд. руб. на предыдущей неделе). Объем торгов в негосударственном сегменте с учетом РПС – 25,6 млрд. руб. (43 млрд. руб. неделей ранее). Оборот по РЕПО (с учетом междилерского РЕПО) был равен 60 млрд. руб. (75 млрд. руб. на предыдущей неделе).

Падение цен на финансовых рынках развивающихся стран задело и российский долговой рынок, где котировки к середине прошлой недели несколько снизились. В целом, рублевые долги, как и следовало ожидать, оказались наименее подверженными общему пессимизму, и инвесторы были склонны выкупать любое серьезное снижение цен. Правда и восстановление котировок ближе к концу недели было заметно менее динамичным, чем в прочих сегментах.

Одной из наиболее важных новостей на прошлой неделе стало изменение агентством Moody’s своей методики присвоения рейтингов. Если раньше рейтинг выше странового могли получить только отдельные выпуски компаний, то теперь он может присваиваться и самим корпорациям. В России рейтинги по международной шкале в иностранной валюте были повышены сразу четырем компаниям: Транснефти (на три ступени) до A2 с Baa2 Газпрому до Ваа1 с Baa2 РЖД – (на две ступени) до A3 c Baa2 Совкомфлоту – до Baa1 c Baa2 Рублевые выпуски Газовой монополии и РЖД отреагировали на эту новость скромным ростом (+0,1-0,2 п.п. по средневзвешенным ценам). Мы считаем, что в дальнейшем повышение рейтинга должно поддерживать лишь котировки РЖД, так как валютный рейтинг мало затрагивает рублевые инструменты, но зато совершенно однозначно указывает, что спрэда между доходностью бумаг этих двух эмитентов быть не должно.

На прошедшей неделе стало известно о том, что облигации Мос.Обл.-5 были включены в список А1. Ранее Мос.Обл.-5 относился к внесписочным бумагам, и это, по нашему мнению, было единственной причиной, по которой они торговались с дисконтом по отношению к Мос.обл.-4. Теперь, когда препятствие устранено, спрэд между этими выпусками должен сократиться. Следующим кандидатом на включение в котировальные списки А1 являются облигации КОМИ-8, а произойти это должно в ближайшие 1-1,5 месяца. К сожалению, ждать включение в список А1 Мос.Обл.-6 придется еще около полугода. Напомним, что пенсионные деньги могут быть инвестированы только в бумаги А1.

Негативная внешняя конъюнктура на прошлой неделе сказалась и на рынке первичных размещений. Из-за низкого спроса большинство эмитентов было вынуждено пойти на предоставление премии. В этой связи наиболее интересным нам кажется выпуск Сибирьтелекома-7, который разместился на 30 б.п. выше рынка.