Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
Банк "СОЮЗ": Еженедельный обзор рынка облигаций
Заседание FOMC по ставкам и данные по инфляции США доминировали на европейском долговом рынке. Снижение курса евро, последовавшее за увеличением ставки ФРС на 25 б.п., в сочетании со спекуляцией по поводу повышения ставки ЕЦБ оказало давление на короткие долги еврозоны. В итоге доходность 2-х летних немецких облигаций выросла на 10 б.п. Британские облигации выглядели лучше, несмотря на то, что на последнем заседании Банка Англии по ставкам двое из девяти членом Комитета проголосовали за повышение ставки. На этой неделе события на американском рынке сохранят свою главенствующую роль. Ожидаем небольшой рост доходности. В целом отдаем предпочтение британским облигациям перед UST и долгами еврозоны. Долги развивающихся рынков. За минувшую неделю спрэд по индексу EMBI+ вырос сразу на 30 б.п. до 394 б.п., что полностью оправдало нашу стратегию на продажу спрэда. Опережающий рост доходности emerging markets по отношению к UST отражает увеличение несклонности инвесторов к риску. Мы отмечали, что заседание FOMC и отчеты по инфляции станут судьбоносными для EM. Результаты оказались неутешительными, поэтому в ближайшие дни давление на класс активов, как нам кажется, сохранит- ся, поскольку на неделе выходят важные экономические данные по США. Любая неопределенность в отношении экономической статистики – это настороженное отношение к рисковым активам и как следствие снижение активности торгов. Стратегия на продажу спрэдов по-прежнему оправдана. Вместе с тем, мы отмечаем, что определенные страновые события несколько изменили расклад сил с момента нашей прошлой записки. Первый тезис – высокие цены на нефть перестали оказывать поддержку странам-экспортерам нефти, а их снижение от исторических максимумов теоретически может означать «отложенный» рост доходности таких стран, как Венесуэла и Эквадор. На прошлой неделе они уже присоединились к общему падению, после того, как индикативные бумаги Венесуэла’27 увеличили доходность на 42.1 б.п., а Эквадор’30 – на – на 47.9 б.п., а с сохранением понижательной тенденции могут усилить свою негативную динамику. Продажи Эквадора будут также вызваны отсрочкой планов по обмену облигаций со сроком погашения в 2012 г и соответственно - планы по размещению облигаций на сумму $750 млн. Таким образом, страна лишается одного из факторов для апсайда. Поэтому сегодня целесообразно продавать бумаги Эквадора. В нашей специальной записке мы отмечали, что при росте доходности UST продажи в первую очередь будут сосредоточены в Бразилии, России, ЮАР, Турции, а долги Венесуэлы и Эквадора будут выполнять защитную функцию. В действительности прошлая неделя показала, что они больше не способны удержаться от падения при текущей умеренно повышательной динамике цен на нефть. Но если доходность UST до конца апреля изменится незначительно, то в первую очередь начнут восстанавливаться наиболее пострадавшие кредиты – высокорейтинговые долги с тесной привязкой к UST (ЮАР, Мексика, в меньшей степени, Россия) и крупные страны с высокой удельной долей в индексах emerging markets (Бразилия, Турция). Второй тезис – определенные страновые факторы могут оказать временное сопротивление росту доходности UST. Речь идет о Турции, которая в ближайшие две недели возобновит переговоры с МВФ о предоставлении кредита на $10 млрд. Не только формальное заключение кредитного соглашения, но сам факт начала переговоров даст повод для роста, тем более, что с 8 марта, когда начался обвал emerging markets, турецкие облигации сильно пострадали и стали технически привлекательными для покупки. Индикативные бумаги Турция’34 увеличили доходность на 65.8 б.п. Это ниже, чем рост доходности Бразилии’40 на 148 б.п., однако долги страны стали заложниками своей индикативности и в дальнейшем будут оставаться под давлением, особенно после того, как Бразилия все-таки отказалась от сотрудничества с МВФ. Другая страновая тема – это Филиппины. Индикативные еврооблигации страны Филиппины’25 с 8 марта увеличили доходность на 100 б.п. Без внутренних факторов они обречены на дальнейшее падение, но в среду 30 марта Конгресс страны начинает трехдневное заседание по рассмотрению увеличения НДС, что окажет поддержку долгам страны. Спекулянты уже сейчас играют на повышение, Филиппины единственные демонстрируют рост на слабом рынке на торгах во вторник. Однако мы пока рассматриваем налоговое законодательство важным испытанием для правительства президента Арройо и занимаем выжидательную позицию. В случае позитивного решения по НДС покупки Филиппин будут оправданы по фундаментальным причинам, особенно если учитывать, что спрэд EMBI+ у схожей по рейтингу Турции составляет 301 б.п., а у Филиппин – 437 б.п. Игра на долгах этих двух стран интересна даже без внутреннего позитива. Мы утверждаем, что в долгосрочном периоде спрэды этих стран будут сужаться, но в случае падения рынка – в большей степени за счет Турции, а в случае роста – в большей степени за счет Филиппин. Третий тезис – некоторые кредиты обладают определенным сберегательным потенциалом. Ранее в эту категорию мы включали страныкспортеры нефти с высоким спрэдом (Эквадор, Венесуэла, Нигерия). В долгосрочном периоде они привлекательны, однако оказались бессильно против падения и бегства от рисков. Поэтому в роли сберегательных активов остаются лишь относительно некрупные долги с участием стратегических инвесторов, а также страны в высокой инвестиционной категории (Польша, Словения, Словакия, Венгрия, Чили), поскольку их доходность будет расти, скорее всего, схожими темпами с UST. В частности, с 8 марта доходность 10Y UST выросла на 33.5 б.п., тогда как доходность Польши’12 –на 51.4 б.п., а Чили’13 – на 53.4 б.п. Подтверждением устойчивости Чили и постепенным отходом от ее ассоциации с рисковым активов послужило повышение рейтинга агентством Fitch на одну ступень с А- до А в понедельник. На заметку! Судья американского окружного суда Томас Гриеса в Манхеттене на прошлой неделе поддержал решение о том, чтобы заморозить просроченные облигации Аргентины на сумму 7 млрд долл, которые могли быть обращены в новые ценные бумаги. Держателем этих облигаций является Bank of New York. Это событие может повлиять на планы правительства Аргентины по выпуску новых облигаций на сумму $35,21 млрд. в пятницу и реструктуризации просроченных долговых обязательств на сумму $103 млрд. Слушания продолжаться во вторник. События в Аргентине не оказывают на рынок никакого влияния. Еврооблигации российских заемщиков. Российские активы также пострадали за счет роста доходности UST. Как мы отмечали в наших последних аналитических записках, техническое лидерство коротких суверенных бумаг завершилось, и они закрыли неделю хуже более длинных и доходных облигаций Россия’18, Россия’28 и Россия’30. Последние являются ликвидными и после массивных продаж на фоне неопределенности инвесторы охотнее совершают сделки с ними. Внешние факторы по-прежнему будут оказывать сильное влияние на российский долг, который с учетом ожидаемого роста доходности UST будет оставаться под давлением. В отличие от Бразилии’40 и Мексики’26, российские индикативные еврооблигации с погашением в 2030 году с момента своего максимума потеряли всего около 5 п.п. Таким образом, они торговались лучше рынка, что, на наш взгляд, ограничит потенциал возможного дальнейшего падения. В случае стабилизации рынка базовых активов можно ожидать небольшое восстановление котировок российских долгов. Между тем, вновь возобновились спекуляции вокруг переговоров о досрочном погашении долгов Парижского клуба. Но действительного сдвига в проблеме пока не произошло. Германия, вроде бы не требует премии, России вроде бы выгодно погашение без дисконта, этим все пока и заканчивается. Поэтому пока внутренней поддержки не ждем. Наиболее вероятный сценарий – умеренная реакция на ближайшие экономические отчеты США и боковой тренд. Корпоративные бумаги оказались в тени падения суверенного сегмента. Поэтому до тех пор, пока рынок не стабилизируешься, рассчитывать на capital gain в таких перспективных секторах, как телекомы или металлургия не приходится. В ближайшей перспективе на сегмент смотрим негативно. Валютный рынок и рублевые облигации. Главным событием прошлой недели стало заседания Комитета по операциям на открытых рынках (FOMC) ФРС США, где рассматривался вопрос по ставкам. Ставку, как ожидалось, повысили на 25 б.п. до 2.75% годовых. Была сохранена формулировка о «размеренном темпе повышения ставки». Но, поменялся тон заявления по инфляции. Члены Комитета заявили об усилившемся инфляционном давлении. Это говорит о том, что в случае подтверждения усиления инфляционных рисков ФРС может пойти на более агрессивное повышение ставки в рамках борьбы с инфляцией. По сути, в настоящий момент инвесторам необходимо более пристально смотреть на макроэкономическую статистику, способную оказать влияние на темпы инфляции. Это, несомненно, данные по индексам цен, а также данные по занятости и производительности труда. На решение о повышении ставки рефинансирования, мировой долговой рынок отреагировал резким ростом доходности, а рынок FOREX ростом американской валюты. Вслед за заседанием ФРС появились данные индексу потребительских цен, который оказался выше ожиданий, что явилось первым аргументом в пользу опасений ФРС о росте инфляционного давления. Эта информация вызвала еще больший рост доходности облигаций и рост курса доллара. Затем рынок скорректировался и «ушел» на Пасхальные каникулы. Для рынка рублевых облигаций сложившаяся ситуация на внешних рынках несет «двойной» негатив. Помимо того, что повышается доходность базовых активов, происходит укрепление доллара к рублю. Естественно, что на этом фоне рублевым облигациям не избежать падения. Снижение котировок рублевых бумаг хоть и было, но продажи не носили агрессивного характера. Активность торгов оставляла желать лучшего. По федеральным бумагам ликвидность практически отсутствовала, лишь эпизодически проходили объемы в отдельных выпусках. Продажи по облигациям Москвы привели к более сильному снижению котировок, но в основном были сосредоточены в краткосрочных выпусках, то есть тех, где главными инвесторами являются нерезиденты, длинные же выпуски сохранили свои уровни доходности. Но объемы торгов были невысокими. В корпоративном секторе основной объем сделок заключался в РПС, котировки бумаг при этом снижались умеренными темпами. Скорее всего, участники рынка решили взять паузу и оценить перерастет ли текущая ситуация в тенденцию. Так как, как мы уже сказали, у международных инвесторов был период Пасхальных выходных, торгов на мировых рынках не было. У российских инвесторов отсутствовали ориентиры. А они пока и не нужны, так как движений на мировых рынках можно ожидать только в конце недели, когда появятся данные по занятости и индекс личных потребительских расходов (этот индикатор используется ФРС для анализа инфляции). В случае если эти показатели укажут на раскручивание инфляции, есть все основания ждать изменений в ожиданиях инвесторов по поводу темпов повышения ключевой ставки в США, что не замедлит сказаться на валютном и долговом рынке. И тогда уже можно будет с уверенностью говорить о формировании, как минимум, краткосрочной тенденции роста курса доллара и доходности на долговом рынке. Помимо негативного давления с внешних рынков, у российских облигаций появляются и внутренние негативные факторы. Уже забыты те времена, когда вставал вопрос о свободных рублевых средствах у коммерческих банков. Но продажи рублей на валютном рынке и приближение окончания квартала привело к появлению первых признаков снижения рублевой ликвидности. Начали падать остатки на корсчетах и депозитах коммерческих банков в ЦБ РФ, что привело к росту ставок на денежном рынке. Пока это еще не критично, но такой риск существует с приближением окончания недели. В дополнение, средства с вторичного рынка на этой неделе будут частично абсорбированы предстоящими на этой неделе размещениями суммарным объемом 7.5 млрд. руб. В результате, на текущей неделе мы ожидаем продолжения тенденций прошлой, то есть преобладание умеренного снижения котировок бумаг «первого эшелона» на фоне низкой активности. Инвесторы будут ждать новостей из США. Мы не считаем, что на фоне угрозы существенного падения рынка стоит производить покупки рублевых бумаг. Стоит «взять паузу» до конца недели, когда, по нашим оценкам, появится определенность относительно дальнейших перспектив динамики валютного и долгового рынков.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |