Скоро

Как показывает статистика, инвесторы, на фоне усилившихся в последние годы нерыночных рисков склонны закрывать длинные позиции при спаде ликвидности и активности торгов. Параллельно формируется спрос на надежность. На рынке РФ ставки краткосрочных ОФЗ в такие периоды, как правило, исходя из долгосрочной статистики, снижаются. Подобная ситуация будет сформирована на следующей неделе. Длинные январские выходные в РФ с вероятностью порядка 65% предполагают сокращение торговой активности. В рамках данных оценок, при повышенных рисках прогноза, в перспективе ближайшей недели ожидаем коррекционного снижения ставок краткосрочных ОФЗ по отношению к показателям доходности долгосрочных облигаций федерального займа.

Итоги недели

Внешний рынок

Данные макроэкономической статистики отражают некоторое смягчение рисков для базового прогноза ускорения мирового ВВП во втором полугодии 2022 - первом полугодии 2023 г.. Однако, заказы на товары длительного пользования в США в ноябре выросли на 0,2% м./м. при среднем прогнозе 0% и после роста на 0,6% в октябре. Еще один важный индикатор делового климата, продажи новых домов в США показал в ноябре рост на 5,8% м./м. против среднего прогноза, равного -4,7%, в октябре он вырос на 8,2%. Индекс потребительского климата Мичиганского университета в декабре составил максимальные с февраля 59,9 пункта при среднем прогнозе 59,1 пункт.

Ряд новостей с внешних рынков в последние дни вновь отразил тенденцию снижения кратко- и среднесрочных инвестиционных рисков.

Обе палаты американского парламента одобрили проект бюджета США на 2023 год на $1,66 трлн. Палата представителей США выделила финансирование федеральному правительству сроком на неделю до ожидаемого подписания Президентом Байденом бюджета на 2023 г.

Европейские регуляторы разрешили разблокировать замороженные активы НРД в Clearstream и Euroclear.

Издание авторитетной The Washington Post, ссылаясь на заявления ряда западных чиновников, отметило, что очевидных доказательств причастности России к ЧП на "Северных потоках" нет.

Ряд новостей – отражая снижение инвестиционных рисков – также указывали на сохранение предпосылок нового цикла значимого ускорения инфляции в мире.

Страны Евросоюза (ЕС) согласовали лимит цен на газ на уровне $1975 за 1000 куб. м., что по-прежнему существенно выше текущих и прогнозных цен рынка. Ранее оценка этого ограничителя составляла $3000 за 1000 куб. м. При этом, потолок не будет применяться к внебиржевым сделкам, когда контрагенты осуществляют торги газом напрямую.

На фоне наметившегося улучшения рыночного инвестиционного фона, власти США заявили о увеличении заболеваемости новым подвидом омикрона. Подобная информация традиционно формирует спад инвестиционной активности на фондовом и долговом рынке. Однако, судя по сравнительной среднесрочной статистике данных Всемирной организации здравоохранения (ВОЗ) и динамики российского рынка в 2020 – 2022 гг., "коронакризис" выглядит наиболее мягким, щадящим рынок фактором, сглаживающим спрос на "риск". Как показала практика 2020 года, долговой рынок способен формировать позитивную тенденцию цен и в условиях ухудшения информации о распространении коронавируса. Для этого инвесторам требуется, впрочем, поддержка со стороны политики финансовых регуляторов. В текущих условиях такой поддержкой может стать наметившееся смягчение ФРС прогнозов в отношении перспектив динамики ставок федеральных фондов. 

На середину текущей недели информация с внешних рынков, как представляется, оказывает неоднородное, нейтральное влияние на прогнозы динамики цен российского долгового рынка в перспективе ближайшего месяца.

Внутренний рынок

Ряд новостей, поступивших с внутреннего рынка – отражая снижение инвестиционных рисков – параллельно указывали на сохранение предпосылок нового цикла значимого ускорения инфляции в мире.

Заместитель главы МИД РФ Михаил Галузин 26 декабря заявил, что идея создания "тройственного газового союза" интересна как для России, так и для ее партнеров в лице Казахстана и Узбекистана. О готовности к совместным действиям на этом направлении уже дали понять и Астана, и Ташкент. На прошлой неделе вице-премьер Александр Новак отмечал, что участниками нового газового хаба в Турции, который предложил создать президент Владимир Путин, помимо "Газпрома", могут стать поставщики из других стран. Информация может трактоваться как сигнал определенного прогресса в создании т.н. "газового ОПЕК", что в долгосрочном периоде – судя по результатам деятельности ОПЕК + в последние годы поддержит цены на энергоресурсы.

При этом, в начале следующего года РФ может сократить добычу нефти на 500–700 тыс. баррелей в сутки, это примерно 5–7% суммарного объема. Оценочный эффект для котировок нефтяного рынка, это рост на 5% - 10% в рамках базового сценария и без учета эффекта со стороны накопленных рисков предложения в связи с сокращением добычи ОПЕК.

Между тем, в воскресенье российский вице-премьер Александр Новак выступил с предупреждением о том, что, если сохранится практика, когда западные нефтегазовые компании из-за действий властей выводят средства из отрасли в виде дивидендов и не инвестируют, мировую экономику ожидает новый виток энергокризиса в течение 5-10 лет.

Инфляция в РФ в 2023 году может опуститься ниже планки официального прогноза, создавая условия для смягчения денежно-кредитной политики, заявил первый вице-премьер Андрей Белоусов. Эта информация, возможно или вероятно поддержит – в рамках недельного тренда - сегмент российского краткосрочного долга, где в последние недели отмечено значимое повышение ставок. Однако, прогноз замедления ИПЦ РФ к концу 2023 г. до уровней ниже порядка 5,5% представляется, в рамках долгосрочных оценок, оптимистичным. Даже если подобный низкий уровень ИПЦ будет достигнут по итогам года, его сохранение в перспективе ближайших лет представляется маловероятным. Долгосрочный усредненный справедливый уровень российской инфляции, исходя из статистки монетизации экономики РФ, по – прежнему, как представляется, находится существенно выше, на уровне порядка 10%.

В то же время, проинфляционные угрозы, связанные с динамикой мультипликатора М2, снизились, под влиянием решений российских финансово – экономических властей. Ускорение прироста денежной базы на фоне ускорения экономики снижает опасения дефицита ликвидности на рынке, служит, на этом фоне, фактором сокращения оценочных кредитных рисков. Тем не менее, с учетом запаздывающего, по нашим оценкам, эффекта от замедления прироста мультипликатора М2 на показатели инфляции не меняем, на данный момент, оценок ИПЦ РФ по итогам I и II пг. 2023 г., они по-прежнему составляют 5% и 8% г./г. Стоит отметить, также, что, согласно сентябрьским оценкам главы ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной, инфляция в России в 2023 году снизится до 5-7%, а на целевой показатель 4% выйдет только в 2024 году.

Фактором риска для данного прогноза является ожидаемое нами повышение внешнего инфляционного давления во втором полугодии 2023 г. – 2024 гг. Драйверами ускорения инфляции, полагаем, выступят, с одной стороны, усиливающиеся на фоне замедления темпов добычи стран вне ОПЕК, дисбалансы спроса – предложения на индикативном для оценок динамики ценового давления нефтяном рынке. Второй проинфляицонный драйвер - значительные объемы денежной ликвидности, сформированные в рамках монетарной политики ведущих стран в последние 10 - 15 лет и по-прежнему близкие к экстремально низким, по историческим меркам, уровням реальных ставок Центробанков крупнейших зрелых экономик.

Внутренним проинфляционным драйвером представляется формирующаяся тенденция ослабления курса рубля на широком валютном рынке. Риски и неопределенность, сформированные санкциями и контрсанкциями, снизились, на этом фоне рыночные факторы усилили влияние на динамику относительной стоимости российской денежной единицы. Инвестиции в валюты стран, стабильно демонстрирующих высокий уровень экономического менеджмента, отраженный в динамике ВВП и инфляции остаются одним из ключевых вариантов стратегии хеджирования рисков вложений. В данной связи, в отсутствии информации о принципиальных изменениях в финансово-экономической политике российских властей, долгосрочные перспективы курса рубля с учетом средне- и долгосрочных макроэкономических трендов РФ, предполагают ослабление курса российской валюты относительно денежных единиц ряда ведущих развивающихся стран за счет сравнительно слабой статистики ключевых российских макроэкономических показателей. Наметившееся ослабление санкционного давления позволяет также отыгрывать сформированный, за счет ускорения инфляции, потенциал роста рублевых цен на золото.

Снижение инфляции за счет "эффекта базы" сокращает оценки потенциала роста индикативного курса CNYRUB в первом полугодии. В рамках наших базовых оценок, целевой диапазон для данной валютной пары составляет 9 – 10 руб. за юань по итогам I пг. 2023 г. Однако, по итогам II пг. 2023 г. наш базовый прогноз курса данной валютной пары составляет 13 руб. за юань

Котировки USDRUB движутся в последние недели, как представляется, в рамках обозначенных тенденций. Однако, с точки зрения среднесрочного периода, ускорение инфляции в США, как показывает долгосрочная статистика, с небольшим временным разрывом, в итоге, оказывает негативное влияние на курс доллара на мировом рынке. Рост инфляции и ставок отражает повышение оценочных инвестиционных рисков по американской экономике и снижает, с учетом роста расходов по долларовым транзакциям, привлекательность доллара в качестве средства платежа и обмена на развивающихся рынках. На этом фоне сохраняем среднесрочный целевой диапазон по курсу USDRUB на уровне 55 – 75 руб за единицу российской валюты. В рамках данного базового сценария, проинфляционное влияние повышения цен на мировых товарных рынках будет, в среднесрочном периоде, по крайней мере частично, сглажено за счет курсовой динамики рубля к американской валюте. Базовой целевой ориентир индикативных рублевых цен на золото на конец 2023 г. в рамках наших оценок составляет 135 000 руб. за унцию.

В краткосрочном периоде преобладают шансы повышения ставок широкого рынка ОФЗ. Целевой усредненный уровень доходности индикативных ОФЗ серии 26226 на конец следующей недели составляет 8,65%-8,9% годовых.

На основе макроэкономической, в том числе - инфляционной статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, оценка диапазона справедливых ставок ликвидных индикативных ОФЗ серий 26215, 26226, 26224, 26225 и 26240 на ближайший месяц составляет 8,3%-10,5% годовых, преобладают шансы их повышения.

С учетом регуляторной практики последних кварталов, рассчитываем на активизацию финансовыми властями РФ мер, направленных на ограничение влияния на рынок спекулятивных тенденций и сдерживание роста ценовой волатильности.