Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "Интерфин Трейд": Консервативный портфель

ФК "Интерфин Трейд": Консервативный портфель

[28.12.2004] Павел Бездетнов, ФК Интерфин Трейд

Прогноз на неделю

Огромный объем рублевой ликвидности (за последнюю неделю остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 145 млрд. рублей) и рост курса рубля по орошению к доллару окажут рынку рублевых облигаций поддержку в конце года. Тем не менее, активность участников торгов останется на низком уровне, так как большинство пассивных портфелей уже сформированы и на рынке остались одни спекулянты, которые внимательно следят за курсами EUR/USD и USD/RUR, где в последнее время складывается благоприятная обстановка для роста курса ЕВРО и рубля по отношению к доллару. Кроме того, российским инвесторам не приходится рассчитывать на поддержку нерезидентов, которые устремились на западные рынки, фондовые индексы которых уверенно растут.

Сегодня на ММВБ состоится размещение дебютного выпуска ОАО «Салют-Энергия» на сумму 3 млрд. рублей сроком обращения 3 года, по займу предусмотрены оферты через 1 и 2 года. ОАО «Салют-Энергия» осуществляет маркетинг и реализацию продукции ФГУП «ММПП «Салют», 4-го по размеру выручки в 2003 году предприятия российского оборонно-промышленного комплекса. Средства, привлеченные в результате размещения облигационного займа планируется направить на финансирование изготовления заказов ФГУП «ММПП «Салют», которое является поручителем по займу. Средства на обслуживание и погашение выпуска поступят от реализации контрактов на поставку авиадвигателей и газотурбинных установок. На наш взгляд справедливый уровень доходности по этому выпуску находится в районе 14% к годовой оферте.

Предполагаемые операции по переформированию портфеля

В течение ближайшей недели не предполагается проводить активные операции по переформированию портфеля:
• В первом эшелоне предпочтение будет отдаваться облигациям Автоваза и Внешторгбанка. Вес этих бумаг в портфеле будет увеличен.
• Во втором эшелоне особое внимание будет обращено на бумаги наиболее надежных и недооцененных рынком эмитентов: МГТС-3, МГТС-4, а также ЦентрТел-2, ЦентрТел-3, СанИнтБрюФ.
• В муниципальном секторе акцент будет делаться на коротких выпусках столицы.

Взгляд на рынок

К концу года котировки рублевых долговых инструментов все же начали подрастать на фоне гигантского объема свободных денежных средств и роста курса рубля по отношению к доллару. Однако иностранные инвесторы, без которых серьезный рост на молодом российском фондовом рынке невозможен, переориентировались на западные рынки, чему в немалой степени способствовал рост политических рисков в стране. Приобретение государственной компанией «Роснефть» победителя аукциона по продаже 76.79% акций «Юганскнефтегаза» (основного добывающего актива ЮКОСа) – «Байкалфинансгруп» в глазах иностранцев выглядит как начало национализации ЮКОСа. Увеличившееся в последнее время количество налоговых претензий к ряду российских компаний воспринимаются на западе как механизм пересмотра итогов приватизации. Все эти факторы снижают инвестиционную привлекательность российских активов.

Поэтому неудивительно, что по итогам 2004 года вложения в инструменты с фиксированной доходностью оказались более выгодны, чем инвестиции в акции российских компаний. При сравнении итогов работы крупнейших открытых паевых инвестиционных фондов, оказалось, что фонды облигаций продемонстрировали прирост стоимости пая с начала года 12-13%. А вот фонды акций показали различную динамику - от 15-18% у более успешных компаний до -3% у менее удачливых. Это и понятно, управляющим фондов приходилось работать в тяжелых условиях на высоковолатильном рынке, где основным ньюсмейкером выступало МНС РФ, а, как известно котировки акций более чувствительны к рискам подобного рода, чем котировки облигаций, купонный доход по которым зафиксирован.

На наш взгляд, в 2005 году вложения в долговые инструменты будут более привлекательны по такому параметру как соотношение риск/доходность, чем инвестиции в акции российских компаний.

Что касается перспектив рынка в 2005 году, то здесь необходимо отметить несколько факторов. С одной стороны декабрьская активизация налоговых органов возродила страхи инвесторов по поводу новой политики государства в отношении частного бизнеса. Расширение списка опальных компаний не вызывает оптимизма у западных инвесторов, которые до недавнего времени надеялись, что дело «ЮКОСа» это единичный случай, который не будет иметь широкого распространения. Однако в случае дальнейшего укрепления рубля по отношению к доллару привлекательность вложений в рублевые инструменты может перевесить боязнь политических рисков.

Дополнительную поддержку рынку может оказать досрочное погашение внешнего долга России. В этом случае рост котировок российских еврооблигаций может поддержать и рублевые бумаги. Хотя здесь ситуация будет во многом зависеть от позиции правительства в отношении налоговых проверок компаний. Если налоговое ведомство продолжит практику предъявления претензий по уплате налогов за прошлые годы все новым, и новым компаниям, то о росте фондового рынка можно будет забыть.