Скоро

В следующую пятницу будут опубликованы традиционно важные данные американского рынка труда. На рынке ожидают сохранения индекса безработицы на августовской отметке в 3,7%. Однако, текущий краткосрочный тренд данного показателя – растущий. На фоне повышения рыночных и базовых ставок в последние месяцы, индекс безработицы в США в августе повысился до указанных 3,7% против 3,5% в июле и 3,6% в марте – июне 2022 г. Информация о новом повышении данного индикатора, при реализации такого сценария, будет свидетельствовать об "охлаждении" рынка занятости, по крайней мере, в рамках краткосрочного тренда. Такие данные - традиционный сигнал, свидетельствующий в пользу смягчения политики ФРС. Исходя из исторических аналогий, принимая во внимание комментарии главы Федрезерва Джерома Пауэлла по итогам сентябрьского заседания комитета по открытым рынкам, выход сравнительно слабой статистики занятости в США, возможно, будет отыграны снижением ставок "трежериз". Опосредованно это поддержит и цены российских ОФЗ.

Итоги недели

Внешний рынок

Данные макроэкономической статистики США, Японии, КНР, РФ, вышедшие за последнюю неделю, в основном, соответствовали прогнозам улучшения динамики инвестиционного спроса во втором полугодии.

В частности, продолжилось восстановление динамики индекса опережающих экономических индикаторов США, рассчитываемого исследовательской компанией Conference Board. В августе снижение этого показателя замедлилось до 0,3% м./м. против -0,5% в июле и -0,8% по итогам июня. Консенсус прогноз был незначительно выше, составляя -0,1%.

Повышение ставки федеральных фондов США в сентябре составило 75 б.п. Это соответствовало рыночным и нашим ожиданиям. Прогнозы средней ставки ФРС на 2022, 2023 и 2024 год, составили, соответственно, 4,4%, 4,6% и 3,9%. Указанные данные Федерального резервного управления приблизительно соответствуют нашим оценкам справедливого диапазона стоимости федеральных фондов на ближайшее полугодие, который по-прежнему равен 2,3% - 4,3%. При этом, прогнозные значения средней ставки ФРС, сформированные регулятором, существенно ниже оценок рынка фьючерсов на федеральные фонды, которые перед сентябрьским заседанием ФРС составляли 5% - 5,4%. Резервная Система по-прежнему не ожидает сокращения ВВП США в 2022 – 2024 гг. Федрезерв прогнозирует рост американской экономики США в 2023 году на 0,5% - 1,5%, что несущественно ниже сентябрьского прогноза в 1,3% -2% г./г. Ожидаем в среднесрочном периоде сохранения практики регуляторного сдерживания инфляционного давления – в том числе за счет нерыночных механизмов – при сохранении "мягкой", по факту, с учетом реальных ставок федеральных фондов, политики ФРС. Учитывая замедление ИПЦ США в последние месяцы, эта политика, как представляется, демонстрирует свою действенность.

Полагаем реакцию рынка на решения сентябрьской сессии ФРС избыточно негативной. Ожидаем, с одной стороны, сохранения понижающего давления на цены сырьевого сектора со стороны нерыночных факторов. Опасения санкций в отношении производителей сырья, спада спроса в результате геополитических коллизий – ключевой, как представляется, сдерживающий инфляционное давление фактор. С другой стороны, полагаем возможным усиление поддержки сырьевых цен со стороны фактора рисков дефицитов. Ожидаем реакции производителей сырья на формирующиеся в секторе ценовые риски. Наконец, полагаем, что на зрелых рынках, несмотря на рост рыночных и базовых ставок, сохраняются исторически "мягкие" монетарный условия. Это поддерживает стоимость продукции добычи, переработки, АПК. В рамках данных оценок, ситуация на товарном сегменте до середины следующего года представляется сбалансированной. Динамика товарных цен представляется ключевым драйвером инфляционных рисков. На этом фоне, и учетом сезонности, наш базовый прогноз ИПЦ США на март и июнь 2023 года составляет 4% и 2% г./г.

Риски для американской экономики носят отложенный характер, будут отыгрываться позднее. В частности, ожидаем негативной реакции рынка на рост просроченной задолженности в США, значимое для рынка ускорение которого, ориентировочно, исходя из исторических аналогий, придется на вторую половину 2023 - 2024 год. При этом, среднесрочные оценки ситуации в американском кредитном секторе благоприятны.

После кредитного кризиса 2008 года капитал и резервы банков США по отношению к активам выросли приблизительно в два раза. Согласно июньским стресс –тестам ФРС, крупнейшие банки, работающие в США, имеют сильный уровень капитала и смогут продолжать кредитование даже в условиях суровой рецессии. В рамках исследования Резервной Системы был проанализирован сценарий, при котором реальный ВВП США с четвертого квартала 2021 года по первый квартал 2023 года падает более чем на 3,5% и цены активов резко снижаются, в том числе коммерческая недвижимость дешевеет почти на 40%, жилая - на 28,5%, а рынок акций падает на 55%.

По-прежнему актуальна угроза нового раунда ускорения инфляции в конце 2023 – 2024 году. Причина – сохранение потенциальных дисбалансов на сырьевом рынке. По данным Управления энергетической информации США, стратегические запасы сырой нефти снизились до минимального с 1984 года уровня в 427 млн баррелей. Запасы нефти в США снизились на 14% по сравнению к их значениям три года назад. При неизменности этих показателей и консолидации цен на нефть, дивергенция в динамике цен на нефть и запасов будет в ближайшие кварталы нарастать, формируя опасения дисбаланса спроса – предложения. В ЕС анонсированное снижение потребления газа на 15% может ограничить цены, но лишь, приблизительно, на 1 год, пока не вырос мировой спрос в рамках долгосрочного тренда его повышения на 1% - 3% в год. На этом фоне ОПЕК+ отмечает отклонение цен на нефть от экономических фундаментальных факторов, заявляет о необходимости роста инвестиций в отрасль. Эта ситуация, как представляется, уже отразилась в последние месяцы в ряде ключевых решений европейских регуляторов. ЕС отказалась от введения "потолка" цен на газ и возобновила импорт удобрений из РФ. Данные решения сопровождаются снижением индикаторов, отражающих активность среднесрочного инфляционного давления на развитых рынках. Индекс цен на сырьевые товары Bloomberg Commodity Spot упал в последние дни до минимума за восемь месяцев. В то же время, средне- и долгосрочные риски формирования дисбалансов на товарном рынке ограничивают, как представляется, оценочный потенциал влияния нового раунда санкционного давления на российский долговой сегмент.

Банк Японии оставил неизменными основные параметры денежно-кредитной политики (ДКП) по итогам завершившегося в четверг двухдневного заседания. Краткосрочная процентная ставка по депозитам коммерческих банков в ЦБ оставлена на уровне минус 0,1% годовых, целевая доходность десятилетних гособлигаций - около нуля. Японский регулятор также подтвердил, что намерен удерживать ставку "на текущем уровне или ниже". Японский ЦБ подтвердил потолок программы выкупа ETF на уровне 12 трлн иен ($104 млрд) в год. Программа выкупа гособлигаций по итогам сентябрьского Банка Японии оставлена безлимитной. Регулятор продолжит ежедневно выкупать десятилетние госбумаги по фиксированной ставке, чтобы избежать подъема доходностей выше допустимого лимита (0,25%). Перед заседанием японского ЦБ доходность десятилетних японских гособлигаций находилась на уровне 2,49% годовых, то есть около верхней границы допустимого диапазона колебания ставки (от минус 0,25% до 0,25%) и некоторые трейдеры, по данным ведущих рыночных СМИ, полагали, что Банк Японии может принять решение о небольшом расширении этого диапазона на сентябрьском заседании. Это не произошло, при этом японский ЦБ 22 сентября впервые с 1998 г. провел валютную интервенцию для поддержки йены. Указанные решения японского финансового регулятора отражают, как представляется уверенность его руководства в наличии предпосылок для замедления инфляции в национальной экономике Японии и на мировых рынках.

Народный Банк Китая в целях формирования адекватного предложения ликвидности в конце квартала, на прошлой неделе предоставил рынку в рамках аукционов репо 2 млрд юаней ($287 млрд). Ставка репо при этом снижена до 2,15% с 2,25%. По-прежнему ожидаем в ближайшие недели повышения цен китайского рынка бондов относительно американского, европейского аналогов. Причина – смягчение монетарных условий в КНР при их ужесточении в ЕС и США. Информация, косвенно поддерживает спрос на всем развивающемся долговом сегменте.

Сформированный на середину текущей недели внешний информационный фон в основном, как представляется, оказывает нейтральное или благоприятное влияние на прогнозы динамики цен российского долгового рынка в перспективе ближайшего месяца.

Внутренний рынок

Внутриэкономическая информация в целом, как представляется, к середине текущей недели носит неоднородный характер.

Минэкономразвития несколько улучшило среднесрочные прогнозы динамики экономики РФ, параллельно несколько снизив долгосрочные оценки экономического роста. Ведомство прогнозирует спад ВВП РФ в 2022 году на 2,9%, снижение в 2023 году на 0,8% и рост на 2,6% в 2024 и 2025 годах. Согласно предыдущему, августовскому прогнозу, спад ВВП в 2022 г. ожидался на уровне 4,2%, а в 2023 г. – на 2,7%. Рост экономики в 2024 и 2025 гг. оценивался в 3,7% и 2,6% соответственно. Кроме того, Минэк понизил прогноз по инфляции в России в 2022 г. до 12,4% с 13,4%. В 2023, 2024 и 2025 гг. министерство ожидает рост цен на 5,5%, 4% и также 4%. Эти прогнозы не изменились.

Министерство экономического развития рассчитывает, что ключевая ставка будет снижаться и дальше, а денежно-кредитная политика будет "чуть мягче, чем нейтральная". Это заявление главы Минэка Максима Решетникова в прошлую среду на заседании комитета Совета Федерации по экономической политике, как представляется, традиционно сгладило для рынка "охлаждающий" эффект от ужесточения – по итогам сентябрьского заседания - риторики Банка России.

Информация об объявленной Президентом РФ с 21 сентября частичной мобилизации и проведении 23 – 27 сентября референдумов о присоединении к России в ДНР, ЛНР, Запорожской и Херсонской областях сопровождается активизацией продаж. Вероятная причина – опасения эскалации санкционно- внешнеполитического противостояния. Однако, для российской экономики потенциал наращивания внешнего нерыночного давления в текущих условиях представляется ограниченным ввиду параллельного роста рисков дефицитов на мировом товарном сегменте.

Риски для рынка в 2023 и, особенно, в 2024 гг. связаны с ростом бюджетных расходов. Тем не менее, с учетом динамики запасов и на фоне снижения прогнозов производства энергоресурсов стран вне-ОПЕК, повышение бюджетной нагрузки в РФ будет развиваться, как представляется, в условиях усиления рыночной поддержки ключевому для РФ сырьевому сегменту. На данный момент в базовых оценках ориентируемся на официальный прогноз дефицита федерального бюджета РФ в 2023, 2024 и 2025 гг. Он составляет 2%, 1,4% и 0,7% ВВП. Финансироваться дефицит будет преимущественно за счет заимствований. Ухудшение или улучшение бюджетного баланса РФ отыгрывается соответствующим изменением динамики ВВП и, опосредованно, цен долгового и фондового рынка с лагом, приблизительно, в 1 год. Представленные выше прогнозы свидетельствуют об ограниченном негативном воздействии проблемы бюджетных дисбалансов на экономику и финансовые рынки РФ в конце 2023 – 2024 гг.

Среднесрочное влияние негативных нерыночных и благоприятных рыночных факторов для российского рынка акций представляется сбалансированным. С учетом последних решений российского руководства, на фоне заявлений Президента РФ Владимира Путина на саммите Шанхайской организации сотрудничества, касающихся перспектив завершения конфликта на Украине - на рынке, не исключено, усилятся, в итоге, ожидания формирования предпосылок преодоления украинского внешнеполитического кризиса. Такое развитие событий поддержит спрос на долговом и фондовом рынке.

С учетом регуляторной практики последних кварталов, рассчитываем на реализацию финансовыми властями РФ мер, направленных на ограничение влияния на рынок спекулятивных тенденций и сдерживание роста ценовой волатильности. В краткосрочном периоде преобладают шансы снижения ставок рынка ОФЗ. Целевой усредненный уровень доходности ликвидных индикативных ОФЗ серий 26200, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец следующей недели составляет 9,10%-10,35% годовых.

На основе макроэкономической, в том числе - инфляционной статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, оценка диапазона справедливых ставок ОФЗ на ближайший месяц составляет 9%-12% годовых. На основе макроэкономической, в том сле - инфляционной статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, оценка диапазона повышение ставок индикативных ОФЗ в направлении обозначенного выше справедливого диапазона.