Внутренний рынок

Вчера на рынке государственного долга давление продавцов (доходности выросли на 6-10 бп.) усилилось на фоне укрепления американской валюты и относительно слабой динамики российского рубля. Активные продажи в ОФЗ сформировались с самого утра и после первого аукциона Минфина (26222), на котором ведомству пришлось предоставить существенную премию к рынку вторичного долга, чтобы реализовать весь объем предложения (20 млрд руб.). Второй краткосрочный выпуск 26214 был доразмещен всего на 25% из 20 млрд руб. при довольно низком спросе, что соответствовало нашим ожиданиям. Дело в том, что в секторе коротких госбумаг лучше всего отдавать предпочтение флоатерам 29011 и 29012, способные на годовом горизонте предоставить эффективный доход выше 8,5% годовых. Между тем совокупный оборот по итогам дня составил практически 50 млрд руб. – из них 70% операций пришлось на ОФЗ-ПД. Активнее всего инвесторы избавлялись от долгосрочных выпусков 26221 и 26218, при этом в первой серии оборот составил 13 млрд руб., проведенный в большей степени через режим переговорных сделок крупными игроками. Доходность по последней сделке в 26221 по итогам дня составила 7,92% годовых (+5 бп.) против 7,8% годовых неделю назад.

Сегодня компания Мегафон открыла книгу заявок на размещение 5-летних рублевых облигаций объемом 15 млрд руб. Предварительная ставка купона установлена на уровне 7,85-8,00% годовых, что соответствует эффективной доходности 8-8,16% годовых. Изначальный индикатив доходности предполагает премию около 5-10 бп. по верхней границе к рейтинговой группе triple-B и эмитентам, имеющим рейтинговые оценки от отечественных агентств

Мы рекомендуем выставлять заявки около нижнего купонного значения (7,85% годовых), что соответствует доходности 8% годовых. С учетом сохраняющегося тренда на смягчение монетарной политики ЦБ РФ, первый целевой уровень доходности является 7,85% годовых.

Также Новосибирская область открыла книгу заявок на размещение 5-летних облигаций (5 млрд руб.). Предварительная ставка купона равняется 8-8,3% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 8,24-8,56% годовых. Амортизация начинается в день выплаты 15го и 18го купона по 25% от номинала. Дюрация макалея – 3,86 лет. Кредитные рейтинги от АКРА отсутствуют, однако по шкале FITCH оценка находится на уровне "ВВВ-" со стабильным прогнозом. Ожидаем, что в ближайшее время регион получит оценки по национальной шкале. Облигации со схожим кредитным профилем и сроком погашения торгуются по последним сделкам на уровне 8-8,2% годовых (ХМАО 10 и КрасЯрКр12), при этом данные уровни сформировались после заседания Банка России в середине сентября. По нашему мнению, бумаги заемщика должны торговаться под кривой Красноярского края, но выше ХМАО.

Рекомендуем ориентироваться на купон в размере не ниже 7,85% годовых, что соответствует доходности 8,08% годовых.

Новости эмитентов: МегаФон

Сегодня компания Мегафон открыла книгу заявок на размещение 5-летних рублевых облигаций объемом 15 млрд руб. Предварительная ставка купона установлена на уровне 7,85-8,00% годовых, что соответствует эффективной доходности 8-8,16% годовых. Изначальный индикатив доходности предполагает премию около 5-10 бп. по верхней границе к рейтинговой группе triple-B и эмитентам, имеющим рейтинговые оценки от отечественных агентств.

На прошлой неделе АКРА присвоило рейтинг на уровне "АА" со стабильным прогнозом, одновременно международное агентство S&P повысило оценку компании до инвестиционного уровня с "ВВ+" до "ВВВ" со стабильным прогнозом. На этом фоне рублевые облигации со временем будут включены в ломбардный список Банка России.

На вторичном рынке со схожим сроком погашения торгуются РЖД БО1Р1R и Газпнф1Р1R c доходностью 8-8,15% годовых. Учитывая нисходящий тренд в суверенном секторе, правильнее всего ориентироваться на верхнюю границу предложения доходности (8,16% годовых), однако наличие рейтинга от АКРА и отличные фундаментальные метрики заемщика могут стать аргументом для агрессивного спроса, что позволит компании продать бумаги по более низкой ставке.

Мы рекомендуем выставлять заявки около нижнего купонного значения (7,85% годовых), что соответствует доходности 8% годовых. С учетом сохраняющегося тренда на смягчение монетарной политики ЦБ РФ, первый целевой уровень доходности является 7,85% годовых.

Новости эмитентов: Новосибирская область

Сегодня Новосибирская область открыла книгу заявок на размещение 5-летних облигаций (5 млрд руб.). Предварительная ставка купона равняется 8-8,3% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 8,24-8,56% годовых. Амортизация начинается в день выплаты 15го и 18го купона по 25% от номинала. Дюрация макалея – 3,86 лет. Кредитные рейтинги от АКРА отсутствуют, однако по шкале FITCH оценка находится на уровне "ВВВ-" со стабильным прогнозом. Ожидаем, что в ближайшее время регион получит оценки по национальной шкале. Облигации со схожим кредитным профилем и сроком погашения торгуются по последним сделкам на уровне 8-8,2% годовых (ХМАО 10 и КрасЯрКр12), при этом данные уровни сформировались после заседания Банка России в середине сентября. По нашему мнению, бумаги заемщика должны торговаться под кривой Красноярского края, но выше ХМАО.

На вторичном рынке обращаются два коротких выпуска региона с доходностью примерно 8,1% годовых, однако стоит заметить, что короткие субфедеральные бумаги расположены выше или на одном уровне с дальними, вследствие чего наша оценка строилась на основе анализа длинных долгов конкурентов. Облигации заемщика должны торговаться под кривой Красноярского края главным образом за счет меньшего дефицита бюджета, более низкой долговой нагрузки и умеренных затрат на обслуживание привлеченных обязательств (данные мы использовали за отчетный 2016 год и на начало сентября 2017 года). Кроме того, согласно прогнозу бюджетных показателей, на конец года, кредитный профиль Новосибирской области все равно останется лучше.

Сделки по медиане в ХМАО 10 за последние две недели проходили по 105% от номинала, что равняется около 8% годовых против 106,3% от номинала в КрасЯрКр12, что соответствует около 8,2% годовых. Премию облигаций Новосибирской области над ХМАО 10 мы оцениваем в 8-10 бп. на фоне более крепкого кредитного качества последнего и наличия рейтинга от АКРА на уровне "ААА". В долгосрочной перспективе спред может расшириться до 15 бп. (оценка на исторических данных), когда рынок начнет находиться в фазе формирования справедливых ценовых уровней.

Исходя из вышесказанного, рекомендуем ориентироваться на купон в размере не ниже 7,85% годовых, что соответствует доходности 8,08% годовых.