Rambler's Top100
 

ИФК "Алемар": Ежедневный обзор рынка облигаций


[28.09.2007]  ИФК "Алемар"    pdf  Полная версия
ВЗГЛЯД НА РЫНОК
Макроэкономика

Продажи новостроек в США в августе снизились больше, чем ожидали эксперты – до минимального уровня более чем за семь лет. Более того, падение цен на новые дома стало максимальным почти за 40 лет. Объем реализованных новостроек составил 795 тыс. домов в годовом исчислении, что на 8.3% ниже показателя предыдущего месяца. В июле, согласно уточненным данным, продажи составили 867 тыс. домов, а не 870 тыс., как сообщалось ранее. Аналитики ожидали снижения этого показателя на 5.2% с объявленного ранее уровня – до 825 тыс. домов. Как видно, кризис в секторе недвижимости США продолжает разрастаться. Наиболее тревожным моментом является снижение цен на дома, от которого напрямую зависит благосостояние и платежеспособность американцев. Падение цен может привести к сокращению потребления в США, что может затормозить рост ведущей мировой экономики. Снижение цен и сокращение продаж недвижимости связано с ужесточением условий кредитования и "кризисом доверия" на финансовом рынке, что спровоцировало подъем ставок на рынке кредитования. Плачевная ситуация в секторе недвижимости может вынудить ФРС пойти на дальнейшее снижение ставки. Как ожидается, ставка ФРС может быть снижения до 4.25% до конца этого года.

Базовые активы

Казначейские обязательства США отреагировали снижением доходностей на крайне слабые данные по продажам на первичном рынке жилья в августе. Инвесторы получили еще один сигнал о необходимости снижения ставки ФРС, фьючерс fed fund показывает 88% вероятности сокращения базовой ставки до 4.5% на октябрьском заседании FOMC. Доходность 10-летних обязательств составила 4.55 (-0.05)%.

Развивающиеся рынки

Аппетит" инвесторов к риску сокращается, отражая опасения о том, что  замедление темпов экономического роста США негативно отразится на долгах EM. В целом, ситуация вошла в привычное русло, когда рынок базовых активов и рисковые долги показывают противоположное движение. На протяжении недели долги ЕМ практически не изменились в ценах, а активность рынка продолжает оставаться минимальной. Спрэд EMBI+ составляет 201(+3 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает испытывать давление от высоких ставок денежного рынка, при этом уровень рублевой ликвидности снижается на протяжении недели. Сегодня пройдет основная часть уплаты налога на прибыль, однако значительная часть платежей прошла уже в четверг. Окончание периода налоговых платежей должно снизить ставки overnight, однако дефицит рублей будет сохраняться в начале IV квартала.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК
Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром практически не изменилась по сравнению с предыдущим днем, составив 628.8 (+2.6) млрд руб. Остатки на корсчетах банков подросли до 504.5 (+3.8) млрд руб., а депозиты в ЦБ сократились до 124.3 (-1.2) млрд руб. Вчера ставки денежного рынка, открывшись в районе 9-9.5% по однодневным МБК, в течение дня превышали 10%. На сегодняшнее открытие ставки overnight составляют 8.5-9.5%. Окончание периода налоговых платежей сентября сегодня заканчивается, однако острая ситуация на денежном рынке сохраняется. Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях. В понедельник 1M LIBOR составил 5.13%, 12М LIBOR – 4.94%. Динамика российских NDF вновь набирает обороты по волатильности, краткосрочные ставки снизилась с 9-10% накануне до 4.5%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает испытывать давление от высоких ставок денежного рынка, при этом уровень рублевой ликвидности снижается на протяжении недели. Активность в секторе государственных бумаг вновь присутствовала лишь в дальних выпусках. При этом "неизвестный" покупатель продолжает поддерживать котировки по наиболее длинным ОФЗ, лишь немного понизив ценовую планку по выпуску 46020. Поддержка ОФЗ в период высоких ставок МБК продолжается и сохранится до наступления более стабильной ситуации на денежном рынке. В корпоративных "фишках" единая динамика отсутствовала, вместе с тем наиболее ликвидные выпуски практически не изменились в ценах.

Сегодня пройдет основная часть уплаты налога на прибыль, однако значительная часть платежей прошла уже в четверг. Окончание периода налоговых платежей должно снизить ставки overnight, однако дефицит рублей будет сохраняться в начале IV квартала.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка получил поддержку в наиболее тревожном финансовом секторе. Удачное погашение евробондов банка "Русский Стандарт", а также изменение на "позитивный" outlook рейтинга от Fitch банку УРСА привели к покупкам выпусков соответствующих эмитентов. Волна покупок прошлась по всем наиболее ликвидным банковским выпускам, однако говорить о долгосрочности этой тенденции пока не приходится. В остальном, сегмент high yield остался в рамках сложившейся ситуации, инвесторы продолжают избавляться от высоких корпоративных рисков.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: