Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[28.09.2007]  ‘  "”–јЋ—»Ѕ"    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
“ћ : так ли высоки риски рефинансировани€?

ќдин из крупнейших мировых производителей труб дл€ нефтегазовой отрасли, “рубна€ металлургическа€ компани€ (BB-(S&P)/Ba3(Moody’s)), представила неаудированные финансовые результаты за первое  полугодие 2007 г.  омпани€ показала уверенный рост выручки – преимущественно благодар€ увеличению реализации бесшовных труб, значительно повысить валовую рентабельность до 32,4%, несмотр€ на существенный рост затрат на материалы, оплату труда и электроэнергию.

Ќезначительное снижение нормы EBITDA – c 24,8% до 24,6%, мы расцениваем как несущественный фактор, который не вли€ет на кредитоспособность компании. –ентабельность по чистой прибыли несколько снизилась – с 14,5% до 14,2%. ƒолгова€ нагрузка компании осталась на низком уровне. ќтношение долга к EBITDA составило 1,2х, а показатель покрыти€ процентных платежей EBITDA – около 12х, не вызывает сомнений относительно способности “ћ  обслуживать долг. ќблигации “ћ -2 и “ћ 3-3 торгуютс€ со спредом к бескупонной кривой ќ‘« на уровне 147 и 197 бп. соответственно. –азница в 50 бп. отражает риски рефинансировани€ по третьему выпуску, возможность досрочно погасить который представитс€ инвесторам 22 феврал€ 2008 г. “ћ -2 и “ћ -3 торгуютс€ с доходностью 8,08% и 8,48% соответственно.

≈сли спред выпуска “ћ -2 к ќ‘« после августовской волны продаж сузилс€ до своего исторического минимума – около 150 бп., то риски рефинансировани€ удерживают спред “ћ -3 на уровне, близком к 200 бп. Ќа наш взгл€д, включение облигаций “ћ  в ломбардный список должно повысить привлекательность третьего выпуска и привести к сужению его спреда к бескупонной кривой ќ‘«. ћы считаем, текущие цены выпуска “ћ -3 несколько преувеличивают риски рефинансировани€ “ћ .

ќперационные результаты.  омпани€ реализовала 1,54 млн тонн трубной продукции в том числе 1,02 млн тонн бесшовных труб. ѕродажи бесшовных труб выросли на 5,1%, а реализаци€ сварных трубувеличилась на 5,9%, в основном за счет труб большого диаметра (“Ѕƒ).

¬ыручка и себестоимость. ¬ыручка “ћ  увеличилась на 28%, превысив 2 млрд долл. –ост продаж был на 70% обеспечен бесшовными трубами, средн€€ цена реализации которых в 1ѕ2007 подн€лась на 23%, однако рост себестоимости ввиду увеличени€ затрат на материалы, оплату труда и электроэнергию привел к снижению валовой рентабельности данного сегмента с 41,8% в 1ѕ2006 до 40,2% в 1ѕ2007. —нижению рентабельности способствовало сокращение доли высокорентабельных труб нефт€ного сортамента ввиду ограниченных производственных мощностей.

—редние цены реализации сварных труб увеличились на 30%, что отражает рост производственных издержек и изменение структуры продаж, в которой преобладала дол€ “Ѕƒ. ќпережающий рост выручки от продажи труб малого и среднего диаметров по сравнению с себестоимостью их производства сыграл ключевую роль в увеличении валовой рентабельности этого сегмента – с 12,5% в 1ѕ2006 до 18,1% в 1ѕ2007.

EBITDA выросла на 27% до 500 млн. долл., а норма EBITDA незначительно снизилась – с 24,8% до 24,6%.

ƒолг компании увеличилс€ на 17% по сравнению с концом 2006 г. достигнув 1,2 млрд долл. однако долгова€ нагрузка, выраженна€ отношением долга к EBITDA, снизилась с 1,3х в 2006 г. до 1,2х в 1ѕ2007. Ќизка€ стоимость заимствований позвол€ет компании сохран€ть коэффициент покрыти€ EBITDA процентных платежей на уровне около 12х.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: