Внутренний рынок

Основная активность – в ОФЗ

Основная торговая активность вчера была сосредоточена в государственном секторе, где объемы продаж превысили 10.5 млрд руб. Котировки ликвидных ОФЗ (в основном долгосрочные бумаги) двигались без четко выраженной тенденции. Цена на ОФЗ-46020 со сроком погашения в феврале 2036 г. (самый длинный выпуск ОФЗ) упала на 0.29 %, ее доходность выросла до 6.88 % (+3 б. п.). Выпуск ОФЗ-46018 с погашением в ноябре 2021 г., напротив, закрылся в плюсе: котировки выросли на 0.2 %, доходность к погашению снизилась на 3 б. п. до 6.5 %. Мы предполагаем, что за высоким спросом на ОФЗ-46018 может стоять госбанк (как ранее было с ОФЗ-46020). Этим может объясняться продолжение роста сектора госбумаг вопреки значительному напряжению на МБК.

В негосударственном секторе, напротив, торги проходили неактивно без четкой динамики движения котировок. Общий объем торгов достиг 15.2 млрд руб. вновь за счет крупных единичных сделок в РПС. Котировки Газпрома-А4 с погашением в феврале 2010 г. выросли на 0.08 %, доходность снизилась до 7.12 % (-4 б. п.). Облигации ЛУКОЙЛ-04 с погашением в декабре 2013 г. потеряли 0.05 % в цене, доходность увеличилась до 7.34 % (+1 б. п.). Вчера на рынке рублевого долга игроки по-прежнему испытывали нехватку рублевой ликвидности. Ставки на МБК вновь взлетели до 10 % и даже выше (overnight). Объем средств, предоставленных ЦБ банковской системе в рамках операций РЕПО, вырос до 70.48 млрд руб. До конца периода налоговых платежей мы не ожидаем оживления торгов и возобновления интереса к покупкам (возможно, за исключением рынка ОФЗ). Последний день платежей по налогу на прибыль – пятница. Тем не менее, для стабилизации рынку будет необходимо несколько дней.

Еще один эмитент третьего эшелона, еще одно исполнение оферты
Еще один эмитент третьего эшелона, Моторостройтел-Финанс, вчера исполнил оферту по первому выпуску облигаций. Как и ожидалось, эмитенту пришлось погасить почти весь объем выпуска (800 млн руб.). Каждое исполнение оферты, тем не менее, вносит свой вклад в общую картину, ослабляя напряжение на рынке рублевого долга.

Рейтинги
Агентство Fitch изменило прогноз по рейтингу УРСА Банк, Россия, с «позитивного» на «стабильный». Агентство подтвердило долгосрочный и краткосрочный рейтинги дефолта банка уровне «В». Несмотря на то, что эта новость однозначно позитивна для банка, мы не думаем, что это действие Fitch дает существенный апсайд его облигациям. У УРСА Банка уже есть рейтинг «Ba3» от агентства Moody`s, что на 2 ступени выше рейтинга, присвоенного Fitch. Тем не менее, положительная оценка, данная одним из ведущих рейтинговых агентств в текущей достаточно сложной для банковского сектора ситуации, может оказать психологическую поддержку облигациям эмитента. Котировки выпуска УРСА Банк-03 с погашением в июне 2009 г. вчера выросли на 1.25 %, доходность снизилась до 10.64 %, хотя и на небольших объемах.

Внешние долговые рынки

В центре внимания – макростатистика

В четверг публикация разнонаправленных макроэкономических данных США стала причиной волатильных торгов на рынке us-treasuries. Данные по ВВП за 2-й квартал 2007 г. (финальная оценка) вышли в рамках прогнозов – согласно пересмотренным данным, рост составил 3.8 % (ниже ранее объявленных 4 %). С точки зрения рынка treasuries, эти данные можно оценить  как нейтральные. Отчет также отразил снижение объемов инвестиций в жилищный сектор на 11.8 %.

Продажи новых домов single-family в августе упали на 8.3 % и составили 795 млн (в годовом исчислении), самое низкое значение за более чем 7 лет. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, прогнозировалось снижение до 830 млн. В то же время, запас домов также уменьшился. Неожиданное снижение количества обращений за пособиями по безработице за неделю частично нивелировало положительное (для US-treasuries) влияние очередных доказательств спада жилищного рынка.
 
Несмотря на то, что снижение ключевой ставки Fed rate помогло стабилизировать ситуацию на международных кредитных рынках, необходимость оказания банкам поддержки в борьбе с нехваткой ликвидности со стороны Центробанков по-прежнему существует. Вчера денежные вливания Fed в банковскую систему составили $ 20 млрд (в рамках 7-дневного аукциона РЕПО). Одновременно, Европейский Центральный Банк предоставил банкам 3.9 млрд евро под 5 % (premium rate).

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью в 3.96 % годовых (-4 б. п. по сравнению с утренними уровнями четверга), пятилетние – с доходностью в 4.23 % годовых (-5 б. п.), доходность десятилетних UST составляет 4.57% годовых (-7 б. п.), тридцатилетних – 4.8 % годовых (-10 б. п.). Сегодня в центре внимания рынка будут последний из 3 основных инфляционных индикаторов  за август индекс PCE, потребительские расходы и расходы на строительство, а также региональный производственный индекс и индекс потребительской уверенности за сентябрь.

Emerging Markets

Индекс EMBI+ вчера вырос на 0.1 %, спрэд индекса расширился на 3 б. п. до 201 б. п. Индекс EMBI+ Россия прибавил на 0.05 %, а его спрэд расширился до 125 б. п. (+3 б. п.) Еврооблигации «Россия-30» закрылись на уровне 112.13 % от номинала с доходностью в 5.79 % годовых и спрэдом к UST-10 на уровне 122 б. п.

Новости эмитентов

Банк Русский Стандарт погасил евробонды

Покупать – БРС-4

Банк Русский Стандарт вчера объявил, что успешно погасил еврооблигации на сумму $ 300 млн. Согласно заявлению представителя БРС, средства для погашения были выделены из собственных средств банка. Банк также проинформировал инвесторов, что до конца года погашений более не предвидится. Мы полагаем, что данная информация достоверна, при условии, что банк не скрывает наличие каких-либо краткосрочных займов/бриджей, срок погашения по которым приходится на октябрь-декабрь 2007 г.

Следующее крупное погашение долга БРС состоится в марте 2008 г., когда банку необходимо будет выплатить 3 млрд руб. (~$ 120 млн) по рублевому займу с погашением 3 марта 2008г. Состоявшееся погашение евробондов, на наш взгляд, оказало довольно сильное давление на ликвидность банка. Русскому Стандарту пришлось приостановить выдачу потребительских и ипотечных кредитов, что было сделано, скорее, для того, чтобы аккумулировать средства для погашения долга, нежели в целях смещения фокуса банка на рынок кредитных карт (как было ранее заявлено самим банком).

Прогноз и рекомендации
По нашим оценкам, успешное погашение выпуска еврооблигаций БРС способно оказать общее благоприятное влияние на банковский сектор, и в частности на котировки облигаций БРС. Тем не менее, определенное давление на доходности облигаций банка все еще сохранится, так как нам неизвестно, приостановил ли банк свои интервенции на вторичном рынке. Масштабные распродажи эмитентом облигаций БРС-6 привели к тому, что бумаги банка стали довольно нестабильными инструментами.

Вчера нами уже был замечен появившийся спрос на короткий выпуск БРС-4. Мы ожидаем, что постепенно интерес к бумагам банка будет увеличиваться. По нашим оценкам, кривая БРС может сместиться вниз как минимум на 50-100 б. п. Несмотря на покупки, доходность выпуска БРС-4 составляет около 14 %, что с учетом дюрации выпуска является довольно интересным. Мы рекомендуем инвесторам пополнить свой портфель облигациями БРС-4; следующий по привлекательности выпуск – БРС-7.