Ренессанс капитал: Обзор рынка долговых обязательств

[28.09.2006] Ренессанс капитал

ОТНОСИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ ВНУТРЕННЕГО И ВНЕШНЕГО ДОЛГОВЫХ РЫНКОВ

• Динамика котировок российских внутренних и внешних долговых инструментов с 21 августа по 26 сентября была разнонаправленной.

• Существенная премия рублевых выпусков к еврооблигациям, наблюдавшаяся в течение долгого времени, уменьшилась под воздействием изменения стоимости контрактов NDF.

• Форма кривой NDF изменилась, что привело к повышению стоимости хеджирования:

o Текущая стоимость контрактов NDF отражает ожидания укрепления рубля только до начала 2008 г., тогда как месяц назад в ней учитывался высокий курс рубля до июня 2008 г.

o Стоимость долгосрочных форвардных контрактов также складывается не в пользу высокого курса рубля. В частности, стоимость трехлетних контрактов NDF в настоящее время учитывает обесценение рубля на 1.8% (месяц назад – 1%), а стоимость пятилетних контрактов – удешевление рубля на 4.9% (3.8% месяцем ранее).

• Мы рекомендуем инвесторам сохранять длинные хеджированные позиции в рублевых облигациях Газпрома и выпуске Импэксбанк-3, а также открыть длинные хеджированные позиции в облигациях Русский Стандарт-3.

ИЗМЕНЕНИЕ ЦЕН ОБЛИГАЦИЙ БЫЛО РАЗНОНАПРАВЛЕННЫМ

За период с 21 августа по 26 сентября российские внутренние долговые обязательства и еврооблигации демонстрировали разнонаправленную динамику. Главным фактором, влияющим на валютную доходность рублевых облигаций, было изменение стоимости хеджирования.

Валютная доходность рублевых выпусков снизилась в среднем на 20-50 б. п., тогда как изменение доходности еврооблигаций не превышало 15 б. п. В результате сохранявшаяся долгое время значительная премия внутренних обязательств к еврооблигациям уменьшилась.

Стоимость хеджирования увеличилась на 20-60 б. п.

Форма кривой NDF изменилась, что привело к повышению стоимости хеджирования. Во-первых, текущая стоимость контрактов NDF отражает ожидания укрепления рубля только до начала 2008 г., тогда как месяц назад в ней учитывался высокий курс рубля до июня 2008 г. Во-вторых, стоимость долгосрочных форвардных контрактов складывается не в пользу высокого курса рубля. В частности, стоимость трехлетних контрактов NDF в настоящее время учитывает снижение курса рубля на 1.8% (месяц назад – 1%), а стоимость пятилетних контрактов – девальвацию на 4.9% (3.8% месяцем ранее).

Такая динамика привела к повышению стоимости хеджирования рублевых облигаций (в среднем на 20-60 б. п.). В то же время стоимость хеджирования облигаций со сроком погашения в следующем году остается отрицательной. Иными словами, хеджирование краткосрочных рублевых обязательств обеспечивает инвесторам прибыль дополнительно к рублевой доходности облигаций.

ПРЕМИИ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ УМЕНЬШИЛИСЬ

Рублевые облигации Газпрома по-прежнему привлекательны

Премия рублевых обязательств Газпрома к еврооблигациям уменьшилась с 46-103 б. п. до 24-51 б. п. как по причине роста котировок внутреннего долга компании, так и из-за увеличения стоимости хеджирования.

Премия по другим рублевым выпускам снизилась

Общая тенденция к снижению премий рублевых облигаций относительно внешних долговых инструментов затронула всех рассматриваемых эмитентов. Например, премии рублевых обязательств Импэксбанка к еврооблигациям сократились с 154-192 б. п. до 106-141 б. п., выпусков РСХБ – с 73 б. п. до 34 б. п., облигаций Банка Русской Стандарт – с 106-258 б. п. до 68-228 б. п.

НАШИ РЕКОМЕНДАЦИИ

Мы по-прежнему положительно оцениваем перспективы рублевых долговых обязательств и рекомендуем инвесторам сохранять длинные хеджированные позиции в рублевых выпусках Газпрома, а также в облигациях Импэксбанк-3. Среди рублевых долговых инструментов Банка Русский Стандарт достаточно привлекательным и ликвидным, по нашему мнению, является третий выпуск, поэтому мы также включаем его в наши рекомендации (мы рекомендуем открыть в нем длинную хеджированную позицию).

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр