Банк Зенит: Ежедневный обзор долгового рынка

[28.09.2004] Банк Зенит

Рынок еврооблигаций.
Динамика базовых активов. Рынок, похоже, не спешит расставаться с опасениями дальнейшего замедления экономического роста на фоне высоких цен на нефть, несмотря на убеждения чиновников из ФРС. Уверенность инвесторов в том, что развитие событий внесет коррективы в политику ЦБ, вчера получила подпитку со стороны цен на нефть, вновь продемонстрировавших рост до новых максимумов.

Доходность 2-летних казначейских облигаций на этом фоне снизилась вчера на 3 б.п. до 2.54%, 10-летних – на 4 б.п. до 3.99%. В электронных торгах цена нефти марки WTI превысила $50 за баррель, психологически важную отметку, что может способствовать продолжению роста Treasuries. Следует отметить, что высокая чувствительность рынка к ценам на нефть в последний раз наблюдалась в первой половине августа, после чего понижательная коррекция была проигнорирована казначейскими облигациями, равно как и возобновление роста. Повышение цен до новых максимумов выше отметки $50 за баррель может вновь вернуть связь между двумя рынками.

Вместе с тем мы считаем, что такая ситуация таит в себе высокие риски, поскольку рост Treasuries вслед за нефтью может неожиданно прерваться в случае выхода статистики, не подтверждающей предположение о негативном влиянии, оказываемом на потребителей дорогой нефтью. Так, на этой неделе ожидается рост индексов потребительской уверенности, что может внести коррективы в настроения инвесторов.

Следует также отметить, что растущие ожидания по ставке вчера стабилизировались впервые после заседания FOMC на прошлой неделе. Декабрьские фьючерсы на процентную ставку торговались с доходностью 2.04%, евродолларовые контракты – 2.3%. Таким образом, инвесторы оценивают вероятность повышения процентной ставки к концу год а до 2.25% на уровне около 50%, однако длинные Treasuries оставили этот факт без внимания.

Развивающиеся рынки. На развивающихся рынках желание фиксировать прибыль после недавнего роста вчера оставалось еще достаточно сильным, что не позволило еврооблигациям отреагировать на повышательную динамику Treasuries и привело к расширению спрэдов. Композитный спрэд EMBIG расширился вчера на 5 б.п. до 417 б.п. – главным образом под влиянием высокодоходных латиноамериканских сегментов, конкуренцию которым в других регионах смогла составить разве что Турция.

Так, спрэд Венесуэлы вчера увеличился на 13 б.п., Бразилии – на 9 б.п. Исключение составили бонды Эквадора, единственного экспортера нефти, отреагировавшего вчера на ее рост. Спрэд Эквадора сократился на 1 б.п.

Российский сегмент. В России рынок открылся незначительным снижением и первую половину дня провел в попытках продолжить снижение, но на уровне около 96.6875-96.75% интерес повышался, не давая снизиться дальше. Однако на вечерних торгах в Нью-Йорке силы поддерживавших рынок покупателей иссякли, и Россия-30 опустилась до 96.5-96.625%, расширив при этом спрэд на 3 б.п. до 321 б.п.

В других суверенных выпусках конъюнктура была неоднородной. В России-28 сузился спрэд между ценами спроса и предложения до 153.125-153.9375%, но по средней цене рынок в бумаге опустился примерно на 12 б.п. В то же время Россия-18 потеряла около 50 б.п. стоимости, снизившись до 131.25-132%. Снижение более коротких выпусков составило от 12 б.п. в случае с Россией-07 до 37 б.п. в случае с Россией-10. Следует также выделить ноты Aries-14, отличавшиеся вчера динамикой хуже рынка и снизившиеся на 81 б.п. до 112.5-113%.

В корпоративном и банковском сегменте вновь наблюдалась фиксация прибыли в длинных выпусках Газпрома, что стало причиной их снижения на 37-50 б.п. Металлургические компании также выступали вчера в качестве объектов продаж: Норникель-09 упал на 43 б.п. до 98.625-99.25%, ММК-08 снизился на 37 б.п. до 99.25-100%, Северсталь-14 – на 18 б.п. до 94.375-97%. Без изменений остались лишь котировки еврооблигаций Евразхолдинга, несмотря на доразмещение выпуска с погашением в 2009 году в размере $150 млн. Среди банковских выпусков стоит отметить снижение котировок в Газпромбанке-08 на 62 б.п. до 100.5-101.875% и Петрокоммерц-07 на 50 б.п. до 98.5-100%.

Падение рынка повысило привлекательность еврооблигаций металлургических компаний и сформировало ценовые перекосы среди других выпусков, однако мы не наблюдаем никаких катализаторов, способных подтолкнуть котировки наверх. Мы ожидаем, что инвесторы будут с осторожностью относиться к реакции казначейских облигаций на нефть, что не позволит спрэдам вновь сузиться в краткосрочном периоде.

Российский долговой рынок. Новая неделя на рынке долга началась довольно вяло: по всей видимости, налоговые выплаты (по НДПИ и акцизам) отвлекли внимание банков от рынка облигаций, и обороты по большинству бумаг были существенно ниже, чем в предыдущие торговые дни. При этом, общей тенденции цен на рынке вновь не наблюдалось. В московских выпусках, оказавшихся под давлением продавцов в пятницу, несмотря на снижение котировок в течение дня, по закрытию цены изменились разнонаправлено: 38-ая Москва по цене последней сделки выросла на 17 б.п. (при этом, по бумаге прошло всего 4 сделки), 31-ая серия и 40-ая серии – на 5 и 3 б.п. соответственно, тогда как 29-ая и 35-ая Москва по цене закрытия снизились на 5 б.п., 32-ая серия потеряла в цене12 б.п. В корпоративном сегменте наблюдались продажи в голубых фишках (Газпром-3 снизился в цене на 25 б.п.) и некоторых выпусках второго эшелона (ЮТК-2 и Сан-Интербрю потеряли в цене 23 и 39 б.п.). Уверенный спрос сохранился лишь в облигациях Сибирьтелеком-4, выросших на 32 б.п.

Ключевой фактор, лишающий нас оптимизма в отношении голубых фишек – их низкая фундаментальная привлекательность на фоне неизменного либо растущего курса доллара (вчера ЦБ задал ориентир курса на конец года в пределах 29.22-29.5 руб./долл.) и сохраняющихся рисков со стороны внешней конъюнктуры в среднесрочной перспективе. Кроме того, на этой неделе дополнительное давление на цены оказывает денежный рынок (сегодня должны состояться налоговые платежи по налогу на прибыль), а также приближающийся шквал первичных размещений в начале октября. Мы не исключаем, что коррекция в некоторых бумагах первого эшелона, наметившаяся в пятницу и понедельник, до конца недели продолжится. В то же время, во втором и третьем эшелонах рынка возможен рост котировок – спрэды многих бумаг к голубым фишкам по–прежнему завышены, что делает их привлекательным объектом покупки для инвесторов. В частности, в числе наших рекомендаций для покупки в среднесрочный инвестиционный портфель - облигации ТД Мечел, Нортгаза, Красного Востока, ЦТК-3, Автоваза. Кроме того, в качестве инвестиционной идеи мы рекомендуем покупку на форвардном рынке облигаций ЦТК-4. При цене сделки 101.5% от номинала доходность к двухлетней оферте составляет 13.4% годовых – на 154 б.п. выше доходности к погашению по ЦТК-3 и на 100 б.п. выше доходности облигаций ЮТК-1 - 12.39% годовых (при близком кредитном качестве ЮТК и Центртелекома).