Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[28.08.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

В ответ на признание Россией независимости Южной Осетии и Абхазии Запад предполагает принять ряд «карательных» мер против России. Что это будут за меры и насколько они существенны? – Этим вопросом, видимо, будут озадачены большинство участников рынка. Пока же неопределенность в этом вопросе будет довлеть над финансовым рынком РФ.

Рублевые облигации

В среду цены большинства рублевых облигаций продолжили падение. Причем достаточно сильно подешевели не только «длинные» облигации, но и краткосрочные выпуски – с дюрацией около года. Доходность многих из них при этом обновила исторические максимумы, а спреды бумаг первого эшелона расширились в два три раза относительно равновесного уровня.

Валютный рынок

Курс рубля продемонстрировал вчера высокую волатильность к бивалютной корзине (диапазон колебаний составил 29,69-29,97 руб.), однако по итогам дня ее стоимость не изменилась – 29,86 руб. Таким образом, укрепление рубля к доллару, составившее 9 коп., объясняется исключительно влиянием внесшего валютного рынка.

Валютные облигации

Что предпримет Запад?

В ответ на признание Россией независимости Южной Осетии и Абхазии Запад предполагает принять ряд «карательных» мер против России. Что это будут за меры и насколько они существенны? – Этим вопросом, видимо, будут озадачены большинство участников рынка. Пока же неопределенность в этом вопросе будет довлеть над всеми сегментами финансового рынка РФ.

Суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 продолжает подбираться к 200 б.п., а 5-ти летние CDS на Россию по-прежнему держаться на весьма широких уровнях – вблизи 135 б.п. Отметим, что этот уровень практически на 20 б.п. превышает значения, которые наблюдались в день начала военной операции на Кавказе, что лишь в очередной раз подтверждает не столь существенную значимость именно военной операции, сколько напряженности в целом на международной арене в политической плоскости. Что касается новостного неполитического фона со стороны Запада, то он вчера был весьма разнонаправленным. Так, Федеральная корпорация по страхованию депозитов заявила о том, что во II квартале число проблемных банков в США выросло на 30%, и возможно ей придется обратиться за помощью к Правителсьтву. В то же время из статданных были опубликованы весьма неплохие показатели по заказам на товары длительного пользования в США – плюс 1,3%, правда большая часть роста этого показателя стала возможным, благодаря экспорту – внешним заказам на оборудование, химия, транспорт и пр., что, вкупе с проблемами финансового сектора пока не позволяет говорить об улучшении экономической ситуации внутри США.

Однако говорить, что реакция рынка валютных облигаций РФ на него (новостной неполитический фон со стороны Запада) была заметной, не стоит. Да и на наш взгляд в текущих условиях это не главный фактор динамики рынка. По итогам торгов опять можно было отметить стабильность коротких евробондов и продажи в длинных бумагах. Длинные выпуски России, Газпрома, Росненфти, Гапромбанка явно были не в фаворе. Очевидно, что не кредитный риск толкает котировки квазигосударственных компаний вниз - всему виной политика.

«Холодная война» в самом разгаре и продолжает отпугивать итак неплотные слои глобальных инвесторов от России. Рынок еврооблигаций как на фоне сползание темпов роста мировой экономики, так и на фоне преимущественно геополитической напряженности, в последние недели выглядит весьма слабым. Хотя на наш взгляд, вроде и падать дальше некуда, но и покупателей нет: крепких бидов нет уже давно, рынок в целом скорее «вымирает», нежели валится, в отличие от рынка акций.

Это, на наш взгляд, позволяет надеяться на стабилизацию котировок российских еврооблигаций. Достигнутые уровни по доходности высоки и уже весьма интересны, и кривая доходности Treasuries (бенчмарк) стабильна, но геополитическая напряженность мешает покупателям проявить агрессию на рынке.

Тем не менее, мы по-прежнему оптимистично настроены, и по мере улучшения восприятия рисков РФ глобальными инвесторами российские евробонды обретут покупателей. Мы уже сейчас рекомендуем обратить внимание на качественные выпуски, чья доходность за время распродаж приблизилась к 10% годовых – Северсталь, Евраз, ТМК, ТНК-ВР, НКНХ и др. Сегодня будут опубликованы важные данные по американскому ВВП. Ожидается пересмотр первоначальных данных в сторону повышения. Также Dell представит свою финансовую отчетность.

Рублевые облигации

В среду цены большинства рублевых облигаций продолжили падение. Причем достаточно сильно подешевели не только «длинные» облигации, но и краткосрочные выпуски – с дюрацией около года. Доходность многих из них при этом обновила исторические максимумы, а спреды бумаг первого эшелона расширились в два-три раза относительно равновесного уровня. Особенно сильно упали котировки гособлигаций. В частности, ОФЗ46020, на которые пришелся основной оборот и большинство всех сделок, подешевели на 385 б.п., а их доходность подскочила до 8,92% годовых. Все это наряду с резким падением спроса, расширением спреда между котировками на покупку и продажу, свидетельствует о преобладании на рынке крайне негативных настроений и не позволяет рассчитывать на скорое улучшение конъюнктуры рынка.

К негативным факторам следует отнести также низкую рублевую ликвидность. Ставки overnight повысились вчера до 7-7,5% годовых, объем операций РЕПО с ЦБ составил вчера 50 млрд. рублей, а заложенность перед Центробанком выросла до 28 млрд. рублей. Предстоящая в пятницу уплата налога на прибыль, скорее всего, еще больше обострит нехватку рублевых средств и соответственно будет провоцировать дальнейший рост доходности рублевых облигаций. Негативный внешний фон, опасения по поводу замедления мировой экономики, сложно просчитываемы геополитические риски и отток капитала – все это также предполагает сохранение негативной динамики.

Валютный рынок

Курс рубля продемонстрировал вчера высокую волатильность к бивалютной корзине (диапазон колебаний составил 29,69- 29,97 руб.), однако по итогам дня ее стоимость не изменилась – 29,86 руб. Таким образом, укрепление рубля к доллару, составившее 9 коп., объясняется исключительно влиянием внешнего валютного рынка.

Правда, нельзя сказать, что ситуация там принципиально изменилась. Ослабление доллара к евро – это, скорее всего, коррекция после сильного роста американской валюты в предыдущие дни, поскольку ни опубликованные негативные данные по еврозоне, ни статистика в США, оказавшаяся лучше прогнозов, не способствовала укреплению евро. Учитывая, что сегодня данные по ВВП США будут пересмотрены вверх, а инфляция в Штатах ускорится, риск ослабления евро по-прежнему сохраняется.

Не случайно рынок весьма сдержанно отреагировал на заявление одного из руководителей ЕЦБ о необходимости повышения ставки в случае улучшения ситуации в экономике. Учитывая, что в настоящее время наблюдается тенденция к ее замедлению, а инфляционное давление должно ослабнуть из-за падения цен на нефть и замедления темпов роста денежной массы, ужесточение денежно-кредитной политики в Европе представляется пока маловероятным.

Укрепится за счет бивалютной корзины курсу рубля, скорее всего, также будет непросто. Сложная ситуация на мировых финансовых рынках, падение российских акций и облигаций, снижение спроса на них со стороны иностранных инвесторов - все это делает сомнительным укрепление эффективного курса рубля, а, соответственно, и рубля к доллару.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: