ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка
Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций оставался в стадии роста, однако вчера соображения фиксации прибыли привели к некоторому снижению цен наиболее качественных облигаций. Торговая активность оставалась на неделе высокой, а лидерами ее по праву стали наиболее ликвидные выпуски Газпром-3, ВТБ-4 и Москва-39. Что касается bid-ask спредов, условия торговли уже несколько месяцев остаются хорошими: средний спред 60 бп в корпоративном секторе - очень неплохо, поскольку этот уровень близок к историческому минимуму последнего времени (40 бп).
Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор). Мы уже неоднократно говорили, что по поводу следующего заседания FOMC у большинства ведущих экономистов сложилось однозначное мнение: учетная ставка будет поднята еще на 0,25% до уровня 2%. В настоящий момент в опросе Bloomberg таким образом высказали свое мнение 44 аналитика, причем на этой неделе к менее значительным исследовательским командам добавились таким гранды инвестиционного рынка, как Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley, Merrill Lynch и т.д. Таким обраом, если не произойдет чего-то ультра экстраординарного, вопрос 11 ноября можно считать решенным.
Гораздо более интересная интрига возникла на этой неделе в отношении последнего заседания FOMC в 2004 году 14 декабря. Дело в том, что все последнее время (включая сегодняшний день) декабрьские фьючерсы на ставку находятся на уровне 97,97, означающем, что большинство участников рынка прогнозируют, что в декабре учетная ставка не изменится и составит 2%. Несмотря на это, вчера стало известно, что экономисты двух известных инвестиционных домов Америки Goldman Sachs и JP Morgan высказались в пользу того, что ставка вырастет в декабре до 2,25%. Таким образом, хотя рыночный консенсус остается сейчас на стороне неизменности ставки на последнем заседании FOMC, мнения начинают разделяться.
Тем временем, 10-летние Treasuries сделали на этой неделе попытку пробить важное сопротивление 4% в направлении вниз. Доходность T’14 достигала двумя днями ранее уровня 3,93%, однако пока американским облигациям не удалось закрепиться на достигнутых рубежах: сейчас доходность T’14 равна 3,99%. Наше общее мнение касательно Treasuries не меняется – хотя падение барьера 4% может открыть им краткосрочный апсайд до 3,75%, в более длительной перспективе у Treasuries нет иного направления движения, кроме падения.
Уровень свободной ликвидности (позитивный фактор). Неудержимый рост остатков на корсчетах коммерческих банков в ЦБ позволил финансовому рынку безо всяких проблем преодолеть потенциально проблемные с точки зрения ликвидности моменты во второй половине октября. В настоящий момент уровень остатков равен 287,3 млрд. руб., что существенно превышает предыдущий пик этого показателя, наблюдавшийся в начале месяца (238,4 млрд. руб.). Такая взрывная динамика, безусловно, объясняется операциями ЦБ на валютном рынке, в результате которых уже на позапрошлой неделе золотовалютные резервы Банка России на 100 млн. долл. превысили долгожданную отметку 100 млрд долл. Скорее всего, и на этой неделе (завтра) отчет о резервах ЦБ покажет их заметный рост.
В результате, ставки денежного рынка продолжают находиться на своих исторически минимальных уровнях: 1-дневный MIBOR равен сейчас 1,5%, 7-дневная ставка РЕПО составляет очень скромные 4,5-4,75%. Такая благоприятная ситуация должна сохраниться, по меньшей мере, до конца года с очень вероятным переходом в первые 2 месяца 2005 года.
Валютный курс рубля (смешанный фактор). Рост курса евро по отношению к доллару позволил Центробанку дать упасть курсу доллара к рублю до невиданных с апреля 2004 года глубин: доллар нашел поддержку только на уровне 28,7 руб/долл. Подтверждением серьезности спекулятивного спроса является тот факт, что, как сказано выше, проходил этот процесс на фоне активного роста свободной рублевой ликвидности, т.е. Банку России приходилось покупать американскую валюту даже при столь большом падении ее курса. Однако вчера министр финансов Кудрин выступил с заявлением, в котором предположил, что курс доллара должен стабилизироваться и к концу года немного вырасти, поскольку цель ЦБ на ограничение реального укрепления эффективного курса рубля на уровне 7% остается актуальной. Действительно, по нашим расчетам при курсе евро 1,3 долл/евро к концу года рубль должен торговаться на уровне 29,05 руб/долл, чтобы эта цель была выполнена. Более низкий курс евро потребует еще большего ослабления рубля.
Последние слова Кудрина, а также прозвучавшие ранее заявления зампреда ЦБ Улюкаева наводят на мысль, что правительство практически смирилось с тем, что уровень инфляции в 2004 году превысит целевую отметку 10% и составит 10,5-10,7%. В таких условиях у властей заметно ослабляются ограничения, которые ранее мешали им бороться с укреплением рубля. Конечно, это не значит, что ЦБ будет теперь бесконтрольно печатать деньги, однако раз одной целью (инфляцией) власти уже пожертвовали, можно предположить, что они все же попытаются достигнуть второй (ограничение укрепления рубля).
Вывод. Предполагаемый рост доходности Treasuries компенсируется в среднесрочной перспективе высоким уровнем ликвидности в конце 2004 - начале 2005 года, поэтому наш взгляд на долгосрочные перспективы рынка остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.
| |
 |
комментарий |
 |
| |
|
|
Тел: +7 (495) 796-93-88
Выпуски облигаций эмитентов:
|
