Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

По итогам пятницы, доходность 10-летних UST снизилась до 4.62% (-3бп). Интересно, что опубликованная в пятницу статистика по рынку жилья и заказам на товары длительного пользования в США была на редкость сильной, т.е. не давала повода к снижению доходностей. Впрочем, указанные цифры затрагивают только июль, а последние события, связанные с ипотекой, приходятся на август, т.е. рынок, в некотором смысле, играет «на опережение».

Действия мировых ЦБ по предоставлению ликвидности банкам и отсутствие новых громких сообщений об убытках по ипотечным бумагам, кажется, немного успокоили рынки. Во всяком случае, спрэд между короткими T-Bills и LIBOR снизился со своих пиковых значений, что косвенно свидетельствует о частичном восстановлении доверия участников финансового рынка друг к другу. Кроме того, это сигнализирует об ослаблении ожиданий снижения базовой ставки FED RATE в сентябре (см. диаграмму, LIBOR в течение указанного периода менялся незначительно).

Спрэд EMBI+ в пятницу сузился на 4бп до 228бп. Сейчас популярна точка зрения, согласно которой сегмент EM имеет достаточно высокий иммунитет к возможным последствиям глобальной «финансовой турбулентности» (см., например, новость о Fitch на стр. 1).

Котировки выпуска RUSSSIA 30 (YTM 6.02%) по итогам дня почти не изменились, спрэд к UST колеблется на уровне 138-140бп. В корпоративном сегменте активность по-прежнему невысока. Сегодня торговые обороты в еврооблигациях будут минимальны – в Лондоне выходной день. В целом же, предстоящая неделя будет наполнена большим объемом статистики по экономике США.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В рублевых облигациях продолжаются продажи. Из-за различий в ликвидности и качестве (с точки зрения возможности рефинансирования) снижение котировок в ОФЗ и выпусках первого эшелона менее драматично, чем во 2-3 эшелонах.

Причина продаж – дефицит рублевой ликвидности в сочетании со снижением активности банков по кредитованию своих коллег на рынке МБК/РЕПО. Насколько мы понимаем, последнее отчасти связано с желанием финансовых институтов сформировать определенную «подушку ликвидности» на случай, если доступ к фондированию на публичных рынках будет закрыт еще несколько месяцев. Из-за этого мы наблюдаем «мультипликативный» эффект – банки продают собственные позиции в облигациях поскольку не могут их рефинансировать, и одновременно снижают активность собственных РЕПО-десков по предоставлению ликвидности другим финансовым институтам.

В этой ситуации ключевым источником рефинансирования остается ЦБ – в пятницу объем операций прямого РЕПО с Банком России составил 192.6 млрд. рублей. Вероятно, на этой неделе мы увидим и более впечатляющие цифры. Во-первых, впереди еще несколько налоговых выплат (акцизы, НДПИ). Во-вторых, ЦБ в пятницу увеличил поправочные коэффициенты (т.е. снизил дисконты) по облигациям из ломбардного списка. Больше всего выросли коэффициенты по корпоративным и муниципальным выпускам (на 13бп и 10бп, соответственно). По нашим оценкам, изменение дисконтов ЦБ увеличит базу рефинансирования примерно на 60-65 млрд. рублей. Кроме того, своим решением ЦБ посылает рынку важный сигнал о готовности поддерживать стабильность и устойчивость финансовой системы.

Мы ожидаем, что сегодня продажи в рублевых облигациях продолжатся под влиянием прежних факторов.