Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[27.07.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов

Казначейские облигации США подросли, однако подъем был незначительным, поскольку инвесторы проигнорировали заявление Китая о том, что дальнейшее укрепление юаня маловероятно, а также слабые данные по потребительскому доверию (индекс Conference Board снизился с 106.2 до 103.2 пункта в июле). Кроме того, рынком остались незамеченными хорошие результаты аукциона индексированных 20-летних облигаций, на котором спрос иностранных инвесторов достигал 63%. Неспособность рынка восстановиться на благоприятных новостях – тревожный сигнал, который нельзя объяснить только лишь летним спадом активности. Возможно, инвесторы ждут окончания недели, когда появятся данные по ВВП за второй квартал и по трудовым затратам. Однако, на наш взгляд, рынок действительно корректирует свой прогноз по ставкам и доходности, и нынешние уровни представляются справедливыми. Сегодня выходят данные по заказам на товары длительного пользования, которые могут выбить рынок из диапазонных торгов, однако заметного снижения доходности не ожидаем. Как мы и прогнозировали, индекс делового доверия Германии в июле оказался выше ожиданий, составив 95.0 пунктов. Индекс ZEW на прошлой неделе также показал увеличение. Снижение курса евро почти на 6%, похоже, будет только подкреплять улучшение макроэкономических параметров еврозоны, поэтому вероятность снижения ставки ЕЦБ в этом году становится все ниже. Британские облигации по-прежнему черпают поддержку в ожидании снижения ставок Банка Англии в августе, однако они также снизились на фоне своих континентальных аналогов, несмотря на неплохие результаты аукциона и признаки дальнейшего ухудшения промышленности. Мы ожидаем, что британские бумаги будут демонстрировать наилучшую динамику среди базовых активов, по крайней мере, до заседания по ставкам Банка Англии.

Долги развивающихся рынков

Несмотря на новые уровни доходности UST, emerging markets стабилизировались. Спрэд индекса EMBI+ расширился всего на 2 б.п. до 297 б.п., хотя в абсолютном выражении рынки подросли, что говорит о вы- соком аппетите на рисковые активы. Длинные бразильские еврооблигации показали восстановление в пределах фигуры, похоже, действительно, инвесторы дисконтировали политический скандал и готовы войти в самые ликвидные бумаги сегмента на более дешевых уровнях. Привлекательными представляются бумаги 2030 года. Причиной подъема других emerging markets стала пауза в бразильском падении. Высокорейтинговые кредиты, такие как Польша, Мексика и Чили воспользовались также некоторым снижением доходности UST. Филиппинские еврооблигации, торгуясь в плюсе на азиатской сессии, не смогли удержать рост к нью-йоркским торгам, однако в целом мы по-прежнему рекомендуем покупать Филиппины на текущих уровнях после того, как президенту Глории Арройо удалось отбиться от оппозиции. Рынок позитивно воспринял намерение президента увеличить бюджет 2006 года на 10%, на основании более высокой собираемости налогов. В целом, ожидаем рост вложений в развивающиеся рынки, инвесторы комфортно чувствуют себя при текущем прогнозе ставок, и при новых уровнях UST мы увидим дальнейшее сокращение спрэдов. Кредитное качество EM продолжает улучшаться: в среду S&P повысило рейтинг Южной Кореи с «А-» до «А» благодаря улучшению финансового сектора и росту денежной гибкости, а Fitch вывело рейтинги еврооблигаций Доминиканы из дефолта после завершения обмена.

Еврооблигации российских заемщиков


Вопреки нашим ожиданиям, российские еврооблигации не смогли удержаться на своих уровнях, несмотря на благоприятные для рынка данные по экономике США и некоторому снижению UST. Вероятно, на европейской сессии инвесторы были разочарованы иммунитетом UST к позитивным новостям, и стали продавать российские активы, поскольку в течение большей части дня они торговались в плюсе. За ночь ситуация не ухудшилась, а другие EM, в том числе наиболее близкие по рейтингу, мексиканские еврооблигации, подросли. Поэтому мы ожидаем восстановление российских бумаг на сегодняшних торгах. Активность торгов будут сосредоточена, прежде всего, в индикативных еврооблигациях 2030 года, которые продолжат сокращение спрэдов до нового рекордного минимума. В корпоративных еврооблигациях наблюдалась смешанная картина. В соответствии с нашими рекомендациями, наилучшую динамику показали еврооблигации МТС и банковские выпуски в более низкой рейтинговой категории («В»). Долги Газпрома и другие кредиты с более высоким рейтингом отставали. Мы не ожидаем активного роста ВТБ, поскольку эти бумаги сегодня торгуются с минимальными спрэдами к суверенной кривой. Еврооблигации Газпрома, которые также имеют инвестиционный рейтинг, в средней части торгуются с более широким спрэдом к суверенам, поэтому сегодня ожидаем рост Газпрома’13 и Газпрома’15.

В нефтегазовом секторе рекомендуем покупать еврооблигации Сибнефти в ожидании покупки компании газовым монополистом. Газпром для своей сделки планирует занять $12 млрд. В телекомах, МТС, вероятно, откорректируются вниз, ожидаем подъем длинного Вымпелкома, который вчера снова отставал. На первичном рынке Patagon Finance Ltd., владеющая 99.9% акций ЗАО "Группа компаний "Связной", разместила кредитные ноты (CLN) на сумму $50 млн. Купонная ставка составила 10.75% годовых. Срок обращения нот составляет два года, выставлена годовая оферта на выкуп бумаг, предусмотрена выплата полугодовых купонов. CLN будут торговаться в системе Euroclear/Clearstream и на внебиржевых рынках.

Внутренний валютный и денежный рынки

Динамика рынка FOREX вчера практически не изменилась, преобладал слабый понижательный тренд в паре евро/долл. В середине дня долларовые быки попытались пробить и закрепиться ниже уровня 1.2000, но выход данных о потребительском доверии, которые оказались хуже ожиданий, вновь вернули котировки евро к доллару выше 1.2000. Индекс потребительского доверия в США в июле составил 103.2, что ниже ожидавшегося значения 106. Инвесторы ожидают выхода ряда макроэкономических данных. Сегодня ожидаются объем заказов на товары длительного пользования (Durable Goods) и публикация «Бежевой книги» ФРС США. Сильные экономические данные увеличат вероятность повышения ставки рефинансирования в 2005 году до 4% годовых. Сейчас вопрос стоит в том, какова будет ставка на конец 2005 года, 3.75 или 4.0% годовых. Поэтому, в случае сильных сегодняшних данных мы можем стать свидетелями усиления темпов укрепления доллара и приближение к уровню поддержки 1.1870-1.1900. В противном случае, боковое движение продолжится, так как факторов падения доллара пока нет. После начала движения и прохождения отметки 1.1900 на FOREX, курс рубля снизился до 28.74. Сегодня торги открылись на 28.73.

Рынок рублевых облигаций

По федеральным облигациям вчера преобладал рост цен. Инвесторы предъявляли спрос на длинные выпуски, как результат, лидером роста стал выпуск ОФЗ 46018 (+43 б.п., YTM 8.65% годовых). По другим выпускам изменение котировок было незначительным в пределах 5 б.п. Схожая структура спроса наблюдалась и на столичные бумаги. Положительные изменения цен были по двум самым дальним выпускам 38му (+15 б.п.) и 39му (+6 б.п.). По более коротким облигациям котировки снижались. Относительно невысокие ставки по межбанковским кредитам (2-4% годовых) способствуют наличию спроса на большинство ликвидных долгосрочных бумаг. Умеренный спрос присутствует на корпоративные облигации. На фоне минимальной торговой активности, покупки преобладают по долгосрочным ликвидным бумагам. Такая тенденция наблюдается уже несколько дней.

Лидером падения вчера стал выпуск Ист-Лайна (-100 б.п.) после появления информации об исках Росимущества к компании. Аукцион по размещению выпуска ОАО «ПМЗ» прошел удачно, спрос существенно превысил предложение, и ставка купона составила 9.7% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 10.06% годовых. По нашим оценкам, это ниже справедливой доходности (10.1-10.3% годовых), поэтому мы не видим потенциала движения бумаги «лучше рынка».
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: