РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Никаких ценовых изменений на рынке US Treasuries по итогам вчерашнего дня не произошло. 10-летние бумаги остались на отметке 5.08%. С одной стороны, в США вышла достаточно слабая статистика по рынку жилья и потребительским настроениям, рынок акций снова закрылся в минусе, а доразмещение 2-летних UST на USD18 млрд. прошло достаточно успешно. Все это должно было способствовать покупкам UST. С другой стороны, в преддверии пятничного заседания FOMC некоторые участники рынка, видимо, предпочли зафиксировать прибыль после двухдневного ралли. Котировки индикативных облигаций Emerging Markets вчера продолжили снижение. Спрэд EMBI+ расширился до 168бп (+2бп). Наиболее активно инвесторы сокращали позиции в волатильных облигациях стран Латинской Америки – выпуски VENZ 34 (YTM 8.54%), ARGENT 33 (YTM 8.49%), ECUBO 30 (YTM 11.70%) потеряли в цене примерно 1.5 п.п.

Торговая активность в сегменте российских еврооблигаций вчера была практически нулевой. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 6.10%) весь день торговался около отметки 110.0 п.п., сохраняя спрэд к UST на уровне 100бп. В корпоративном секторе, мы обратили внимание лишь на неагрессивный спрос в выпуске RSHB 17 (+3/16; YTM 7.48%) на фоне новостей о пересмотре агентством Moody’s прогноза рейтинга Россельхозбанка.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Вчера завершилось размещение 2-летних рублевых еврооблигаций банка Восточный Экспресс (B3). Дебют банка на международном рынке капитала удался – окончательный объем размещения составил 5.4 млрд. рублей (изначально планировалось 3-5 млрд.), а доходность сложилось на уровне 9.875% (первоначальный price-talk был обозначен на уровне 10.0%). По нашим сведениям, спрос превысил предложение более чем в 3 раза. Спрэд к более длинному выпуску рублевых облигаций URSAP 10 (YTM 7.99%) составил около 190бп. Учитывая высокую вероятность объединения Восточного Экспресса и УРСА Банка, а также наличие опционов «пут», защищающих инвесторов от рисков, связанных с задержкой объединения, мы считаем, что выпуск Восточного Экспресса весьма привлекателен как способ взять риск УРСА Банка в «хорошем приближении». Вчера мы видели котировки bid на размещенный OREXP 09 на уровне 100.40. Насколько мы понимаем, одновременно Восточный u1069 Экспресс разместил небольшой выпуск субординированных еврооблигаций в долларах (USD43 млн., структура 10nc5, купон 11.00%). Из других новостей первичного рынка – Транскапиталбанк (В1/Позитивный) объявил о намерении разместить субординированный выпуск в USD, а КрасЭйр озвучила планы по выпуску рублевых CLN.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Банк России вчера укрепил рубль к бивалютной корзине примерно на 13-14 коп., т.е. на 0.6%. В краткосрочном плане это привело к росту ставок СSS/NDF на срок до 3-х лет, т.к. многие инвесторы закрывали свои позиции в NDF, открытые в расчете на укрепление рубля. На этом фоне инвесторы достаточно активно продавали средне- и краткосрочные ОФЗ – лидерами по объемам торгов стали выпуски ОФЗ 25058 (YTM 5.43%) и ОФЗ 25059 (YTM 6.07%), на них пришлась примерно половина всего оборота на в секции ГЦБ. Интересно, что по состоянию на сегодняшнее утро ставки NDF даже опустились на несколько пунктов по сравнению с понедельником. В корпоративном сегменте инвесторы достаточно эмоционально отреагировали на новость об укреплении рубля – по широкому спектру бумаг первого эшелона котировки выросли примерно на 30-35бп. На наш взгляд, укрепление номинального курса рубля может иметь как позитивные, так и негативные последствия для рублевых облигаций. С одной стороны, поведение ЦБ свидетельствует о том, что под давлением притока капитала денежные власти пока не могут справиться с инфляцией без укрепления рубля. С другой стороны, сам факт движения курса национальной валюты может провоцировать фиксацию прибыли и ослабление ожиданий дальнейшего укрепления рубля. В данной ситуации укрепление было незначительным, поэтому ожидания продолжения тенденции сохранились. Однако, если бы ЦБ позволил рублю укрепиться, скажем, на 30-50 копеек, мы могли бы увидеть резкий рост ставок NDF и массированный выход нерезидентов из рублевых облигаций.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

В ходе размещения облигаций металлотрейдера ДиПОС-1 ставка купона была установлена в размере 10.60% (YTP 10.88%), это в целом соответствует нашей оценке справедливой доходности (10.60-10.80%). Удивили результаты аукциона по выпуску Мособлгаз-финанс-2 – ставка купона была зафиксирована в размере 9.25% (YTM 9.46%), это заметно выше наших оценок (8.75-8.85%). Спрэд к кривой Московской области (МО), таким образом, составил около 265-270бп. Похоже, что инвесторы предпочли ориентироваться не на спрэд первого выпуска облигаций ГУП Мособлгаз (200бп к МО), а на спрэды других выпусков «дочек» МО. Так, например, выпуски МОИТК сейчас торгуются со спрэдами 280-290бп к кривой доходности МО.

Сегодня состоится размещение рублевого выпуска Альянс-финанс-1 с поручительством казахстанского Альянс-Банка (Ва2/NR/ВВ-). Объем составит 3 млрд. рублей, предусмотрена 3-летняя оферта. Еврооблигации банка с погашением в 2010-2011гг. торгуются со спрэдом к свопам на уровне 310-315бп. Исходя из этого, справедливая доходность рублевого выпуска, на наш взгляд, составляет 9.25-9.30%. Сегодня также состоится аукцион по размещению облигаций Автомир-2 с 2-летней офертой. На рынке сейчас обращается очень короткий первый выпуск, исторически его спрэд к свопам составлял 600-625бп, но вряд ли это является показательным по причине невысокой ликвидности выпуска. Мы не видим принципиальных различий в кредитоспособности Автомира и Инком-Авто, поэтому предполагаем, что Автомир разместится близко к новому выпуску Инком-Авто (11.46%, 2 года). Вместе с тем, мы считаем облигации авторитейлеров относительно недооцененными по сравнению с выпусками представителей других сегментов розницы и размещенным недавно выпуском еврооблигаций автодилера Рольф (8.25% на 3 года в USD, рейтинги Ва3/ВВ-). Более подробно наше мнение о рисках авторитейла см. в нашем комментарии к размещению Инком-Авто от 15 июня.

Сегодня состоится размещение выпуска Самарская область-4 (5 млрд. рублей, 5 лет). На рынке сейчас торгуются два выпуска области, их спрэд к ОФЗ составляет примерно 90-100бп. Исходя из этого, справедливую доходность нового выпуска мы оцениваем на уровне 7.10-7.15%. Напомним, что выпуск Самарская область-3 (YTM 7.02%) находится в котировальном списке А1. Новый выпуск также имеет хорошие шансы попасть в этот список.