Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.06.2005] Банк Зенит

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов На рынке Treasuries в пятницу возобновилась тенденция к снижению доходностей. Причиной стали опубликованные данные по заказам на товары длительного пользования в мае: несмотря на то, что рост заказов составил 5.5% (ожидания 1.5%), заказы, исключая транспортные средства, неожиданно снизились на 0.2% (ожидания +0.5%). В итоге доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 3 б.п. до 3.58% и 3.92%.

Основным событием наступившей недели станет четвертое в этом году заседание ФРС. Вряд ли у кого-то есть сомнения, что регулятор в очередной раз поднимет ставку на 25 б.п. до 3.25%, весь вопрос в том, какие комментарии будут содержаться в опубликованном после заседания положении. Судя по последним выступлениям представителей ФРС, регулятор сохранит предыдущие формулировки, как о темпах роста, так и об угрозе долгосрочной инфляции, а также будет подтвержден курс на продолжение взвешенной политики. Кроме того, в этот же день, 30 июня, будет опубликован ценовой индекс потребительских расходов в мае, а днем ранее, в среду, инвесторы услышат окончательное значение ВВП аз 1 квартал.

Развивающиеся рынки На фоне приближающегося заседания ФРС развивающиеся рынки уже не так охотно растут вслед за Treasuries, вследствие чего в пятницу наблюдалось незначительно расширение спрэдов. Лишь Венесуэла на фоне роста цен на нефть сузила спрэд на 2 б.п., в то время как Мексика и Турция расширили спрэды на 4 б.п. и 5 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG расширился на 2 б.п. до 314 б.п.

Российский сегмент Российский рынок не стал исключением из развивающихся рынков, расширив суверенный спрэд на 3 б.п. до 167 б.п. Россия-30 закрылась на предыдущих уровнях 111.25-111.5% (YTM 5.61%), спрэд к 10-летним Treasuries составил 169 б.п., расширившись при этом на 3 б.п.

В корпоративном секторе в пятницу, после серьезного роста днем ранее, наблюдалась низкая активность, на фоне которой эмитенты продемонстрировали разнонаправленную динамику. Из выросших бумаг отметим бумаги ВТБ-15 (+50 б.п., 101.5-102.5%, YTM 6.62%), ВТБ-11 (+75 б.п., 109.5-109.75%, YTM 5.63%), Вымпелкома-10 (+50 б.п., 100.75-101.25%, YTM 7.67%).

Наш взгляд на российский рынок остается позитивным, и мы считаем, что он имеет нереализованный потенциал. Однако прогнозируемое нами снижение рынка базовых активов может негативно сказаться на развивающихся рынках. В связи с этим мы рекомендуем реализовывать имеющийся потенциал через торговлю российским спрэдом, оценка которого в текущей ситуации составляет 150-160 б.п., и мы рекомендуем в случае локальных расширений спрэда открывать в нем длинные позиции. В корпоративном секторе мы обращаем внимание на еврооблигации Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, и ВБД. Мы также считаем, что ВТБ-15, отставший от роста банковских бумаг с аналогичным рейтингом (Сбербанк, Банк Москвы) должен наверстать упущенное, и приблизиться к суверенной кривой на 30-40 б.п. (YTM 6.2-6.3%).

Российский долговой рынок

Повышение рейтингов Газпрома и РЖД, добавившее оптимизма инвесторам, было полностью отыграно в четверг: в последний день прошлой недели рынок рублевого долга вновь попал под влияние внешнего негатива в лице очередного роста доллара на FOREX, что вылилось в разнонаправленную динамику котировок по итогам дня.

Наиболее активно в пятницу торговался 4-ый выпуск Газпрома: на фоне фиксации прибыли после стремительного роста в четверг котировки по бумаге снизились в пределах 15 б.п. Снижение котировок также коснулось 3-го выпуска Газпрома (-20 б.п.) и 4-ой серии ЦТК (-20 б.п.). В то же время, покупки наблюдались в 39-ой серии Москвы (+15 б.п.). Кроме того, выборочный спрос присутствовал в выпусках второго-третьего эшелонов, в частности, в облигациях ЮТК-3 (+11 б.п.) и МАИР (+10 б.п.).

Рынок рублевого долга, похоже, вступил в фазу традиционного для летних месяцев бокового тренда: курс доллара на FOREX колеблется в довольно широком диапазоне, не давая участникам рынка четких сигналов к действию. Мы полагаем, что на этой неделе основное внимание инвесторов будет сосредоточено на первичных размещениях, что может сказаться на ликвидности вторичных торгов: общий объем предложения составит 15.6 млрд. рублей, в том числе займы ФСК на 7 млрд. руб. и Автоваза на 5 млрд. руб. Стоит ожидать, что все размещения пройдут в соответствии с общей тенденцией мая – июня: со значительным переспросом и без какой-либо премии к уровням вторичного рынка. На вторичном сегменте наши рекомендации – по-прежнему в пользу выпусков второго-третьего эшелонов: ЦТК-4, Нижегородская область-2, Таттелеком, Чувашия, Севкабель, Миг и Группа Маир.