Рынок внешних долгов

На мало показательных торгах в Японии доходность базовых активов немного сократилась после технического роста в пятницу, способствуя увеличению спрэдов рисковых облигаций. Однако активность торгов до середины недели, а, скорее, и до конца года, будет оставаться невысокой, поэтому мы не рекомендуем открывать позиции. В настоящее время в головах управляющих больше мыслей о тех долларах, которые они получат в качестве бонусов, а не дальнейшее направление рынка. Поэтому вполне вероятно, что в ближайшие дни торги будут отличаться непоследовательностью.

В то же время мы допускаем тактическую фиксацию прибыли по низколиквидным бумагам, поскольку инвесторы будут готовиться к традиционному валу первичных размещений суверенных заемщиков в начале года. Наиболее вероятно появление новых глобальных займов Венесуэлы, Колумбии, Филиппин и Бразилии, под которые будут нужны свободные средства. Из этих соображений мы тактически понижаем рекомендацию по внешним долгам Аргентины и Уругвая с «выше рынка» до «рынка», хотя по-прежнему эти инструменты остаются нашими стратегическими фаворитами на рынке суверенных бумаг. С относительной точки зрения, привлекательными являются бумаги Колумбии с дюрацией выше 6 лет, которые на сегодняшний день имеют самый крутой наклон кривой доходности среди кредитов с рейтингом «ВВ». В то же время кривая доходности бумаг Панамы представляется крайне пологой, и мы отмечаем ограниченный потенциал роста ее долгов в длинном конце. Еврооблигации Перу после повышения их рейтинга до «ВВ+» продолжили свой рост и в настоящее время торгуются с самыми низкими ставками среди инструментов в категории дабл-Би. При этом их доходность в среднем всего на 20-40 б.п. выше, чем у долгов Мексики, имеющих рейтинг на 2 ступени выше. Поэтому мы тактически меняем рекомендацию по глобальным долгам Перу с «выше рынка» до «рынка», хотя стратегическим инвесторам советуем войти в бумаги на более дешевых уровнях в надежде на повышение Перу до инвестиционного статуса в 2007 году.

В целом сегмент emerging debts принес инвесторам в 2006 году более 11%, при этом по отдельным кредитам прибыль была шокирующей (Аргентина – более 50%), при том, что мало, кто верил, что в уходящем году она вообще будет двузначной. В новом году у сегмента еще меньше определенности. Хотя очевидно, что интерес инвестирования в высокодоходные бумаги сохраняется, факторов неопределенности (политика ФРС и Банка Японии, а также исторически низкие спрэды) становится все больше. Поэтому новый год, вероятно, покажет еще более высокую волатильность внешних рынков. Поэтому традиционная коррекция в 2007 году может начаться несколько раньше, чем в предыдущие годы (март-апрель), особенно если рынок разочаруется отсутствием воли у FOMC к скорому снижению ставок. Тем не менее, мы прогнозируем положительную отдачу от вложений в EM Debts в 2007 году, а спрэд индекса EMBI+ - на уровне 130-150 б.п.

Рынок внутренних долгов

Вчера рынок рублевых облигаций отметился падением. Потеряли в цене, как бумаги корпоративного сектора, так и ОФЗ. Связываем это падение, в первую очередь, с неадекватным ростом ставки однодневных межбанковских кредитов, которая закрепилась выше 7%. Такой неожиданный рост процентной ставки мы можем объяснить только тем, что кто-то пытается сдерживать предложение денег в экономику. В то же время мы не считаем, что это продлится долго и прогнозируем снижение процентной ставки с начала нового года. В качестве дополнительного фактора, подтверждающего наш прогноз, может выступить сектор государственных бумаг. Здесь стоит отметить, что снижения претерпели, в основном бумаги с небольшой и средней дюрацией, в то время как бумаги с большой дюрацией даже подросли. Таким образом, можно рассчитывать на возвращение оптимизма на рынок рублевых облигаций в кратчайшие сроки. Объемы операций РЕПО с ЦБ РФ, в понедельник, подрос и составил 91.9 млрд. рублей. На рынке еврооблигаций торгов не было, в связи с рождественскими праздниками.

В связи с предпраздничным периодом и связанной с этим низкой активностью до конца недели наиболее вероятна нейтральная динамика. Фактором роста рынка рублевых облигаций, может выступить приток денежных средств в инвестиционные и управляющие компании, которые в свою очередь будут инвестировать их в акции и облигации.

Сегодня состоится дебютное размещение облигаций Группы «Каро». Объем займа составляет 700 млн. руб. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. В этой компании можно выделить следующие сильные стороны – лидирующие и доминирующие позиции на рынке, хорошие финансовые показатели и их положительная динамика и диверсификация бизнеса за счет направления общественного питания. Таким образом, мы оцениваем справедливую доходность облигационного займа Группы «Каро» к полуторагодовой оферте на уровне 12.0% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 100 б.п.