Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[26.12.2005]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов.
Предпраздничные торги завершились сокращением практически до нуля спрэда между 2-летними и 10-летними бумагами. Поводом для столь впечатляющего роста на длинном участке кривой стали очередные спекуляции на тему скорого окончания повышения ставки, чему способствовали данные по рынку жилья. Продажи новых домов в ноябре снизились с 1.404 млн. до 1.245 млн. (ожидания 1.3 млн.). Кроме того, данные по товарам длительного пользования, исключая транспортные средства, снизились на 0.6% (ожидания 1%). При этом мичиганский индекс потребительского доверия (91.5 п. при ожиданиях 89 п.) оказался не в состоянии ослабить давление покупателей. В итоге доходность 2-летних бумаг снизилась на 1 б.п. до 4.37%, доходность 10-летних - на 5 б.п. до 4.38%.

Несмотря на подобную реакцию участников рынка, мы негативно смотрим на перспективы казначейских бумаг. По нашему мнению, ФРС закончит цикл повышений ставки на уровне 4.75-5%, что должно привести к росту доходностей 2-летних и 10-летних бумаг до 4.9-5.1% и 5-5.2% соответственно.
Сегодня рынок будет закрыт в связи с Рождеством, а до конца недели единственным, что, пожалуй, сможет отвлечь инвесторов от праздничного веселья будет индекс потребительского доверия в среду, а также продажи существующего жилья в четверг.

Развивающиеся рынки.
Отсутствие реакции на рост базовых активов привело к расширению спрэдов. Спрэд Бразилии расширился на 3 б.п., при этом решение правительства досрочно выплатить $2.6 млрд. МВФ никак не сказалось на динамике бумаг. Спрэды Мексики и Венесуэлы расширились на 5 б.п., и спрэд EMBIG вырос на 4 б.п. до 235 б.п.

Российский сегмент.
Низкая активность обусловила расширение суверенного спрэда в российском сегменте на 5 б.п. до 118 б.п. Россия-30 выросла на 12 б.п. до 112.548-112.652% (YTM 5.56%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился на 4 б.п.до 118 б.п. В корпоративных бумагах всплесков активности также не наблюдалось, и спрэд индекса RUBI расширился на 3 б.п. до 216 б.п.

Мы ожидаем, что в следующем году российский спрэд сузится до 80 б.п. В связи со столь сдержанным масштабом сужения, на наш взгляд, инвесторам стоит сосредоточиться на корпоративных еврооблигациях. Среди обращающихся бумаг мы выделяем бонды Северстали, Евразхолдинга, Синека-15, а также спрэды Банка Москвы-15 и Русского Стандарта-15 к их необеспеченным выпускам, и Россельхозбанка-10 к ВТБ-11.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


Долгожданный приток денежной ликвидности, позволивший снизить ставки МБК до 3-4%, вкупе с небольшим ростом курса рубля и позитивной динамикой российских евробондов в четверг, а также сравнительно небольшим объемом первичного предложения, позволили рублевым бумагам завершить неделю на позитивной ноте.

Из числа ликвидных серий покупки наблюдались в длинном выпуске ОФЗ 46018 (+20 б.п. по последней сделке), 39-ой Москве (+15 б.п.) и выпусках Мособласти. Кроме того, как и в предыдущие дни прошлой недели, присутствовал спрос во 2-3 эшелонах: прибавили в стоимости выпуски ТМК-2 (+23 б.п.), Иркут-3 (+15 б.п.), ЧТПЗ (+23 б.п.), Сибирского Цемента (+20 б.п.), Новосибирской области-3 (+15 б.п.).

В корпоративном сегменте начали вторичное обращение выпуски ВТБ-5 и Магнит-Финанс, на долю которых вчера пришлось чуть более трети общего оборота по сегменту. ВТБ-5, разместившийся в конце октября при довольно плохой рыночной конъюнктуре, и, в то же время, без какой-либо премии к вторичному рынку, в первый день торгов потерял в цене 65 б.п., доходность к полуторалетней оферте выросла до 6.88% годовых. Выпуск Магнита прибавил в цене 20 б.п., доходность к погашению составила 9.47% (9.55% годовых при размещении).

На последней перед длинными праздниками торговой неделе мы не ожидаем существенных изменений на вторичном рынке рублевого долга. Вернувшийся избыток денежной ликвидности позволит без проблем преодолеть оставшиеся налоговые даты (сегодня – акцизы и НДПИ, в среду – налог на прибыль), однако вряд ли стоит ждать активизации спроса в голубых фишках – скорее инвесторы продолжат формировать портфели на длинные выходные из выборочных бумаг 2-3 эшелонов с высоким купонным доходом.

На первичном рынке, похоже, наконец наступило затишье: на следующей неделе пока запланировано всего 2 субфедеральных (Удмуртия, Ярославская Область) выпуска, еще два корпоративных (Элемтэ, НМЗ им. Кузьмина) перенесены с декабря на январь.

Первым из вышеперечисленных выйдет на рынок Удмуртия (во вторник) с дебютным займом на 1 млрд. рублей. По кредитному качеству Удмуртия занимает уверенное положение во втором эшелоне субфедеральных выпусков. В частности, из позитивных характеристик стоит отметить довольно высокую долю собственных доходов в общем объеме бюджетных поступлений (84.5%), умеренную долговую нагрузку (30% к собственным доходам с учетом займа) и невысокую долю расходов на обслуживание долга (0.02% от общих расходов). В целом сопоставимыми по показателям долговой нагрузки и объемам доходов/собственных доходов регионами для Удмуртии являются Томская область и Ярославская область, чьи выпуски Томк-Обл-3 (7.86% годовых к погашению) и Яр.Обл-4 (7.95% годовых) можно считать наиболее близким ориентиром по доходности. Мы полагаем, что аукцион по облигациям Удмуртии интересен к участию при доходности выше 8% годовых к погашению.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: