Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[26.12.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов.
ѕредпраздничные торги завершились сокращением практически до нул€ спрэда между 2-летними и 10-летними бумагами. ѕоводом дл€ столь впечатл€ющего роста на длинном участке кривой стали очередные спекул€ции на тему скорого окончани€ повышени€ ставки, чему способствовали данные по рынку жиль€. ѕродажи новых домов в но€бре снизились с 1.404 млн. до 1.245 млн. (ожидани€ 1.3 млн.).  роме того, данные по товарам длительного пользовани€, исключа€ транспортные средства, снизились на 0.6% (ожидани€ 1%). ѕри этом мичиганский индекс потребительского довери€ (91.5 п. при ожидани€х 89 п.) оказалс€ не в состо€нии ослабить давление покупателей. ¬ итоге доходность 2-летних бумаг снизилась на 1 б.п. до 4.37%, доходность 10-летних - на 5 б.п. до 4.38%.

Ќесмотр€ на подобную реакцию участников рынка, мы негативно смотрим на перспективы казначейских бумаг. ѕо нашему мнению, ‘–— закончит цикл повышений ставки на уровне 4.75-5%, что должно привести к росту доходностей 2-летних и 10-летних бумаг до 4.9-5.1% и 5-5.2% соответственно.
—егодн€ рынок будет закрыт в св€зи с –ождеством, а до конца недели единственным, что, пожалуй, сможет отвлечь инвесторов от праздничного весель€ будет индекс потребительского довери€ в среду, а также продажи существующего жиль€ в четверг.

–азвивающиес€ рынки.
ќтсутствие реакции на рост базовых активов привело к расширению спрэдов. —прэд Ѕразилии расширилс€ на 3 б.п., при этом решение правительства досрочно выплатить $2.6 млрд. ћ¬‘ никак не сказалось на динамике бумаг. —прэды ћексики и ¬енесуэлы расширились на 5 б.п., и спрэд EMBIG вырос на 4 б.п. до 235 б.п.

–оссийский сегмент.
Ќизка€ активность обусловила расширение суверенного спрэда в российском сегменте на 5 б.п. до 118 б.п. –осси€-30 выросла на 12 б.п. до 112.548-112.652% (YTM 5.56%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширилс€ на 4 б.п.до 118 б.п. ¬ корпоративных бумагах всплесков активности также не наблюдалось, и спрэд индекса RUBI расширилс€ на 3 б.п. до 216 б.п.

ћы ожидаем, что в следующем году российский спрэд сузитс€ до 80 б.п. ¬ св€зи со столь сдержанным масштабом сужени€, на наш взгл€д, инвесторам стоит сосредоточитьс€ на корпоративных еврооблигаци€х. —реди обращающихс€ бумаг мы выдел€ем бонды —еверстали, ≈вразхолдинга, —инека-15, а также спрэды Ѕанка ћосквы-15 и –усского —тандарта-15 к их необеспеченным выпускам, и –оссельхозбанка-10 к ¬“Ѕ-11.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


ƒолгожданный приток денежной ликвидности, позволивший снизить ставки ћЅ  до 3-4%, вкупе с небольшим ростом курса рубл€ и позитивной динамикой российских евробондов в четверг, а также сравнительно небольшим объемом первичного предложени€, позволили рублевым бумагам завершить неделю на позитивной ноте.

»з числа ликвидных серий покупки наблюдались в длинном выпуске ќ‘« 46018 (+20 б.п. по последней сделке), 39-ой ћоскве (+15 б.п.) и выпусках ћособласти.  роме того, как и в предыдущие дни прошлой недели, присутствовал спрос во 2-3 эшелонах: прибавили в стоимости выпуски “ћ -2 (+23 б.п.), »ркут-3 (+15 б.п.), „“ѕ« (+23 б.п.), —ибирского ÷емента (+20 б.п.), Ќовосибирской области-3 (+15 б.п.).

¬ корпоративном сегменте начали вторичное обращение выпуски ¬“Ѕ-5 и ћагнит-‘инанс, на долю которых вчера пришлось чуть более трети общего оборота по сегменту. ¬“Ѕ-5, разместившийс€ в конце окт€бр€ при довольно плохой рыночной конъюнктуре, и, в то же врем€, без какой-либо премии к вторичному рынку, в первый день торгов потер€л в цене 65 б.п., доходность к полуторалетней оферте выросла до 6.88% годовых. ¬ыпуск ћагнита прибавил в цене 20 б.п., доходность к погашению составила 9.47% (9.55% годовых при размещении).

Ќа последней перед длинными праздниками торговой неделе мы не ожидаем существенных изменений на вторичном рынке рублевого долга. ¬ернувшийс€ избыток денежной ликвидности позволит без проблем преодолеть оставшиес€ налоговые даты (сегодн€ Ц акцизы и Ќƒѕ», в среду Ц налог на прибыль), однако вр€д ли стоит ждать активизации спроса в голубых фишках Ц скорее инвесторы продолжат формировать портфели на длинные выходные из выборочных бумаг 2-3 эшелонов с высоким купонным доходом.

Ќа первичном рынке, похоже, наконец наступило затишье: на следующей неделе пока запланировано всего 2 субфедеральных (”дмурти€, ярославска€ ќбласть) выпуска, еще два корпоративных (Ёлемтэ, Ќћ« им.  узьмина) перенесены с декабр€ на €нварь.

ѕервым из вышеперечисленных выйдет на рынок ”дмурти€ (во вторник) с дебютным займом на 1 млрд. рублей. ѕо кредитному качеству ”дмурти€ занимает уверенное положение во втором эшелоне субфедеральных выпусков. ¬ частности, из позитивных характеристик стоит отметить довольно высокую долю собственных доходов в общем объеме бюджетных поступлений (84.5%), умеренную долговую нагрузку (30% к собственным доходам с учетом займа) и невысокую долю расходов на обслуживание долга (0.02% от общих расходов). ¬ целом сопоставимыми по показател€м долговой нагрузки и объемам доходов/собственных доходов регионами дл€ ”дмуртии €вл€ютс€ “омска€ область и ярославска€ область, чьи выпуски “омк-ќбл-3 (7.86% годовых к погашению) и яр.ќбл-4 (7.95% годовых) можно считать наиболее близким ориентиром по доходности. ћы полагаем, что аукцион по облигаци€м ”дмуртии интересен к участию при доходности выше 8% годовых к погашению.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: