ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Американская статистика продолжает свидетельствовать в пользу снижения ставки. Число заказов на товары длительного пользования в США в сентябре неожиданно снизилось. Объем заказов уменьшился на 1.7%, тогда как экономисты прогнозировали рост в среднем на 1.5%. Таким образом, под сомнение поставлена состоятельность прогнозов в отношении темпов роста американской экономики в IV квартале. На фоне сокращения запасов товаров на складах и рекордных объемов экспорта компании не стремятся расширить объемы производства.

Статистика по новостройкам была неоднозначной: несмотря на рост продаж в сентябре данные за август были пересмотрены с понижением. Как показал отчет, продажи в сентябре неожиданно выросли до 770 тыс. домов в годовом исчислении, что на 4.8% выше показателя предыдущего месяца. Однако в августе, согласно уточненным данным, продажи составили 735 тыс. домов, а не 795 тыс., как сообщалось ранее. Общее число проданных домов совпало с прогнозом в 770 тыс. домов. Сегодняшние данные могут усилить ожидания в отношении снижения ставки: согласно прогнозам, индекс доверия потребителей к экономике США в октябре мог в сентябре опуститься до 82 п. с 83.8 п. на фоне продолжающегося кризиса на рынке недвижимости, а также коллапса в секторе subprime.

Базовые активы

Казначейские обязательства США подросли в доходности в среднем на 1-4 б.п., отражая спекулятивную реакцию инвесторов на данные про продажам новостроек в США. Тем не менее, фьючерс на fed fund показывает более чем 100% вероятность снижения ставки ФРС на 25 б.п. на ближайшем заседании, что ограничивает продажи Treasuries. Доходность 10-летних обязательств составила 4.35(+0.04)%, 2-летних – 3.77(+0.01)%.

Развивающиеся рынки

Цены на большинство долгов развивающихся стран спекулятивно подросли, однако тенденция к отказу инвесторов от высоких рисков сохраняется. Снижение ставки ФРС может вселить лишь краткосрочный позитив в долги ЕМ, тогда как общая картина в этом секторе остается напряженной. Спрэд EMBI+ сократился до 206(-4) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок сбавляет обороты в связи с проходящим периодом уплаты налогов. Ставки по однодневным МБК вчера достигали 7.5-8%, что ограничило активность в наиболее качественных выпусках.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня снизилась до 784.7(-15) млрд руб. Остатки на корсчетах составили 456.5(+23) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились до  328.2(-38) млрд руб. Вчера прошла уплата НДПИ и акцизов, что привело к росту ставок МБК на 1-2% до 6.5-8% по однодневным кредитам. Уплата наиболее затратного для ликвидности налога на прибыль состоится в понедельник, однако авансовые перечисления начнутся уже сегодня. Ставки overnight на открытие составляют 5-7%.

Ставки LIBOR реагируют на возможное снижение fed fund. В четверг ставки снизились вдоль всей кривой в среднем на 6 б.п. 1M LIBOR составил 4.82%, 3М LIBOR – 5.01%, 12М LIBOR – 4.62%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой, где ставки поднялись с 3-4% накануне до 4-6%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 6-6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок сбавляет обороты в связи с проходящим периодом уплаты налогов. Ставки по однодневным МБК вчера достигали 7.5-8%, что ограничило активность в наиболее качественных выпусках. В секторе государственных выпусков динамика была преимущественно отрицательной. При  этом основные сделки вновь пришлись на дальние ОФЗ, которые потеряли в цене 15- 35 п.п. "Фишки" демонстрировали незначительное ценовое изменение, тогда как основной оборот пришелся на бумаги второго уровня.

Период налоговых платежей создает дополнительную напряженность для бенчмарок. Повышение ставок МБК вчера выше уровней доходности ОФЗ и "фишек" создает предпосылки для коррекционного движения в бенчмарках после роста на последние 2 недели. В сложившихся условиях мы ожидаем снижения цен в наиболее качественных выпусках на 50-70 п.п., одновременно с этим спрос на выпуски второго эшелона может активизироваться. В понедельник состоится уплата налога на прибыль, что вновь подтолкнет ставки выше 7-8%, а инвесторы предпочтут зафиксировать прибыль по наиболее доходным позициям.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка набирает обороты по мере снижения интереса к бенмаркам. Наиболее логичной инвестидеей может вновь стать покупка бумаг из ломбардного списка ЦБ и немногочисленных претендентов на вхождение в этот список. Тем не менее, на следующей неделе запланировано 7 оферт по эмитентам высокодоходных бумаг, негативные результаты которых могут ограничить "аппетиты" к риску.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня  10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.