Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[26.10.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Широкий диапазон 4.40-4.50% по доходности 10Y UST вновь был пробит вверх после того, как слабый спрос на аукционе по размещению 5-ти летних индексированных американских облигаций усилил медвежьи настроения на рынке. Переподписка составила 1.65 раз (на последнем апрельском размещении – 1.88 раз).Это был не новый выпуск, а доразмещение, которое обычно привлекает менее активный спрос, тем не менее медведи использовали этот повод, чтобы продавить рынок вниз, несмотря на снижение индекса потребительского доверия Conference Board в октябре. Мы по-прежнему ожидаем доходность 10Y UST на конец года в районе 4.75%. Нынешний уровень доходности представляется неустойчивым, но мы не видим поводов для ее снижения сегодня. Падение базовых активов началось еще на европейской сессии, когда неожиданно сильный рост индекса Ifo в Германии увеличил доходность немецких Bunds. Экономика еврозоны демонстрирует признаки роста, что только увеличивает готовность ЕЦБ к повышению ставок, поэтому прогнозируем дальнейшее снижение долгов региона.

Несмотря на снижение базовых активов, на вчерашних торгах наблюдались активные покупки подешевевших emerging markets, что привело к сокращению рисковой премии EMBI+ сразу на 10 б.п. до 260 б.п. Мы по-прежнему считаем, что среднесрочная динамика развивающихся долгов будет определяться внешними факторами, однако вчерашний рост был вызван рядом позитивных страновых событий. МВФ одобрил пересмотр кредитной программы Турции, что до конца года сулит стране перечисление $1.6 млрд. Позитив может усилиться, если Верховный Суд Турции одобрит приватизацию Turk Telecom. Однако мы отмечаем, что – это «игра нескольких дней», среднесрочные тренды турецких долгов выглядят более неопределенно: тема с ЕС на текущем этапе отыграна, а высокие цены на нефть и рост ставок в США могут подчеркнуть дисбалансы в экономике страны. В Латинской Америке хорошим спросом пользовались еврооблигации Колумбии, Перу и Аргентины. Доходные колумбийские активы покупают на фоне позитивных отзывов МВФ, возможности переизбрания президента Толедо на второй срок. Потенциал снижения доходности Колумбии’33 – 20-30 б.п. Долги Перу подорожали за счет роста цен на металлы и планов SAB Miller по покупке оставшихся акций крупнейшего национального изготовителя пива Backus. Аргентина планирует «снять» сливки победы президента Киршнера на парламентских выборах, готовясь выпустить 10-летние Bodens на $300 млн. Недавно страна отказалась от размещения, когда аукцион показал, что доходность не укладывается в целевые 8.5%. Мы ожидаем, что на предстоящем размещении условия будут более удовлетворительными. А Южная Корея (А3/А-) сегодня может начать размещение 2-траншевого выпуска на $1 млрд., книга заявок уже достигла $5 млрд. Ориентир по доходности 10-летних бумаг в евро 25-27 б.п. к средним свопам, а 20-летних в долларах – 5.70-5.75% представляется оправданным, отказ некоторых азиатских эмитентов от выхода на рынок может усилить ажиотаж вокруг Кореи.

Вчера РФ получила второй осенний подарок, Moody’s повысило суверенный рейтинг до второго инвестиционного уровня «Ваа2». Судя, по начальному резкому расширению спрэдов bid/ask инвесторы не знали, что делать: фиксировать или покупать. Эта неопределенность усилит волатильность, однако сегодня можем увидеть скорее снижение, чем рост: бумаги будут отыгрывать вчерашнее падение UST. Более интересной представляется покупка спрэда России’30, который сегодня составляет 116 б.п., справедливый уровень – около 100 б.п. Больше от апгрейда выиграют евробонды Газпрома.

Валютный рынок


Вчера пара евро/долл пробила краткосрочный нисходящий тренд на уровне 1.2000-1.2020.

Импульсом к покупке единой валюты в первой половине дня стали сильные данные по германскому индексу Ifo, который составил 98.7 пунктов, что является пятилетним максимумом и лучше ожиданий экономистов (96.1). Наше мнение о восстановлении экономики Еврозоны подтверждается. На данном факте котировки евро против доллара взлетели с 1.1960 до 1.2040.

Вечером появились данные по доверию потребителей в США (Conference Board), которые оказались хуже ожиданий, индекс доверия снизился с 87.5 до 85 пунктов при прогнозе роста его до 88.1 пункта. Это событие спровоцировало новые продажи доллара, в результате которых котировки пары евро/долл с 1.2060 повысились до 1.2100-1.2120, где наткнулись на уровень сопротивления, пробить который вчера не удалось. Но уже сегодня утром эта отметка пала и курс евро к доллару укрепился до 1.2140. Среднесрочный взгляд по курсу евро/долл мы оставляем без изменений, ожидаем падения доллара. Следующие важные макроэкономические данные появятся только в пятницу, когда будет опубликовано предварительное значение ВВП США за 3й квартал. На внутреннем валютном рынке вчера мы стали свидетелями укрепления курса рубля. Помимо повторения динамики рынка FOREX, продажи доллара производились с целью увеличить рублевую ликвидность в конце месяца. Котировки рубля к доллару вчера укрепились с 28.60 до 28.52. Сегодня с утра торги проходили уже на уровнях 28.44-28.47.

Рынок внутренних долгов


Вчера на рынке рублевых облигаций продолжилось преобладание продаж, вызванных напряженной ситуации с рублевой ликвидностью, поддержку рынку оказало существенное укрепление рубля к доллару.

По федеральным бумагам котировки долгосрочных выпусков снизились на 20-25 б.п. на фоне минимальных оборотов торгов. По краткосрочным выпускам было отмечено преобладание спроса, но сделки носили единичный характер.

По столичным облигациям сделки совершались по всей кривой доходности, динамика была разнонаправленная в пределах 10-15 б.п. В целом, с учетом невысоких объемов торги совершались вблизи достигнутых уровней. По «фишкам» также наблюдалась смешанная динамика. Рост был отмечен по Газпрому А4 (+10 б.п.) и РЖД (+10 б.п.), снизились в цене выпуски ФСК ЕЭС и короткий Газпром. В целом, ничего нового на рынке не происходит, высокие ставки по межбанковским кредитам заставляют ряд участников продавать облигации, но их малый объем не приводит к заметному падению цен. По нашему мнению, не имеет смысла сейчас продавать, так как фактор денежного рынка вряд ли будет иметь продолжительное влияние.

Повышение агентством Moody’s рейтинга России до Ваа2 (стабильный), на наш взгляд, не отразится на тенденциях рублевого рынка облигаций.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: