Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[26.09.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Рынок рублевых облигаций оживает

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций в четверг была сравнительно высокой. Рынок постепенно начинает функционировать на новых ценовых уровнях. Устойчивого направления движения не наблюдается, присутствуют как интересы на покупку, так и на продажу долговых инструментов. Также следует отметить очень широкие спрэды между котировками спроса и предложения облигаций по сравнению с докризисными уровнями – сейчас они чаще всего превышают 1 п. п. даже для сравнительно ликвидных инструментов. Как следствие, волатильность котировок облигаций остается высокой. В течение дня отметим активную торговлю в выпуске ВымпелКом-1 – наблюдались как продажи на уровне 91.0, так и покупки по 93.0. Продолжилось восстановление котировок выпуска Седьмой Континент-2, активно торговались облигации Банка Русский Стандарт. Продажи выпуска Банка Русский Стандарт-6 состоялись на уровне 89.5 (доходность 44.5%); в то же время, доходность других инструментов этого эмитента составляет около 20. 0%. Из долгосрочных выпусков инвесторы присматриваются к облигациям АИЖК, которые торгуются с доходностью 15-17%.

Стратегия внешнего рынка

Инвесторы проявляли оптимизм, несмотря на плохую экономическую статистику в США

В четверг инвесторы ожидали принятия плана по поддержке финансовой системы США, что способствовало их оптимистичному настрою: основные фондовые индексы демонстрировали уверенный рост – по итогам дня S&P 500 прибавил 1.97%. Даже публикация негативных статистических данных по рынкам труда (количество обращений за пособием по безработице в США вновь выросло) и недвижимости (количество проданных домов на первичном рынке сократилось на 11.5% в августе) не помешала позитивной динамике индексов. Под влиянием позитивных настроений были отмечены продажи КО США – доходности выросли в среднем на 5-20 б. п.

Принятие плана по спасению банковского сектора отложено

Вчера конгрессмены, казалось, уже достигли предварительного соглашения относительно плана министра финансов США Г. Полсона. По ранее согласованному в Конгрессе США проекту закона о поддержке финансового рынка, администрация президента страны смогла бы получить на первом этапе USD350 млрд из запрашиваемых 700 млрд. При этом парламент сохранял за собой право заблокировать выделение остальных USD350 млрд. Однако позднее мнения разделились: кандидат от партии республиканцев Дж. Маккейн высказался против этого плана, что расстроило наметившийся консенсус, и принятие законопроекта было отложено. В результате с открытием азиатских рынков базовые активы вновь пользовались спросом, и доходности КО США возобновили снижение. Высокая напряженность на финансовых рынках, скорее всего, сохранится и сегодня.

Рынки СНГ: активность возросла

Благодаря ожиданиям скорого одобрения Конгрессом США плана по поддержке американской финансовой системы инвестиционная активность в сегменте валютных облигаций СНГ несколько увеличилась. Наблюдались интересы на покупку в ряде выпусков Газпрома и ВымпелКома. Вместе с тем, инвесторов, предпочитающих использовать оживление на рынке для сокращения позиций, по-прежнему достаточно, и существенного изменения котировок облигаций по итогам дня не произошло. Активность сохраняется в инструментах CDS – было отмечено сужение пятилетних CDS на риск России (на 10 б. п.), ВТБ (на 20 б. п.) и Газпрома (на 10 б. п.). После того как рейтинговое агентство Fitch вчера изменило прогноз по долгосрочным рейтингам дефолта эмитента Украины в иностранной и национальной валюте со «стабильного» на «негативный» (см. раздел «Кредитные комментарии»), пятилетние CDS на риск Украины расширились еще на 10 б. п.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Программа инвестиций ТНК-BP на 2008 г. и дивиденды за первое полугодие не увеличивают риск предложения нового долга

Агентство Interfax сообщило вчера, что совет директоров ТНК-BP International одобрил программу инвестиций на 2008 г. на уровне USD4.4 млрд. Объем программы капиталовложений был одним из основных спорных вопросов в ходе конфликта акционеров, разрешившегося в начале этого месяца. Российский консорциум AAR требовал снизить объем инвестиций на USD0.9 млрд, утверждая, что остальная часть, скорее всего, будет потрачена на увеличение резервов, а не текущей добычи. Согласно предыдущим заявлениям менеджмента, сокращение инвестиционной программы могло бы привести к значительному снижению добычи сырой нефти уже в этом году. После вчерашнего заседания исполняющий обязанности генерального директора ТНК-BP Т. Саммерс заявил, что объем производства углеводородов в 2008 г. увеличится на 2% до 600 млн бнэ. Помимо положительного влияния на операционные показатели, принятие программы капвложений в данном объеме стало уступкой AAR британским ак ционерам (BP), которые ранее согласились с большинством требований AAR в отношении корпоративного управления.

Кроме того, совет директоров одобрил выплату дивидендов в размере USD1.9 млрд (коэффициент дивидендных выплат 40%). В абсолютном выражении это соответствуют размеру дивидендов ОАО «ТНК-BP Холдинг» за первое полугодие (коэффициент дивидендных выплат по отчетности по РСБУ останется без изменений на уровне 100%). Мы по-прежнему считаем, что ТНК-BP, скорее всего, сможет покрыть свои потребности в денежных средствах для финансирования программы капиталовложений (несмотря на ее увеличение), выплаты дивидендов и выкупа акций минориториев без новых заимствований в этом году.

ЮТК: результаты за первое полугодие 2008 г. по МСФО

ЮТК 25 сентября опубликовала отчетность за первую половину 2008 г. по международным стандартам, которую мы оцениваем как нейтральную для кредитного профиля компании. Долговая нагрузка ЮТК остается самой высокой среди региональных операторов связи, однако мы считаем, что в среднесрочной перспективе компания вряд ли столкнется с нехваткой ликвидности – по нашей оценке, все погашения обязательств до конца 2008 г. могут быть покрыты за счет операционных денежных потоков. Однако, с учетом потребностей в финансировании капиталовложений, мы сомневаемся в возможности снижения долговой нагрузки компании до конца 2008 г.

• Разочаровывающая динамика рентабельности. Среди региональных операторов связи, уже представивших отчетность по международным стандартам за первое полугодие, ЮТК оказалась единственной компанией, показавшей снижение рентабельности: рентабельность EBITDA сократилась на 3.7 п. п. к аналогичному периоду прошлого года до 32.3% на фоне повышения расходов на персонал на 14.6% по сравнению с январем-июнем 2007 г. (это рекордно высокий рост в сравнении с показателями уже отчитавшихся компаний Дальсвязь, Северо-Западный Телеком, ЦентрТелеком и ВолгаТелеком). Мы отмечаем, что столь резкий скачок расходов может быть связан с разовыми платежами (например, бонусы сотрудникам), однако недостаточный контроль над издержками по сравнению с другими операторами вызывает некоторые опасения, особенно принимая во внимание существенно более высокий объем процентных платежей ЮТК.

• Долговая нагрузка остается максимальной среди региональных операторов связи, но риски ликвидности невысоки. По данным за первую половину 2008 г., соотношение Долг/EBITDA за 12 месяцев составило 2.7, что практически идентично показателю на конец 2007 г. Компания разместила выпуск CLN объемом 3.5 млрд руб., поступления от которого были направлены на рефинансирование существующего долга. Долговая нагрузка ЮТК остается существенно более высокой, чем у других региональных телекоммуникационных операторов, но мы не ожидаем, что компания столкнется с нехваткой ликвидности в среднесрочной перспективе. Насколько мы понимаем из примечаний к финансовой отчетности, совокупный объем долга со сроком погашения во второй половине 2008 г. несколько превышает 2.6 млрд руб. (включая сумму, уплаченную по кредиту банку Credit Suissе в сентябре), что сопоставимо с чистыми денежными потоками от операционной деятельности за шесть месяцев. Тем не менее, существенное снижение долговой нагрузк и вряд ли возможно, учитывая существующие планы капиталовложений, объем которых в 2008 г. прогнозируется на уровне 5.1 млрд руб. (компания не предоставила новой информации о точном объеме инвестиционной программы до конца года).

Акционеры Банка ЦентрКредит разместили USD0.5 млрд на депозитах в банк

Казахстанский Банк ЦентрКредит провел вчера телеконференцию для инвесторов, посвященную отчетности банка за первую половину 2008 г. по МСФО. Менеджмент представил данные о качестве активов и рассказал о последних событиях:

• Доля кредитов, просроченных на 90 дней и более, в первом полугодии 2008 г. увеличилась до 2.3% против 1% на конец 2007 г. Объем просроченных ссуд (с первого дня просрочки) составил 8%, а доля реструктурированных кредитов достигла примерно 2%.

• По данным менеджмента, после погашения внешней задолженности объемом USD400 млн в июле и августе следующие крупные погашения предстоят только в 2011 г.

• После завершения первого этапа сделки с Kookmin Bank акционеры Банка ЦентрКредит разместили полученные средства (в объеме около USD500 млн) на розничных депозитах в банке, из которых USD240 млн размещены на 2 года.

• Общая стоимость сделки с Kookmin Bank в случае ее завершения составит USD1.3 млрд, из них половина поступит в банк в виде акционерного капитала.

В целом, комментарии по отчетности за первое полугодие и последние события подтверждают нашу положительную оценку результатов Банка ЦентрКредит и его перспектив (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 23 сентября 2008 г.).

ЭКОНОМИКА

Россия: объем золотовалютных резервов с 12 по 19 сентября не изменился в связи с ослаблением доллара

По данным Банка России, с 12 по 19 сентября валовой объем золотовалютных резервов сократился всего на USD0.9 млрд и на 19 сентября составил USD559.4 млрд, тогда как неделей ранее снижение достигло USD13 млрд. Практически нулевая динамика объема резервов связана с ростом цен на золото и ослаблением курса доллара по отношению к евро. Тем не менее, глобальный кризис оказывает давление на российскую экономику, и, по нашим расчетам, объем продаж резервных активов на этой неделе составил USD8 млрд. С начала сентября объем интервенций Банка России оценивается на уровне USD20 млрд, что отражает существенный отток капитала с российских рынков.

Россия: помощник президента о последствиях финансового кризиса

По данным агентства Reuters, глава экспертного управления администрации президента А. Дворкович заявил, что мировой экономический кризис приведет к замедлению экономического роста России менее чем на 1 п. п. Дальнейшее ухудшение глобальной конъюнктуры может сдержать рост еще больше (до уровня около 5%), хотя такой сценарий маловероятен. По словам г-на Дворковича, инфляция превысит прогнозы, поскольку из-за кризиса властям пришлось вливать значительные объемы средств в экономику страны (объем экстренной государственной поддержки оценивается на уровне USD130 млрд). Он отметил, что правительство разрабатывает план по замене иностранных кредитов банковскому сектору российскими денежными средствами. Г-н Дворкович также заявил, что Россия сократила объем вложений в бумаги американских ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac с USD100 млрд до менее USD30 млрд в начале года, разместив ресурсы в европейских банках.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: