Обзор рынка

Еврооблигации

Новую торговую неделю рынок, видимо, откроет без оптимизма: геополитическая напряженность, вызванная противостоянием РФ и Запада продолжит довлеть над рынком валютных российских обязательств.

Рублевые облигации

В понедельник рынок рублевого долга вновь упал достаточно сильно. Упал, правда, на низких объемах, но небольшое число заявок на покупку и расширение спреда между котировками не может не настораживать. Рост доходности, скорее всего, продолжится и сегодня, учитывая негативное состояние большинства факторов.

Валютный рынок

В понедельник курс доллара вырос как на внешнем валютном рынке, в том числе довольно сильно относительно евро, так и на внутреннем рынке – к рублю. Рост американской валюты поддержала коррекция цен на нефть и опубликованная на прошлой неделе статистика, указавшая на замедление европейской экономики.

Валютные облигации

Выходной день не повод для отдыха

Участникам рынка вчера, несмотря на отсутствие торгов в Лондоне, пришлось весьма сильно понервничать. И если со стороны Запад новостной фон в плоскости развития мировой экономики был относительно спокойным (все в старых тенденциях), то новостей со стороны геополитического фронта, способных задать весьма негативную динамику на российских финансовых рынках было предостаточно.

Что касается новостного потока, то все в русле последних тенденций – слабость кредитных организаций США на фоне ипотечного кризиса. Так, о сложности привлечения капитала для пострадавших от кризиса банков напомнил вчера Lehman Brothers. Появились слухи о прекращении переговоров корейского банка Korea Development Bank по покупке американского инвестбанка Lehman Brothers. Финансовый регулятор Южной Кореи заявил, что госбанки, включая Korea Development Bank, должны продумывать риски покупки зарубежных конкурентов на фоне мирового кредитного кризиса. Также стало известно о банкротстве девятого по счёту банка в США - Columbian Bank & Trust, и об ожидающихся списаниях AIG.

Одними из единственных бумаг, продемонстрировавших рост, стали акции Freddie Mac и Fannie Mae. В понедельник Freddie удалось продать облигации на $2 млрд., что снизило опасения того, что две ипотечные компании могут потерять доступ к рынку.

Однако мы отмечаем, что короткие облигации размещены со спредом в более чем 90 б.п. к Treasuries, отражая весьма высокий риск «квазигосударственных» бондов. Ранее этот спред держался в районе 10 б.п.

Кроме того, вчера JPMorgan сообщил, что может списать половину стоимости принадлежащего ему пакета привилегированных акций Freddie и Fannie, т.е. $600 млн. из $1,2 млрд. В дальнейшем есть опасения, что к такому шагу могут прибегнуть и остальные владельцы префов, контролирующие бумаги на сумму $36 млрд.

О замедлении экономического роста (очередная переоценка прогнозов) заявил Международный валютный фонд, сократив прогноз экономического роста в 2008 и 2009 годах во всех регионах мира. Так по данным Рейтерс МВФ ожидает, что прогноз экономического роста еврозоны в 2008 году составит 1,4 процента по сравнению с 1,7 процента 0267026в предыдущем прогнозе. Прогноз роста еврозоны в 2009 году был снижен до 0,9 процента с 1,2 процента.

Оценка экономического роста в США в 2008 году не изменилась, оставшись на уровне 1,2 процента. В 2009 году, по мнению МВФ, рост в США составит 0,7 процента, тогда как ранее говорилось о 0,8 процента.

Фонд также предполагает, что мировая экономика в 2008 году вырастет на 3,9 процента, хотя во Всемирном экономическом прогнозе, опубликованном в июле, ожидался рост на 4,1 процента. Прогноз роста мировой экономики в 2009 году был сокращен до 3,7 процента с 3,9 процента.

На геополитической арене вчера состоялись заседания Госдумы и Совета Федерации, на которых обсуждали, а в последствие – большинством выступили в пользу признания независимости Южной Осетии и Абхазии. Однако мало кто ожидал неодобрения этого вопроса.

Отметим, что это усилило трения между Россией и западными странами. Учитывая, что процесс признания еще не окончен, - Совет Федерации и Госдума обратились к Президенту с предложением признать независимость Южной Осетии и Абхазии, - напряжение между Россией и Западом может еще возрасти, что выльется в продолжение оттока иностранного капитала из российских активов.

Вчера масло в огонь с российской стороны подлил и премьер министр Владимир Путин, предложив заморозить ряд соглашений достигнутых в рамках вступления России в ВТО. Со стороны Запада по-прежнему слышны голоса противников операции в Грузии, и их рекомендации по поводу наказания РФ.

В итоге «холодная война» в самом разгаре и продолжает отпугивать итак неплотные слои глобальных инвесторов от России. Рынок еврооблигаций как на фоне сползание темпов роста мировой экономики, так и на фоне преимущественно геополитической напряженности, в последние недели выглядит весьма слабым. Вроде и падать дальше некуда, но и покупателей нет: крепких бидов нет уже давно, рынок «вымирает».

Ключевые индикаторы российского риска продолжают отражать сохраняющуюся геополитическую напряженность, однако, в то же время указывают и на достигнутые локальные пики. Так, несмотря на достигнутые 5-ти летними CDS на Россию уровни прошлой волны неприязни к рискам, вызванной банкротством Bear Stearns, они стабильны и находятся в районе 128-130 б.п. Суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 если отбросить шум, бесспорно по- прежнему весьма широк, но стабилен – около 185 б.п.

Это на наш взгляд позволяет надеяться на стабилизацию котировок российских еврооблигаций. Достигнутые уровни по доходности высоки и уже весьма интересны, но геополитическая напряженность, а также сохранение новостного потока с Запада (фин.отчеты крупнейших компаний мира свидетельствуют о различных потерях от кризиса рынка жилья и кредитования, влияние которого с определенным временным лагом ожидается на темпах роста мировой экономики), мешают покупателям проявить агрессию на рынке.

Это с одной стороны поддерживает безрисковые инструменты – бенчмарк (кривая доходности Treasuries вчера продолжила снижение), вслед которой движутся и котировки российских евробондов, с другой – лимитирует вложение в рынки Emerging Markets, к которым большая часть инвесторов пока еще относит Россию.

Тем не менее, мы по-прежнему оптимистично настроены, и по мере улучшения восприятия рисков РФ глобальными инвесторами российские евробонды обретут покупателей. Мы уже сейчас рекомендуем обратить внимание на качественные выпуски, чья доходность за время распродаж приблизилась к 10% годовых – Северсталь, Евраз, ТМК, ТНК-ВР, НКНХ и др.

Сегодня в 10:00 будут опубликованы окончательные данные по изменению ВВП в Германии во II квартале. В 12:00 выйдут данные по индексу доверия бизнесменов к экономике Германии, рассчитанные институтом Ifo, в 17:00 ожидается публикация данных индекса CaseShiller, в 18:00 - данных по продажам новостроек в США. В 22:00 будет опубликован протокол заседания ФРС.

Рублевые облигации

В понедельник рынок рублевого долга вновь упал достаточно сильно. Упал, правда, на низких объемах, но небольшое число заявок на покупку и расширение спреда между котировками не может не настораживать.

В плюсе закрылось небольшое число бумаг. В основном это облигации второго эшелона, соответствующие критериям инвестирования средств фонда ЖКХ, и относительно короткие – в пределах 1-1,5 лет по дюрации. Все остальные выпуски – гособлигаций, первый и второй эшелоны, муниципальные облигаций продолжили снижение достаточно высокими темпами.

В центре внимания инвесторов - геополитические риски, ставшие причиной оттока капитала, расширения спредов суверенных евробондов, продолжающегося падения акций и ослабления курса рубля к доллару. Вряд ли отношение западных инвесторов к российским активам быстро изменится, а значит, все эти факторы будут по-прежнему актуальными.

Падения цен объясняется также низкой рублевой ликвидностью. Вчерашняя уплата акцизов и НДПИ привела к сокращению средств банков на корсчетах и депозитах, увеличился объемов операций РЕПО с ЦБ, выросли ставки overnight до 6,5-7,5% годовых. В связи с тем, что из-за оттока капитала денежный рынок не накопил достаточного запаса прочности, ситуация с рублевой ликвидностью в ближайшие дни, скорее всего, ухудшится еще сильнее.

Рефинансирование в ЦБ и Минфине, возможно, смягчит дефицит рублевых средств, но поскольку часть ресурсов пойдет на пролонгацию 119 млрд. рублей, привлеченных у Минфина в первой половине августе, повышения краткосрочных процентных ставок, скорее всего, не избежать.

Валютный рынок

В понедельник курс доллара вырос как на внешнем валютном рынке, в том числе довольно сильно относительно евро, так и на внутреннем рынке – к рублю. Рост американской валюты поддержала коррекция цен на нефть и опубликованная на прошлой неделе статистика, указавшая на замедление европейской экономики. Сложно ожидать от евро роста и на этой неделе, учитывая прогнозируемое экспертами замедление темпов роста денежного агрегата еврозоны М3, ухудшения делового климата в Германии, а также снижение ВВП еврозоны. Если также учесть, что в США, напротив, ВВП за второй квартал, скорее всего, будет пересмотрен вверх, а инфляция, в отличие от еврозоны, ускорится, риск падения евро представляется даже более вероятным.

Похоже, не оправдываются ожидания роста рубля и к бивалютной корзине.

Обострение отношений с Западом в связи с возможным признанием независимости Абхазии и Южной Осетии, обвальное падение акций и облигаций – все это является причиной устойчивого спроса на иностранную валюту. В результате ни налоги, ни дефицит рублевых средств не смогли остановить падение эффективного курса рубля. Это, в свою очередь, повышает вероятность дальнейшего ослабления номинального курса рубля к доллару.