Rambler's Top100
 

Галлион Капитал: Еженедельный обзор долгового рынка


[26.08.2008]  Галлион Капитал    pdf  Полная версия

Фондовый и товарно-сырьевые рынки

Фондовые рынки

На минувшей неделе российский фондовый рынок продолжил свое снижение (-4,69%). Продажи на отечественном рынке спровоцировали проблемы с ипотечными компаниями в США, плохие статданные из Европы, неопределенная динамика цен на нефть и осуждение НАТО действий России в Грузии. С начала лета РТС снизился на 30% и догнал по размерам снижения основные фондовые индексы, которые в течение последних недель консолидируются на достигнутых минимумах, демонстрируя нейтральную или разнонаправленную динамику. Так по итогам минувшей недели S&P500 вырос на 1,01%, FTSE – на 0,91%. Французский CAC и немецкий DAX снизились 1,14 и 1,61% соответственно. Незначительно поддержала мировые фондовые рынки корпоративная отчетность. Основное давление оказала информация из Министерства финансов США о возможной национализации ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, которая может затронуть интересы крупных институциональных инвесторов всего мира. Кроме того, неприятно удивила участников рынка статистика по инфляции из США. Индекс цен производителей (PPI) вырос на 1,2%, рынок ожидал повышения всего на 0,5%. Фактическое значение базового PPI также оказалось далеко от прогнозируемого (0,7% против 0,2%).

Товарно-сырьевые рынки

Цены на нефть по итогам недели незначительно выросли (+1,68%). Поддержку «черному золоту» оказали продажи спекулянтов, закрывающих короткие позиции после 20%-го падения цен с начала месяца, и слухи о снижении поставок нефти со стороны ОПЕК на предстоящем заседании 9 сентября, появившиеся после заявления властей Ирана о том, что в настоящее время поставки нефти со стороны картеля превышают потребности рынка на 1 млн баррель в сутки.

Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

Ситуация на денежном рынке за минувшую неделю незначительно ухудшилась (-35,2 млрд рублей) – предприятия и организации уплатили НДС. Показатель рублевой ликвидности на утро минувшей пятницы составил 742,1 млрд рублей. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились за неделю на 12,9 млрд и составляют 649,2 млрд рублей, депозиты банков в ЦБ снизились на 22,3 млрд и составляют 92,9 млрд рублей. И хотя ставки МБК по однодневным кредитам остаются на относительно высоких уровнях 5-5,75%, объемы рефинансирования в ЦБ сокращаются. В пятницу операций РЕПО ЦБ было заключено на сумму 4,3 млрд рублей, против 58,0 млрд рублей в понедельник. На текущей неделе предприятия уплачивают НДПИ, акцизы (в понедельник), и налог на прибыль (в четверг). По мнению участников рынка, текущего уровня рублевой ликвидности и «запаса» по операциям РЕПО ЦБ РФ достаточно для нормального прохождения налогового периода августа, однако ставки МБК могут кратковременно превысить 7,5-8,0%.

Валютный рынок

В течение недели доллар демонстрировал разнонаправленную динамику. В первой половине недели он снижался после публикации слабых данных о ВВП Британии, усиливших ожидания того, что Банк Англии понизит процентную ставку. Во второй половине недели американская валюта росла после выхода данных по инфляции в США и возросших опасений уже относительно повышения ставки ФРС. Следует отметить, что в настоящее время инвесторы уделяют макроэкономической статистике особое внимание – по ней они судят о способности экономик Европы и США противостоять кризису ликвидности, а именно от устойчивости экономик этих стран зависят глобальные тренды на валютном рынке.

Рынок рублевых облигаций

На российском рынке рублевого долга выдалась еще одна сложная неделя. На протяжении всей недели котировки большинства суверенных, муниципальных облигаций и облигаций 1-го эшелона снижались. С качественными бумагами 2-го и 3-го эшелона инвесторы расставаться не хотели, чем можно объяснить низкую ликвидность в этих эшелонах.

Основным событием недели стало проведение двух аукционов ОФЗ. Впервые за последний год размещения ОФЗ прошли в «рыночном ключе» – инвесторы купили порядка 78% нового выпуска 26201 и около 85% серии 46020, что неудивительно, т.к. Минфин пошел на предоставление существенных премий ко вторичному рынку.

Средневзвешенная доходность по ОФЗ- 26201 сложилась на уровне 6,99%, в то время как чуть более короткий выпуск 26200 торговался накануне около 6,74%. Премия при доразмещении ОФЗ-46020 составила порядка 10 базисных пунктов. После аукционов котировки остальных гособлигаций пошли вниз. Большинство из них по итогам недели подешевели на 30-40 базисных пунктов. Не исключено, что на предстоящей неделе процесс репрайсинга в суверенном секторе продолжится.

В муниципальном секторе событий, заслуживающих внимания, на минувшей неделе не произошло. В среду ЦБ включил в Ломбардный список выпуски Москва-50 (YTM 8,70%), Томская область-4 (YTM 9,91%), Новосибирск-3 (YTM 9,04%) и Новосибирск-4 (YTM 8,81%). Вместе с тем, в списке РЕПО ЦБ эти облигации не появятся до тех пор, пока не будут заведены на госсекцию долговых бумаг.

В корпоративном секторе основное внимание инвесторов привлекли оферты по облигациям Копейки и Москоммерцбанка. Копейка была вынуждена выкупить порядка 75% займа, а Москоммерцу инвесторы предъявили к выкупу весь выпуск.

Из прочих событий минувшей недели можно отметить необоснованно глубокое падение длинных выпусков АИЖК, которые за прошлую неделю потеряли в цене более 1,0 процентного пункта, вплотную приблизившись по доходности к отметке 11,50%. Столь значительное падение гарантированных правительством бумаг можно объяснить полным отсутствием в этих бумагах игроков, которые бы не только осознали привлекательность облигаций АИЖК на текущих уровнях, но подкрепили бы свой взгляд формированием крупных позиций. В настоящее время бумаги АИЖК выглядят крайне привлекательно, и появление покупателей в этих бумагах – перспектива недалекого будущего.

В пятницу в газете КоммерсантЪ была опубликовано выступление первого зампреда ЦБ Г. Меликьяна в Нижнем Новгороде. В частности, г-н Меликьян заявил, что ЦБ следует взять паузу в цикле ужесточения денежно-кредитной политики, чтобы оценить эффект от уже принятых мер и «не перегибать палку». Рынок рублевых облигаций позитивно воспринял эту новость. После троекратного повышения ключевых ставок с интервалом примерно в 1-2 месяца Центробанку целесообразно занять выжидательную позицию как минимум до конца текущего года, чтобы проанализировать макроэкономическую статистику, которая уже сегодня указывает на явный эффект от повышения ставки рефинансирования, проявившийся в замедлении темпов инфляции. В частности, в мае текущего года инфляция (к предыдущему месяцу) составляла 1,4%, в июне – 1,0%, в июле – 0,5%. На 30.07.2008г. инфляция составила 9,0%, заметно приблизившись к прогнозам регулятора (12% годовых). Тем не менее, надеяться на сохранение ставок на текущем уровне до конца года серьезных оснований нет, т.к. в случае резкого роста потребительских цен, ЦБ не остановится перед решительными действиями по ужесточению денежно- кредитной политики.

Рынок еврооблигаций

На минувшей неделе спрэд между UST10Y и UST2Y расширился на 3 базисных пункта и составил 148 базисных пунктов. При этом доходность коротких обязательств UST2Y снизилась на 2 базисных пункта (до уровня 2,37% годовых), а доходность длинных обязательств UST10Y выросла на 1 базисный пункт (до уровня 3,85% годовых).

В первой половине недели доходности казначейских обязательств США единодушно падали. В отсутствие значимой макроэкономической статистики настроения на рынках определяли слухи о грядущих проблемах американских финансовых институтов. В Wall Street Journal появилась заметка о том, что готовится встреча руководства Fannie Mae и Freddie Mac с представителями Казначейства, чтобы обсудить перспективы поддержки ипотечных агентств со стороны государства. После выхода заметки котировки акций ипотечных агентств упали более чем на 20%. На этом негативном фоне на фондовом рынке и выросли котировки US Treasuries – инвесторы бежали «от риска к качеству». К концу недели настроения на долговом рынке США определялись публикациями экономической статистики, которая выглядела неоднозначно. Она выглядела довольно неоднозначно. Промышленный индекс Philadelphia Fed и индекс Leading Indicators оказались ниже ожиданий, а число заявок на пособие по безработице также снизилось. Инвесторы предпочли обратить внимание на данные по рынку труда, после чего котировки КО США вернулись к уровням конца позапрошлой недели.

В течение всей недели участники рынка ожидали выступления Б. Бернанке, однако его речь была нейтральной и не оказала на рынок существенного влияния. В целом, г-н Бернанке дал понять, что в ФРС рассчитывают пока занять выжидательную позицию, а перспективы снижения инфляции в ближайший год связывают с отрицательной динамикой сырьевых рынков, укреплением доллара и замедлением экономики США.

Спрэд индекса EMBI+ по итогам недели практически не изменился (+1 базисный пункт). На прошедшей неделе его тянули вниз продажи в облигациях Украины, Турции и Эквадора, а поддерживали облигации Венесуэлы – опубликованные цифры по ВВП этой страны за второй квартал оказались значительно лучше ожиданий.

Спрэд индекса EMBI+ Россия за минувшую неделю сузился на 1 базисный пункт и составил 189 базисных пунктов. Активность в российском сегменте государственных еврооблигаций была низкой. В корпоративном секторе картина выглядела несколько позитивнее, несмотря на то что российские корпоративные евробонды торговались без четко выраженной динамики. Стоит отметить, что на минувшей неделе котировки российских еврооблигаций стабилизировались после затяжной коррекции. Из этого можно сделать вывод, что достигнутые уровни по доходности весьма интересны западным инвесторам, но геополитическая напряженность, в том числе из-за военного конфликта в Грузии и подписания между США и Польшей договора по ПРО, в адрес которого прозвучало несколько резких заявлений со стороны России, мешают иностранным покупателям проявить себя на рынке. Участники рынка сходятся во мнении, что доверие инвесторов будет сложно восстановить в ближайшем будущем.

На предстоящей неделе выходят такие ключевые данные по экономике США, как количество заказов длительного пользования, оценка BBП за 2-й квартал, данные о персональных доходах и расходах. Отчеты публикуются со среды, поэтому существенные движения доходностей UST следует ожидать в конце недели.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: