Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.07.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов

Короткие британские бонды, как мы и ожидали, продолжили рост за счет опасений по поводу безопасности и надежд на снижение ставки Банка Англии в августе. Последним аргументом стало замедление роста британской экономики за 12-ти летнего минимума во втором квартале. Долги еврозоны не сильно изменились, слабый аукцион по размещению бельгийских облигаций показал, что инвесторы считают нынешние доходности слишком низкими. Во вторник инвесторы будут следить за индексом деловых настроений Ifo, который, скорее всего, окажется сильнее ожиданий, что приведет к снижению котировок. Мы продолжаем оценивать британские долги выше других базовых активов, рекомендуем покупать Gilts против UST. Сегодня спрэд доходности между 10-ти летними инструментами США и Великобритании составляет всего 3 б.п. в пользу американских бумаг. Мы ожидаем, что в ближайшее время доходность британских облигаций опустится ниже, и спрэд перейдет в отрицательную область. Американский долг вчера торговался в слабопонижательном тоне, как мы и ожидали. Сегодня активность торгов вырастет благодаря отчету по потребительскому доверию за июль, который выходит в 18.00 МСК. Рынок ожидает, что значение индекса составит 106.3 пункта. В случае более слабых данных инвесторы готовы к покупкам UST на текущих уровнях доходности.

Долги развивающихся рынков

На неактивных летних торгах emerging markets продолжили падение на фоне сохранения политического скандала в Бразилии. Индикативные бразильские еврооблигации с погашением в 2040 году снизились на 1.31 б.п. до 115.3% номинала. Хотя фундаментальные аспекты бразильской экономики улучшаются, инвесторы предпочли продажи в ожидании слушания дела в Конгрессе о подкупе парламентариев представителями правящей Рабочей Партии Бразилии. Мы считаем, что политический скандал, длящийся уже 7-ю неделю, не изменит экономический курс правительства президента Лулы, и в ближайшее время инвесторы вернуться в бразильский долг на более дешевых уровнях. Падение Бразилии негативно сказалось на долгах с более высокой бэтой (Венесуэла, Эквадор, Колумбия, Аргентина), которые сильнее реагируют на изменения рыночных индикативов. Еврооблигации Эквадора также находились под давлением частичного вето президента Альфредо Паласио по законопроекту о пенсионном фонде для государственных служащих вместо его полного отклонения, как надеялся Wall Street. Любые дополнительные расходы с учетом ликвидации нефтяного фонда увеличивает неопределенность в обслуживании долгов Эквадора в следующем году. Негативно оцениваем дальнейшую динамику долгов страны. Лучше рынка торговались Турция и Филиппины. Первая подросла на одобрении приватизации 55% акций Turk Telecom, и ожидаемом подписании таможенного протокола с ЕС, - окончательные условие для начала переговоров о вступлении в октябре. Продолжение ралли турецких долгов маловероятно - правительство пока не находит общий язык с МВФ, а до октября еще много времени. К тому же сегодня на рынке происходит корректировка позиций в связи с новым уровнем доходности UST. Филиппины подросли благодаря важному заявлению президента Арройо, где она подтвердила продолжение экономических реформ ценой политических уступок, важнейшей из которых может стать переход от президентской республики к парламентской. Подъем Филиппин продолжится после того, как оппозиция не нашла достаточной поддержки для импичмента. Отмечаем высокий аппетит на доходность, и ожидаем, что в ближайшее время инвесторы вернутся в EM.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские суверенные бумаги показали слабо выраженную смешанную динамику при низкой активности торгов. Как мы и ожидали, он проявили устойчивость против падения других EM. Индикативные еврооблигации 2030 года снизились на 0.13 п.п., но остаются комфортно выше 110% номинала. Лучше торговались более доходные бонды 2028 года, хотя сократили доходность всего на 1 б.п. Если отчет по потребительскому доверию в США будет близок к ожиданиям, то сегодня картина в российских еврооблигациях останется той же – незначительные изменения при низкой активности торгов.

На вторичном рынке корпоративных еврооблигаций торги также носили смешанный характер. В нефтегазовом секторе средние бумаги Газпрома торговались лучше, как мы и ожидали. Также неплохую динамику показали еврооблигации Сибнефти, которые мы считаем недооцененными и имеющими потенциал к росту. В телекомах МТС продолжает подъем, также привлекательными считаем Вымпелком’11, который немного подешевел на вчерашних торгах. В банковском секторе восстановились некоторые бумаги ВТБ и выпуски в рейтинговой категории «В». Считаем, что последние будут торговаться лучше при возобновлении роста в сегменте EM. Среди металлургических выпусков наибольший рост продемонстрировали бумаги Евразхолдинга, которые мы рекомендовали на покупку в нашем еженедельном обзоре, после того как Fitch повысило рейтинги еврооблигаций компании сразу на две ступени до «ВВ-».

На первичном рынке завтра должно состояться размещение 3-х летних LPN Российского Банка Развития на $150 млн. Ориентир по доходности 6-625-6.75%, что соответствует справедливой оценке с учетом сегодняшних цен на вторичном рынке.

Внутренний валютный и денежный рынки

Вчера на валютном рынке наблюдалось низковолатильное боковое движение. Причиной чему служит отсутствие движущих факторов. После достаточно насыщенных макроэкономической статистикой недель наступила пауза. Вчера были опубликованы данные по продажам вторичного жилья в США, которые выросли на 2.7%. Это сильный рост, но на финансовых рынках реакции практически не последовало. Сейчас инвесторы будут ждать подтверждения силы экономики США и обоснованности политики повышения ставки рефинансирования. А до этого момента торги будут проходить на уже ставшими привычными уровнях возле 1.21. Центральный Банк Китая вчера опроверг информацию распространенную в пятницу иностранными СМИ о том, что повышение курса юаня был лишь первый шаг в процессе либеризации курса национальной валюты. Пока все неопределенно и поэтому заметного влияния на валютный рынок это не оказывает.

Сегодня ожидается выход германского индекса Ifo, а также индекса потребительского доверия в США. Мы считаем, что какими бы ни были эти данные, новых уровней на валютном рынке мы не увидим. По всей видимости, в настоящий момент рынок FOREX находится в относительно равновесном состоянии.

На российском валютном рынке курс рубля снизился на 7 копеек до 28.67. Сегодня торги открылись на отметке 28.68. Судя по стабильности на рынке FOREX рубль сегодня останется вблизи достигнутых уровней.

Рынок рублевых облигаций

В секторе госбумаг котировки демонстрировали плавное снижение в основном по долгосрочным выпускам. В тоже время столичные облигации незначительно подросли. При этом региональный сектор в настоящий момент пользуется спросом у инвесторов, ряд ликвидных выпусков показали рост цен в пределах 5-10 б.п. Объемы торгов остаются на низком уровне.

По корпоративным бумагам в большинстве своем преобладали покупки на фоне вялых торгов. Спросом пользуются, как длинные бумаги надежных эмитентов, так и выпуски третьего эшелона.

Но, в целом, мы не видим новых идей на рынке. Мы оставляем свой среднесрочный прогноз неизменным, ожидаем умеренного роста котировок. Краткосрочные колебания могут быть вызваны колебаниями ставок денежного рынка, рост которой мы ожидаем во второй половине недели. Пока она находится на относительно приемлемом уровне для конца месяца (3-4% годовых).

Сегодня пройдет аукцион по размещению облигаций ОАО «Пермский моторный завод» на 1.2 млрд. руб. Мы оцениваем справедливую доходность к годовой оферте на вторичном рынке в размере 10.1-10.3% годовых.