ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Стратегия внутреннего рынка

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций в пятницу снизилась, а объем торгов сократился в несколько раз по сравнению с показателем четверга. Спрэды между котировками на покупку и продажу существенно расширились почти у всех ликвидных инструментов. Тем не менее, котировки облигаций по-прежнему находятся на максимальных уровнях с начала года, и активных продаж в течение дня не отмечалось. По всей видимости, российские инвесторы предпочли сделать передышку в преддверии периода налоговых выплат в конце месяца. В то же время, мы не видим каких-либо признаков того, что предстоящие налоговые платежи (НДПИ в понедельник и налог на прибыль в среду) окажут негативное влияние на настроения участников рынка. Ставки годовых NDF снизились в пятницу до 5.40%; ставки денежного рынка колебались в диапазоне 2.25-2.75%, что ниже ставки по однодневным депозитам Банка России (3.25%). Таким образом, повышательная динамика котировок рублевых облигаций вряд ли прекратится в конце мая – начале июня. С нашей точки зрения, на следующем этапе ралли более высоким спросом будут пользоваться менее ликвидные долговые инструменты второго и третьего эшелонов. Мы считаем, что бумаги таких надежных эмитентов как ОГК-2, ОГК-6, ТГК-10, ТГК-1, Тюменьэнерго, Кокс и Магнит заслуживают большего внимания. В сегменте высокодоходных облигаций мы позитивно оцениваем инструменты факторинговых компаний, в частности, выпуски НФК-3 и Еврокоммерц-5.

НОВОСТИ

Банк Русский Стандарт: результаты за 2007 г. по МСФО

Сегодня в газете «Коммерсант» рассматриваются финансовые показатели Банка Русский Стандарт (БРС) за 2007 г. по МСФО. Наиболее важным, с нашей точки зрения, является тот факт, что во втором полугодии финансовый результат банка стал отрицательным – чистый убыток составил 0.7 млрд руб. Ранее менеджмент банка заявлял, что снижение показателей является искусственным и связано с бухгалтерской реклассификацией. По нашим оценкам, со всеми соответствующими корректировками прибыль банка во второй половине 2007 г. составляет примерно 5 млрд руб., а рентабельность активов – 5%, что является вполне приемлемым уровнем. Рентабельность банка после отмены комиссий снизилась по сравнению с предыдущими годами, однако по-прежнему превышает средний уровень для российской банковской системы (2%). Сегодня мы опубликуем более подробный анализ финансовых результатов БРС по МСФО.

Агентство Moody's изменило прогноз по рейтингу Стирола на «стабильный»

Рейтинговое агентство Moody’s в пятницу изменило прогноз по корпоративному рейтингу и рейтингу долговых обязательств Стирола (B3) с «негативного» на «стабильный». В обоснование решения агентство указывает на снижение проблем с ликвидностью и рисков дефолта в связи с неопределенностью в отношении денежных потоков и нарушения ковенантов. Эти проблемы возникли в 2006-2007 гг., и компания уже давно получила согласие кредиторов на отказ от требований в связи с нарушением ограничительных условий. Агентство Moody’s также прокомментировало текущие операции и перспективы бизнеса Стирола, отметив факторы, уже известные участникам рынка (рост цен на газ был компенсирован изменениями в ассортименте, повышенным вниманием к энергетической эффективности и снижением коэффициента потребления газа на 12% в 2007 г.).

Ликвидности Стирола, по мнению агентства, по-прежнему оказывает поддержку наличие USD153 млн денежных средств на балансе компании и срочных депозитах в украинских банках. Moody's считает, что Стирол намерен сохранить депозиты для финансирования погашения еврооблигаций объемом USD125 млн в августе. Эта точка зрения совпадает с нашим мнением – мы неоднократно писали, что основные риски для кредитного профиля Стирола связаны не с операциями компании, а скорее с банками, где размещены денежные средства концерна, а также с условиями этих депозитов. Если Стирол не планирует крупных приобретений до августа, то, на наш взгляд, успешное погашение еврооблигаций будет зависеть скорее от качества финансового менеджмента, чем от фундаментальных характеристик компании.