Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[26.05.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES

Вчерашний день на рынке US Treasuries принес много неприятностей тем, кто держал длинные позиции: длинные бумаги растеряли практически весь рост, зафиксированный в первой половине недели.

Основными событиями вчерашнего дня стали аукцион по продаже двухлетних нот, а также публикация данных по заказам на товары длительного пользования и продажам новых домов.

На прошедшем вчера аукционе был зафиксирован достаточно высокий спрос, превысивший предложение в 2.36 раза. Спрос со стороны иностранных инвесторов также был достаточно высоким: 37% выпуска против 25% на предыдущем аукционе. В целом, в обычной ситуации подобные итоги привели бы к оптимистичным настроениям на рынке UST. Однако уже достигнутые US Treasuries высокие уровни котировок не позволили рынку укрепиться дальше. Кроме того, существенный спрос именно на двухлетние ноты может сигнализировать о смене приоритетов в срочности инвестиций в пользу более коротких выпусков.

Публикация данных по заказам на товары длительного пользования оказалась достаточно нейтральной. С одной стороны, основной индикатор вырос на 1.9%, а с учетом пересмотра мартовского значения – на 2.6%, что в 2 раза выше ожидаемого экономистами уровня. С другой стороны, без учета транспортных заказов, показатель, напротив, упал на 0.2%, но при этом мартовский уровень также был пересмотрен в сторону повышения с –0.5% до 0.2%. Негативным для рынка фактором стали данные по продажам новых домов, которые установили рекорд на уровне 1.316 млн. против 1.313 млн. месяцем ранее.

Таким образом, макроэкономический фон для рынка US Treasuries вчера был в целом нейтральным, однако, несмотря на это, отсутствие у рынка желания пробивать психологически важные уровни, привело к коррекции котировок вниз. По итогам дня тридцатилетний бонд упал на фигуру с четвертью, закрывшись по 113.375 пунктов, что соответствует доходности на уровне 4.43% годовых. Ставка по десятилетней бумаге выросла на 6 б.п., составив на конец дня 4.09% годовых.

Одной из причин данного снижения стал вчерашний комментарий президента ФРБ Атланты Джека Гинна, который сказал, что «ФРС еще не достигла нейтральности в политике». Гинн отметил, что ФРС не готова остановить повышение процентных ставок, но будет внимательно следить за входящими экономическими данными.

Именно это высказывание, по всей видимости, и стало основным катализатором роста ставок в среду: ожидания очередного повышения ставки в июне до сих пор не находили отражения в уровне доходностей казначейских облигаций, что привело к парадоксальной ситуации, когда money market приносит такую же доходность, как и 2-5 летние облигации. Таким образом, мы полагаем, что вчерашнее снижение рынка UST было полностью оправданным, а ставки в результате падения цен начали движение к «нормальным» уровням. Сегодня необходимо обратить внимание на вторую оценку роста ВВП в 1 квартале, повышение которой может привести к продолжению роста ставок на перекупленном рынке американских облигаций.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Российские суверенные евробонды вчера в очередной раз обновили исторический максимум, закрывшись на уровне 109.06% от номинала, что соответствует доходности на уровне 5.87% годовых и спрэду к десятилетним UST на уровне 178 б.п. Таким образом, текущий спрэд лишь на 3 б.п. выше исторически минимального значения. Московский энергокризис никак не затронул рынок суверенных облигаций РФ, большинство из которых укрепились в пределах половины пункта. На полфигуры выросла Россия 28, закрывшись по итогам дня на уровне 176% от номинала.

В то же время, рынок еврооблигаций РФ практически не отреагировал на падение US Treasuries: сказалась инертность рынка относительно бумаг США. Сегодня мы вправе ожидать коррекции длинных еврооблигаций РФ до спрэда на уровне 180-185 б.п. В секторе корпоративных евробондов вчера также преобладала позитивная динамика котировок, однако ценовые изменения были минимальными.

В настоящий момент мы продолжаем указывать на недооцененность евробондов Вымпелкома, которые несут одно из наиболее привлекательных соотношений цены и качества в российском корпоративном сегменте.

Также привлекательно выглядят такие бумаги, как Росбанк 09, ХКФ 08, Номос 07 и ММК 08, которые предлагают доходность в районе 8% годовых на срок до 3 лет, а их спрэды являются завышенными по сравнению со справедливыми значениями, рассчитанными с учетом кредитных рейтингов эмитентов.