Комментарий по рынку внутренних долгов

Вторичка скорее мертва…

В течение недели на фоне удорожания ликвидности на котировки рублевых облигаций оказывалось заметное давление. Но, несмотря на то, что предложение явно превалировало над спросом, серьезной ценовой просадки бондов не произошло. Основными сдерживающими факторами в данном случае выступили - довольно низкая активность покупателей и широкие спрэды цен на покупку и на продажу ценных бумаг. Благодаря этому осуществить крупные продажи облигаций без значительного продавливания котировок вниз не представлялось возможным. Таким образом, можно сказать, что рынок вынужден был медленно сползать. Объем торгов корпоративными и региональными облигациями на Фондовой бирже ММВБ при этом не превышал 15 млрд. рублей. Оборот на вторичных торгах в середине недели не превышал 2 млрд. рублей.

Первичный рынок, вернее внерынок

Главным событием минувшей недели на первичном рынке, несомненно, стало размещение ОФЗ-ПД 25064 на 7 млрд. рублей. Дата погашения – 18 января 2012 года. По итогам аукциона средневзвешенная цена нового выпуска госбумаг составила 99.4097 % от номинала, средневзвешенная доходность – 12.7 % годовых. Цена отсечения была установлена на уровне 99.0119 % от номинала. Регулятором были реализованы бумаги на общую сумму порядка 1.809 млрд. рублей.

В условиях нынешней рыночной конъюнктуры итоги аукциона можно признать успешными. В то же время рыночность размещения вызывает ряд вопросов. На фоне кризиса ликвидности участие широкого круга инвесторов в подобных аукционах кажется маловероятным событием. Лишним подтверждением тому, что единственными активными участниками на аукционе были госбанки, является доходность облигаций, обозначившаяся по итогам аукциона. На мой взгляд, справедливый уровень доходности для ОФЗ-ПД 25064 в нынешних условиях должен быть выше аукционного хотя бы на 1 п.п.

Корзина, Деньги, Два курса

В начале недели Банк России продолжил регулируемую девальвацию национальной валюты, в результате чего скупка валюты в понедельник продолжилась. Но уже во второй день недели тенденции на валютном рынке изменились. В период торгов можно было наблюдать резкие колебания курсов доллара США и евро, связанные с резко возросшим спросом на рублевые ресурсы в связи со сжатием ликвидности в банковской системе и налоговыми выплатами. В дополнении ко всему курс единой европейской валюты снижался во вторник на опасениях углубления рецессии в еврозоне в связи с плохими статданными о доверии инвесторов к экономике Германии в январе. В середине недели ЦБ РФ вновь ослабил рубль, но в этот раз валютный рынок повел себя необычно. Стоимость бивалютной корзины (0,55 доллар США и 0,45 евро) продолжила снижение и в моменте была зафиксирована на отметке 37.5 руб. Банки закрывали свои валютные позиции, видимо ожидая того, что в краткосрочной перспективе объемы рублевой ликвидности, предоставляемые Банком России, могут быть резко сокращены, либо их стоимость в значительной степени возрастет. В таком случае фондирование длинных позиций по валюте станет затруднительным.

В конце недели валютные торги проходили разнонаправлено. Доллар США умеренно укреплялся, евро - ослабевал. При этом бивалютная корзина оставалась вблизи уровней предыдущих дней. Текущая стоимость бивалютной корзины составляет приблизительно 37.20 руб.

Событие, о котором нельзя не упомянуть – объявление Банка России о расширении коридора колебаний бивалютной корзины. С 23 января верхняя граница технического коридора бивалютной корзины установлена на уровне 41 рубля. Данный уровень установлен в одностороннем порядке и рыночным не является, а потому с окончанием периода налоговых выплат и с уменьшением напряженности на денежно-кредитном рынке, можно будет ожидать того, что участники рынка «погонят» курс бивалютной корзины к этому уровню, а Банку России, в свою очередь, придется удерживать обозначенные границы с помощью крупных валютных интервенций, а также за счет ужесточения денежной политики (как вариант – за счет более агрессивного управления процентными ставками).

Касаясь денежно-кредитного рынка можно отметить следующее. На фоне нехватки свободной рублевой ликвидности в финансовой системе ставки МБК держались на очень высоком уровне всю предыдущую неделю. Так, например, в пятницу ставки однодневных МБК можно было наблюдать на уровне 25 – 30 % годовых. Такой ажиотаж на рубли не мог не сказаться и на объемах заимствований банков у ЦБ РФ в рамках операции прямого РЕПО. Ежедневные объемы заимствований превышали 600 млрд. рублей!

На текущей неделе ситуация на денежно-кредитном рынке, скорее всего, останется напряженной. Причин тому предостаточно. Сегодня, например, кредитные организации должны выплатить акцизы и НДПИ. А уже завтра банкам предстоит возврат Банку России беззалоговых кредитов на 182.598 млрд. рублей. В то же время сегодня ЦБ РФ проведет беззалоговый аукцион объемом 200 млрд. рублей на срок 6 месяцев под минимальную ставку в 13.50 % годовых. Стоит отметить и тот факт, что максимальные объемы средств, предоставляемые на первом аукционе прямого РЕПО, пока значительны (сегодня, например, максимальный объем составил 600 млрд. рублей).