Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[25.10.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Новая волна "бегства к качеству" набирает обороты. Вчера «масла в огонь» подлили слабый отчет по американскому рынку жилья, а также объявление о крупных «ипотечных» убытках, полученных инвестбанком Merrill Lynch в 3-м квартале. Доходности US Treasuries снизились вдоль всей кривой на 7- 8бп. На этом фоне вчера активизировались слухи о возможном досрочном понижении FED RATE, которые, впрочем, официальные лица поспешили опровергнуть. Спрэд EMBI+ вчера расширился еще на 6бп до 210бп, а выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.64%) увеличил дистанцию к UST10 до 130бп. В корпоративном сегменте мы отметили ослабление котировок длинных выпусков первого эшелона, таких как GAZPRU 34 (YTM 6.44%), TMENRU 18 (YTM 7.99%). Пока в этом сегменте неплохо держатся облигации LUKOIL 22 (YTM 7.11), TNEFT 14 (YTM 6.35%). В выпуске AFKSRU 11 (YTM 7.20%) прошли покупки на новостях о повышении кредитного рейтинга Системы (см. стр. 1). Сегодня в США публикуется статистика по заказам на товары длительного пользования и первичному рынку недвижимости.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Несмотря на не самые благоприятные рыночные условия, о возможных новых размещениях объявили сразу несколько эмитентов из России. Видимо, решения об объявлении сделок были приняты еще до публикации отчета Merrill Lynch. Так или иначе, вчера ньюсмейкерами на первичном рынке стали:

1) ВТБ (A2/BBB+) – 5-летние долларовые облигации, суммарный объем выпуска пока не разглашается, но, по всей видимости, окажется достаточно большим. На уровне слухов до нас доносятся ориентиры на уровне 190бп к свопам, т.е. около 30бп к кривой доходности эмитента. Никаких официальных подтверждений этой цифры мы не видели.

2) Финансовая Лизинговая Компания (NR) – выпуск долларовых CLN сроком на 5 лет с офертой через 1 или 2 года. Мы уже комментировали этого эмитента летом, когда ФЛК размещала свой первый выпуск CLN (см. обзор от 6 июня). Напомним, что это контролируемая государством лизинговая компания, обслуживающая интересы ОАК. ФЛК прекрасно капитализирована за счет регулярных «инъекций» из бюджета.

3) Транскредитбанк (Ва3/ВВ-) – субординированные облигации объемом до 300 млн. долл., размещение планируется провести до конца года. Никаких дополнительных деталей пока не сообщается.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчерашний день был небогат на интересные события на локальном облигационном и денежном рынках. В самом разгаре налоговые выплаты (сегодня – НДПИ и часть акцизов). Ставки overnight чуть выросли, но, тем не менее, пока остаются ниже 6.0%. В связи с этим логичным выглядит небольшой объем прямого репо с ЦБ (менее 4 млрд.). По наблюдениям наших дилеров, Центробанк вчера не покупал валюту. Правда, курс бивалютной корзины все ближе к предполагаемому уровню поддержки регулятора (29.61 руб). В остальном же, среда оказалась серой и неинтересной. Объемы торгов рублевыми облигациями невелики, а ценовые движения минимальны. Рынок ОФЗ вчера просто «спал». Минимальный интерес присутствовал лишь в среднесрочных выпусках госбумаг. Однако, если котировки и изменились, то незначительно (+/- 10бп).

В корпоративном сегменте сохраняется интерес к облигациям 2-го эшелона – мы видели покупки в выпусках Седьмой континент-2 (+10бп; YTP 9.24%), Салют-Энергия-1 (+30бп; YTM 10.08%), Белон-2 (+8бп; YTP 9.86%). Напротив, в 1-м эшелоне активность снижается. Идей здесь практически не осталось, кривые доходностей выглядят достаточно «ровно», а если визуально и появляются диспропорции, то они в большинстве случаев «съедаются» bid/offer спрэдом. Сегодня мы бы хотели обратить внимание на выпуск МИА-3 (YTP 8.59%), который на днях был включен в котировальный список А1. Это пока никак не отразилось на его котировках. На наш взгляд, он смотрится довольно привлекательно на фоне более длинного МИА-1 (YTM 8.62%). Следует, правда, оговориться, что ликвидность 3-го выпуска достаточно низка.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ, НОВЫЕ КУПОНЫ И ОФЕРТЫ

Вчера состоялась оферта по выпуску Уральский ЛЦ-1 (YTM 10.25%). Держатели облигаций предъявили к выкупу порядка 63% объема эмиссии.

Синергия (NR): сильные результаты за 1-е полугодие и официальные планы IPO

Согласно опубликованной вчера финансовой отчетности по МСФО за 1-е полугодие 2007 г., в течение января-июня водочная группа Синергия продемонстрировала высокие темпы роста выручки (66%). Это связано как с консолидацией приобретенных в 2006-2007 гг. активов, так с «органическим» ростом. Учитывая значительный фактор сезонности (почти 2/3 выручки компания получает во 2-м полугодии), выручка Синергии по итогам 2007 г. вполне может составить 13-14 млрд. руб.

Компания продолжает наращивать операционную рентабельность (EBITDA margin 15% против 13% в 2006 г.), что, по нашим оценкам, отражает постепенное увеличение доли «дорогих» брэндов в структуре продаж компании, а также эффект масштаба (экономия на логистике и маркетинге). В связи с ростом операционной прибыли заметно улучшились показатели покрытия долга. Соотношение «Долг/EBITDA» по итогам отчетного периода составило 2.7х против 4.3х на конец 2006 г. Напомним, что в соответствии с заявленной компанией «внутренней финансовой дисциплиной», этот показатель в будущем должен оставаться в пределах 4х (для расчета берется pro forma EBITDA).

Вчера компания официально сообщила о намерении публично разместить допэмиссию акций. МДМ-Банк является одним из организаторов сделки. Информагентства сообщают о возможном привлечении в капитал компании до 200 млн. долл., которые планируется направить на развитие портфеля брэндов, дистрибуцию и поглощения. Очевидно, что IPO будет способствовать увеличению устойчивости баланса Синергии (который, правда, и так выглядит солидно: «Долг/Собственный к-л» ≈ 1.5x на середину 2007 г.), а также росту прозрачности и качества корпоративного управления.

Уже через неделю наступает оферта по первому выпуску облигаций компании объемом 1 млрд. руб. Облигации торгуются вблизи номинала, купон на последующий период установлен на уровне 11%, следующая оферта – через 6 месяцев. Второй выпуск Синергии торгуется с доходностью около 13%. Насколько мы понимаем, компания имеет достаточный объем ликвидности и свободных банковских кредитных линий для выполнения своих обязательств по оферте.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: