Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[25.10.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
ќбъ€вление президентом Ѕушем Ѕена Ѕернанке преемником √ринспена вызвало бурную реакцию рынков. Ќапомним, јлан √ринспен об€зан оставить свой пост 31 €нвар€ 2006 года, и на прот€жении всего года эксперты обсуждали кандидатуры возможных преемников. ¬ своем августовском обзоре Ђ   уходу √ринспена: скамейка запасныхї мы писали о том, что, скорее всего, именно председателю коллегии экономических советников √ринспен отдаст капитанскую пов€зку и, по всей видимости, ожидани€ оправдываютс€ (вр€д  онгресс откажетс€ утверждать Ѕернанке). „то известно об экономических взгл€дах Ѕернанка и чего можно ожидать от него на посту председател€ ‘–—? ¬ 2002 году Ѕернанке вошел в совет управл€ющих ‘–—, где проработал три года, и в июне 2005 г. был назначен председателем коллегии экономических советников при президенте. ”же тогда эксперты расценили назначение как промежуточный шаг к должности главы ‘–—. Ѕернанке известен как "Ѕен - печатный станок", так как обещал печатать деньги дл€ стимулировани€ инфл€ции, если это необходимо (дефл€ционные опасени€ 2002 года). Ѕернанке приписывают формирование политических дебатов по дефл€ции и одобрение решени€ снижать процентные ставки до 45-летнего минимума в 1 %. —тоит отметить, что кандидатура сторонника низких ставок удобна администрации Ѕуша, решающей проблему финансировани€ бюджета, дефицит которого остаетс€ на устрашающем уровне. ѕомимо всего, Ѕернанке €вл€етс€ сторонником планировани€ инфл€ции, т.е. установлени€ четких значений, подобно политике, проводимой европейским ÷ентробанком. »менно его ло€льные взгл€ды в вопросе повышени€ ставок привели к росту корпоративного сектора, и основные индексы закрылись с хорошим плюсом (DowJ и S&P +1.7%, Nasdaq +1.6%). ¬ то же врем€, у инвесторов по€вились серьезные опасени€ относительно того, что ‘–— может потер€ть контроль над ускор€ющейс€ после ураганов инфл€цией. ¬ итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 4.25%, доходность 10- летних Ц на 6 б.п. до 4.45%.

ќднако надо понимать, что, несмотр€ на более м€гкую, нежели у √ринспена, позицию, вр€д ли текуща€ ситуаци€ позволит Ѕернанке по пришествию на пост остановить процесс, позволивший ставке вырасти с 1% до 3.75%. ќбычно дл€ ‘–— инфл€ционным ориентиром служит базовый ценовой индекс потребительских расходов, и Ѕернанке в 2002 году говорил о комфортном диапазоне 1-2%. “екущее значение индекса совпадает с верхней границей диапазона 2%, поэтому пока говорить о скорых паузах не приходитс€. “ем не менее, если взгл€ды Ѕернанке не претерпели изменений, можно говорить о формировании в долгосрочной перспективе сильного фактора поддержки казначейским бумагам.

–азвивающиес€ рынки
ѕоскольку рост доходностей на рынке базовых активов пришелс€ на неактивное врем€ торгов в секторе развивающихс€ рынков, последние смогли сузитьс€ спрэды. Ѕумаги Ѕразилии, “урции и ¬енесуэлы сузили спрэды на 7 б.п., спрэд ћексики сузилс€ на 6 б.п. –езультаты промежуточных выборов в јргентине, где победу одержали сторонники нынешнего президента  ирхнера благопри€тно повли€ла на долговой рынок страны, и спрэд сократилс€ на 12 б.п.

ј лидером на развивающихс€ рынках стали украинские бумаги на новост€х о результатах аукциона по  риворожстали: Mittal Group заплатила за 93% акций компании $4.8 млрд., что на $3 млрд., выше ожиданий правительства страны. ¬ результате спрэд EMBIG сузилс€ на 6 б.п. до 258 б.п.

–оссийский сегмент
–оссийские еврооблигации не затер€лись на фоне общей позитивной тенденции развивающихс€ рынков, и спрэд EMBIG Russia сузилс€ на 5 б.п. до 125 б.п. –осси€-30 выросла на 19 б.п. до 111.051-111.154% (YTM 5.7%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузилс€ до 125 б.п.

¬ корпоративном секторе осторожные настроени€ инвесторов сохран€лись, что однако не оказало преп€тствий дл€ сужени€ спрэда индекса RUBI на 8 б.п. до 207 б.п. Ћидерами стали бумаги √азпрома-34, выросшие на 38 б.п. до 124.-124.875% (YTM 6.73%). —егодн€, веро€тно, развивающиес€ рынки на фоне объ€влени€ преемника √ринспена, €вл€ющегос€ сторонником низких ставок, могут продемонстрировать рост, и у российского спрэда есть все шансы опуститьс€ ниже отметки 120 б.п. “ем не менее, говорить о полном окончании коррекции, на наш взгл€д, рано, и высока€ степень неопределенности сохран€етс€. ¬ корпоративном секторе мы рекомендуем искать возможности инвестировани€ в спрэде между различными эмитентами: привлекательным в этой св€зи, на наш взгл€д, остаетс€ спрэд ¬ымелкома-09 к ћ“— (37 б.п. к кривой ћ“—). –екомендации по бумагам —инека, —еверстали-14 и ѕромсв€зьбанка-10 остаютс€ в силе, однако открытие новых позиций сопр€жено в данный момент с рисками возобновлени€ продаж в развивающихс€ рынках.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


ѕонедельник на рынке рублевых облигаций продолжил тренд прошлой недели на снижение торговой активности: инвесторы по-прежнему предпочитают воздерживатьс€ от каких-либо активных действий, наход€сь в ожидании четких сигналов со стороны внешней конъюнктуры (еврооблигации, FOREX).  о всему прочему определенное давление на активность участников могло оказать и небольшое снижение денежной ликвидности на фоне проход€щих налоговых выплат, дл€ восполнени€ которого банки вчера привлекли около 4 млрд. рублей у ÷Ѕ на аукционе пр€мого –≈ѕќ.

¬ тех немногих выпусках, в которых присутствовала относительна€ ликвидность, торги проходили в отсутствии единого тренда. ¬ субфедеральных бумагах ћосква-32 прибавила в цене по последней сделке 4 б.п., ћособалсть-5 выросла на 12 б.п. ¬ корпоративном сегменте наибольшие обороты пришлись на несколько сделок в –ѕ— с выпусками √азпром-4, √азпром-2, –усский —тандарт-5. ¬о втором-третьем эшелонах снизились в цене выпуски –азгул€€-1 (-35 б.п.), Ќ Ќ’-4 (-45 б.п.), ё“ -3 (-17 б.п.). ¬ то же врем€, в некоторых сери€х наблюдались выборочные покупки Ц в частности, облигации √лавмосстро€ прибавили в цене 16 б.п.

—егодн€ состоитс€ первый на этой неделе первичный аукцион: размещаетс€ уже третий по счету выпуск јль€нса Ђ–усский “екстильї — момента размещени€ второго выпуска в марте текущего года портрет эмитента не претерпел существенных изменений.  райне низка€ рентабельность вкупе с обременительной долговой нагрузкой остаютс€ главными рисками крупнейшего в –оссии вертикально-интегрированного холдинга текстильной отрасли. —огласно сводной отчетности, консолидирующей результаты производственных предпри€тий холдинга и региональных компаний комиссионеров, выручка –усского “екстил€ за первые 6 мес. 2005 г. составила 4.13 млрд. руб., при этом рентабельность по EBITDA была на уровне 5%.  омпани€ постепенно увеличивает в структуре сбыта долю продукции, характеризующейс€ более высокой добавленной стоимостью, что находит отражение в росте нормы прибыли. ќднако ее текущие уровни еще не позвол€ют обеспечивать адекватного покрыти€ растущего долга. «а 6 мес. 2005 г. общий объем об€зательств –усского текстил€ по кредитам и займам увеличилс€ с 1.75 млрд. руб. до 2.98 млрд. руб. “екущий уровень EBITDA покрывает совокупный долг лишь на 13%. ≈сли распределение привлеченных средств пройдет в соответствии с озвученными планами (700 млн. руб. на рефинансирование банковских кредитов), это должно благопри€тно отразитьс€ на качестве кредитного портфел€ по срочности. ¬месте с тем, высока€ потребность в финансовых ресурсах дл€ реализации инвестиционной программы, направленной на усиление вли€ни€ на рынке х/б тканей, и развитие дистрибьюторской сети в услови€х довольно ограниченных собственных возможностей обуславливает риски дальнейшего роста долговой нагрузки.

ќценка финансового состо€ни€ јль€нса –усский “екстиль по методике Ѕанка «≈Ќ»“, с учетом корректировки на новый займ, составл€ет 0.83, что соответствует группе умеренного риска, но находитс€ на грани высокого. –ассматрива€ в качестве ориентира по доходности выпуски –усский “екстиль-1 (12.0% к погашению в сент€бре 2006 г.) и –усский “екстиль-2 (11.82% к оферте в марте 2006 г.), мы оцениваем справедливый спрэд облигаций јль€нса к кривой ћосквы около 670 б.п. ѕринима€ во внимание, что текуща€ доходность близких по дюрации 40 и 42 выпусков ћосквы колеблетс€ в районе 5.6% годовых, оценочна€ доходность нового выпуска составл€ет пор€дка 12.3% годовых. ¬месте с тем, дополнительна€ преми€ за риски ухудшени€ рыночной конъюнктуры к моменту выхода бумаг на вторичный рынок, которую могут потребовать участники аукциона, может прибавить к доходности –усского “екстил€-3 еще 10 -20 б.п. “аким образом, мы ожидаем, что доходность облигаций –усский “екстиль -3 составит 12.4% - 12.5% годовых к двухлетней оферте.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: