Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[25.09.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

РЫНКИ ЖДУТ ПОЛОЖИТЕЛЬНОГО РЕШЕНИЯ КОНГРЕССА

Похоже, что «плану Полсона» все-таки быть, пусть и с определенными коррективами по сравнению с первоначальным вариантом. Во всяком случае, на Конгресс со всех сторон оказывается беспрецедентное давление. Даже два противоборствующих кандидата в президенты США – МакКейн и Обама – вчера выступили с совместным призывом к конгрессменам сообща работать на благо нации и не допустить экономической катастрофы. Сейчас уже все сходятся во мнении, что без одобрения «плана Полсона» нас ждет «финансовый Армагеддон».

Тем не менее, у рынка пока нет уверенности в том, что план спасения удастся одобрить быстро, поэтому спрос на короткие безрисковые US Treasuries сохраняется. Доходность 2-летних нот вчера снизилась на 11бп до 1.96%, а рекордный по объему аукцион на 34 млрд. долл. прошел при довольно высоком спросе. В то же время доходность 10-летних UST нисколько не изменилась (3.80%). В длинных бумагах росту котировок мешают и предстоящие аукционы, и рассуждения о возможных проблемах с кредитоспособностью американского правительства на фоне растущего долга (10-летние CDS США вчера расширились до рекордных 29бп).

EMERGING MARKETS

Котировки облигаций развивающихся стран продолжают постепенно снижаться. Спрэд EMBI+ расширился вчера на 9бп до 373бп. «Лучше рынка» смотрелись короткие и среднесрочные облигации Венесуэлы, причиной для этого послужила заметка в газете El Nacional о том, что правительство хочет выкупить с рынка евробонды на 2 млрд. долл. с погашением в 2010-м, 2013-м и 2027-м гг.

На фоне остальных Emerging Markets российский сегмент выглядел очень неплохо. Котировки RUSSIA 30 (YTM 6.91%) вчера подросли примерно на 1/2, а спрэд к UST сузился на 7бп до 310бп. В корпоративном сегменте по-прежнему есть покупатели в коротких бумагах 1-го эшелона.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ЛИКВИДНОСТИ УЖЕ МНОГО, ДОВЕРИЯ – ПОКА МАЛО

Банковская система насытилась ликвидностью, во всяком случае «номинально». По состоянию на сегодняшнее утро, сумма остатков банков на счетах в ЦБ выросла до 1.14 трлн. рублей. Примечательно, что на депозитах скопилось 387.6 млрд. рублей (+310 млрд. за 2 недели). Ставки overnight для банков первого круга вчера опустились до 2-3%! На этом фоне не удивительно, что на вчерашнем депозитном аукционе Минфина не было подано ни одной заявки.

Не исключено, правда, что на сегодняшнем аукционе Госкорпорации ЖКХ на довольно скромные 8 млрд. рублей мы увидим спрос, так как деньги все-таки предлагаются на полгода. Кстати, вчера появилось сообщение, что с октября Госкорпорация ЖКХ приостанавливает проведение аукционов до тех пор, пока не уточнит лимиты по свежей банковской отчетности. Впрочем, почти весь свободный капитал Госкорпорации (99 млрд. рублей без учета сегодняшнего аукциона из доступных 120 млрд. рублей) и так уже перетек на банковские депозиты.

Вместе с тем, рынок МБК остается очень фрагментированным. За счет бюджетных денег свои проблемы решили лишь 30-40 крупнейших банков. Насколько мы понимаем, даже несмотря на избыток ликвидности у крупных игроков, последние все еще весьма неохотно «делятся» ею с более мелкими коллегами из-за ужесточившегося риск-менеджмента.

Косвенно, на наш взгляд, это подтверждается все еще высоким объемом операций прямого репо с ЦБ, составившим вчера 66.5 млрд. рублей. Еще несколько месяцев назад трудно было представить, что при суммарных остатках на счетах в ЦБ более 1 трлн. рублей и ставках 2-3% для банков 1-го круга прямое репо с ЦБ будет пользоваться хоть каким-нибудь спросом.

РУБЛЬ КРЕПЧАЕТ, ПОКУПОК В ОБЛИГАЦИЯХ – ВСЕ БОЛЬШЕ

Безусловно, одной из ключевых причин улучшения конъюнктуры является последовательное укрепление рубля, которое мы наблюдаем на этой неделе. Вчера стоимость бивалютной корзины снизилась примерно на 12 копеек до 30.25 рублей, а сегодня она потеряла еще 4-5 копеек.

На рынке облигаций появляется все больше покупателей. Правда, пока их интерес сосредоточен, главным образом, в коротких выпусках из Ломбардного списка. Да и приобретать облигации с «офферов» они пока не готовы, поэтому сделок не очень много. Впрочем, по-прежнему можно наблюдать примеры, когда цены отдельных выпусков обваливаются сразу на несколько процентных пунктов. Насколько мы понимаем, продают бумаги сейчас преимущественно небольшие российские банки и финансовые компании, которые не имеют доступа к крупным пулам ликвидности в Минфине и ЦБ, поэтому вынуждены распродавать портфели по любым ценам.

Мы рекомендуем пользоваться этой ситуацией и покупать откровенно перепроданные бумаги отличного качества с доходностью 20-25% (ОГК/ТГК, телекомы Связьинвеста, Кондитеры, Росводоканал, Седьмой Континент и т.д.).

НОВЫЕ КУПОНЫ

Вчера по облигациям Банк Зенит-4 (YTP 13.81%) была установлена новая полугодовая оферта с купоном 12.5%. Учитывая, что чуть более длинный Зенит-3 сейчас торгуется около 15%, предложенная ставка пока не выглядит привлекательной.

По выпуску РСХБ-4 (YTP 12.88%) купонная ставка на год была зафиксирована в размере 9.75% до годового пут-опциона. Исходя из текущих котировок, это соответствует доходности на уровне 10.11%. Опять же, более короткий РСХБ-7 сейчас торгуется на уровне 12.5%. Однако не исключено, что в ближайшее время доходности в сегменте коротких облигаций 1-го эшелона снизятся, поэтому к моменту исполнения оферты в середине октября РСХБ-4 с новым купоном будет «в рынке».

Северсталь (Ва2/ВВ/ВВ) привлекла 5-летний кредит на 1.2 млрд. долл.

Об этом вчера сообщили информагентства (Reuters, Bloomberg, Интерфакс). На наш взгляд, данная сделка – очень позитивный сигнал рынку. Во-первых, она доказывает, что российские компании не полностью утратили доступ к рынкам капитала. Кстати, на прошлой неделе появились сообщения о скором закрытии кредита для Сбербанка на 1.2 млрд. долл.

Во-вторых, стоимость кредита Северстали выглядит очень низкой на фоне текущих котировок CDS-спрэдов на «первоклассный» российский корпоративный риск (450-700бп).

В сочетании со вчерашними сообщениями о намерении Газпрома снизить и без того невысокую долговую нагрузку, а также новостями о возможных buy-back’ах еврооблигаций УРСА-Банком и ВТБ (последнее, правда, больше похоже на «словесную интервенцию»), это создает хорошие предпосылки для появления поддержки в котировках российских корпоративных и банковских еврооблигаций.

Х5 (В1/ВВ-): отчетность за 1-е полугодие скорректирована аудиторами

Сегодня утром X5 Retail Group (B1/BB-) опубликовала отчетность за 1-е полугодие 2008 г. по МСФО, просмотренную (reviewed) аудиторами.

Обращаем внимание на важную корректировку, сделанную аудиторами. Из-за реклассификации денежных средств в размере 82 млн. долл., зарезервированных в форме аккредитива под расширение логистических мощностей Х5, в «Основные средства», величина статьи «Денежные средства» сократилась. Это соответственно привело росту показателя «Чистый долг».

Во всех остальных существенных аспектах отчетность совпадает с неаудированными данными, представленными Х5 29 августа (см. наш комментарий от 1 сентября). Мы достаточно позитивно оцениваем кредитный профиль компании, но в текущих условиях нейтрально относимся к сильно подешевевшим облигациям Х5 (18% к оферте в 2010 г.). На рынке сейчас есть еще более интересные предложения с точки зрения доходность/кредитный риск/процентный риск.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: