ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Минэкономразвития РФ повысило прогноз роста ВВП России в 2007-2010 годах. На 2007 год уточненный прогноз по росту ВВП составляет 7.3%, на 2008 год – 6.4%, на 2009 – 6.0%, на 2010 год – 6.3%. Предыдущий прогноз министерства, одобренный правительством в апреле, по росту ВВП на 2007 год составлял 6.5%, на 2008 год – 6.1%, на 2009 год - 6.0%, на 2010 год – 6.2%. Таким образом, на все время, за исключением 2009 года, прогноз по ВВП был повышен. Официально полный уточненный прогноз до 2010 года будет внесен в Правительство согласно графику - к 1 декабря. Ранее ряд членов Правительства и ЦБ заявляли о возможности повышения прогноза по росту ВВП на 2007 год до 7.5%. По словам источника в Минэкономразвития, более консервативное повышение прогноза вызвано "из-за крайне высоких темпов роста импорта и ожидаемого замедления роста строительства и инвестиций в IV квартале." В 2006 году экономика РФ выросла на 6.7%.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США в понедельник не претерпела существенных изменений. Инвесторы по-прежнему следят за текущей ситуацией и предпочитают оставаться в защитных активах до прояснения ситуации в отношении прогнозов темпов экономического роста США. Сегодня выйдет блок значимой макростатистики по США, что может оживить котировки Treasuries. Доходность 10-летних обязательств составляет 4.61%

Развивающиеся рынки

В условиях стагнации на рынке базовых активов, "аппетит" инвесторов к риску постепенно восстанавливается. Тем не менее, существенных потоков ликвидности в долги EM не наблюдается, большинство движений исключительно спекулятивны. Спрэд EMBI+ составляет 197(+2) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает позитивно реагировать на инициативы государства по поддержке банковской системы ликвидностью. Основное повышение наблюдается в дальнем сегменте ОФЗ. Тем не менее, рынок продолжает выборочный рост в корпоративном секторе, основная активность приходится на 5-10 наиболее ликвидных выпусков.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность, несмотря на уплаты налогов, продолжает плавно расти, сегодня утром достигнув уровня 693.6(+5) млрд руб. Остатки на корсчетах банков в ЦБ сократились до 438.3(-12.3) млрд руб., а депозиты в ЦБ подросли до 255.3(+17.3) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера немого подросли, составив 6.5-7%. Сегодня утром ставки overnight находятся выше 7%. На первичном рынке облигаций сегодня состоится аукцион по размещению выпуска Ситроникс объемом 3 млрд руб. Из отвлечений в пятницу стоит ожидать уплаты налога на прибыль. Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях. В понедельник 1M LIBOR составил 5.13%, 12М LIBOR 4.91%. Динамика российских NDF отражает рост краткосрочных ставок до 10-12%. Более долгосрочные ставки находятся в диапазоне 6-8%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок позитивно воспринял пятничные заявления Правительства о государственной поддержке банковской системы. Основная реакция наблюдается в государственном секторе. Дальние выпуски ОФЗ подорожали еще на 100-180 б.п., несмотря на рост ставок на рынке МБК. В корпоративном секторе наблюдается выборочный спрос в "фишках". Так, уже на протяжении нескольких недель, основной оборот приходится на 4 выпуска (ЛУКОЙЛ 3,4, Газпром 4, РЖД 6). На остальные наиболее ликвидные выпуски позитив распространяется менее охотно. Активизация на этой неделе первичного рынка будет сигнализировать о настроении инвесторов. Сегодня будет размещен выпуск Ситроникс. Ожидаемая ставка купона, в условиях неопределенности, находится в широком диапазоне 9.5-10.5%. На наш взгляд, в текущих условиях выпуск интересен с доходностью выше 10%.

Инвестиции: фокус на доходность

Позитив в бенчмарках практически не отражается в высокодоходном сегменте. Основная переоценка вновь продолжается в финансовом секторе. Наиболее перепроданные выпуски УРСА Банка продемонстрировали рост на 200 п.п. на ожиданиях включения бумаг в ломбардный список ЦБ. Вместе с тем, продажи в выпусках большинства остальных банков сохранились. В целом по high yield объем продаж по-прежнему значительно выше покупок. На наш взгляд, меры государства по поддержанию ликвидности в среднесрочной перспективе будут поддерживать лишь наиболее качественные бумаги, тогда как спрос на выпуски третьего "эшелона" будет невелик из-за повышенных корпоративных рисков.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.