Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[25.06.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Ситуация на валютном рынке в среду стабилизировалась

По мере стабилизации ситуации на глобальных рынках заметно улучшились инвестиционные настроения и в российском сегменте. Курс рубля к бивалютной корзине медленно укреплялся большую часть торговой сессии, составив к закрытию 36.84. Ставки NDF немного снизились, ставка по годовым контрактам по итогам дня опустилась до 12.0% против 12.15% во вторник. Дефицита рублевой ликвидности по-прежнему не наблюдается, несмотря на период налоговых платежей в конце месяца. В течение дня ставки денежного рынка оставались на уровне 5-6%, оказывая поддержку рынку рублевых облигаций.

Котировки рублевых облигаций подросли

На рынке рублевых долговых обязательств в среду в основном наблюдался рост котировок. Началась торговля на вторичном рынке новыми облигациями ЛУКОЙЛа, цена на которые установилась на уровне 100.10-100.30. Котировки МТС-4 также восстановились после снижения накануне (до 101.80), закрывшись по итогам торговой сессии на уровне 102.20. Выпуск ИКС-5-4 по итогам дня прибавил в цене 0.15 п. п., достигнув к закрытию 100.70.

Успех аукционов облигаций Москвы обеспечили крупные покупатели

Одними из центральных событий дня стали аукционы облигаций Москвы. Результаты размещения на первый взгляд были впечатляющими. Правительство Москвы сумело разместить пятилетние облигации (Москва-62) на сумму 12.5 млрд руб. при объеме эмиссии 20 млрд руб. со средневзвешенной ставкой доходности 15.90%. Объем размещения четырехлетних облигаций (Москва-62) составил 7.3 млрд руб. (объем эмиссии 15.0 млрд руб.), а соответствующая ставка – 15.79%. Вместе с тем, по нашему мнению, нельзя считать, что спрос на аукционах облигаций Москвы носил рыночный характер. Анализ заключенных сделок показывает, что в случае размещения пятилетних облигаций объем двух сделок составил 11.8 млрд руб., а при размещении четырехлетних облигаций на одну сделку пришлось 5.25 млрд руб. Скорее всего, успех аукционов обеспечили несколько крупных институциональных инвесторов. С учетом неравномерного распределения новых облигаций среди участников рынка, рассчитывать на их высокую ликвидность в ближайшее время не приходится. Тем не менее, после аукционов выпуск Москва-54 прибавил в цене 0.3 п. п., закрывшись на уровне 82.35.

Результаты аукциона ОФЗ хуже, чем на прошлой неделе

Помимо размещений облигаций Москвы, вчера также состоялся аукцион по размещению выпуска ОФЗ 25064. Доходность составила 11.98%, что совпадает с результатами аналогичного аукциона недельной давности. Однако эмитенту удалось разместить по этой ставке облигации в объеме лишь около 2 млрд руб. против 10.0 млрд руб. неделей ранее.

Стратегия внешнего рынка

ФРС США переходит к политике мониторинга

По результатам заседания 24 июня ФРС США решила не предпринимать никаких новых действий, в частности, по снижению инфляционных ожиданий и расширению программ выкупа активов. По мнению регулятора, экономика продолжает показывать признаки восстановления, которое сдерживается ограниченным доступом к кредитованию, снижением уровня благосостояния населения и ростом безработицы. ФРС считает, что несмотря на растущие цены на энергоносители, инфляция будет оставаться низкой. По мнению представителей ФРС, в текущей ситуации производители утратили возможность повышать цены на конечную продукцию в связи с резким падением совокупного спроса. Увеличение доходностей КО США расценивается как возвращение рынка базовых активов к докризисному состоянию, а рост инфляционных ожиданий регулятор считает не вполне обоснованным. Оставляя прежними объемы программ по выкупу активов, ФРС не будет проводить монетизацию государственного долга (как и обещал г-н Бернанке), постарается сделать интервенции менее частыми, покупая КО только с определенными сроками погашения, что должно предотвратить дополнительное давление на финансовые рынки.

Следуя политике отслеживания результатов своих предыдущих действий, ФРС стремится тщательнее оценить перспективы восстановлении экономики и оставить возможность принимать дополнительные меры в будущем в условиях ограниченных ресурсов, если предпринятые шаги не принесут необходимого эффекта. Решение ФРС не увеличивать объем покупок КО США привел к росту курса доллара относительно мировых валют, а индекс доллара поднялся на 0.9%. К концу торгового дня курс евро снизился на 1.1% до USD1.3928.

Доходности базовых активов «взорвались»

Решение ФРС США сохранить объемы выкупа ценных бумаг Министерства финансов на прежнем уровне оказало негативное воздействие на рынок базовых активов. Доходности десятилетних КО США моментально выросли на 12 б. п., а тридцатилетних – на 15 б. п. Кроме того, ожидание роста предложения базовых активов в связи с проведением последнего аукциона на этой неделе оказало дополнительное давление на доходности. К концу торгового дня доходность двухлетних казначейских обязательств составила 1.20%, десятилетних – 3.68%, а тридцатилетних – 4.43%.

Вчера состоялся аукцион пятилетних бумаг Министерства финансов США на USD37 млрд, результаты которого в очередной раз оказались выше ожиданий. Спрос превысил предложение в 2.58 раза (максимальное значение с октября 2007 г.), а доходность размещения составила 2.7%, на 2.5 б. п. ниже прогнозов участников рынка. На долю иностранных инвесторов пришлось 62.8% спроса на пятилетний выпуск – самый высокий показатель с декабря 2004 г. Можно предположить, что результаты аукционов (последние девять аукционов превосходят ожидания участников рынка) отражают успех визита Министра финансов США Т. Гайтнера в Китай, в ходе которого он мог убедить азиатских инвесторов в привлекательности КО США как возможных объектов для инвестиций; возможно, с этим и связан высокий спрос со стороны иностранных центральных банков. Сегодня будут размещаться семилетние бумаги в объеме USD27 млрд.

Очередные признаки восстановления американской экономики

Результаты заседания ФРС добавили немного оптимизма участникам рынка, и фондовый индекс S&P поднялся на 0.65%. Дополнительную поддержку рынку оказала экономическая статистика США по объему заказов на товары длительного пользования, отразившая рост второй месяц подряд – на 1.8% по сравнению с апрелем. Консервативные ожидания участников рынка предсказывали падение на 0.9%. Несмотря на рост процентных ставок, объем обращений за ипотечными кредитами увеличился на 6.6% (неделей ранее спад составил 15.8%). Интерес потребителей к покупке жилья, скорее всего, объясняется снижением цен на недвижимость в связи с появлением на рынке большого числа домов, изъятых у заемщиков, не способных исполнять обязательства. Падение продаж новых домов в мае на 0.6% (по сравнению с апрелем) можно объяснить возросшим спросом на жилье на вторичном рынке. Сегодня интерес для инвесторов представляет статистика по розничному потреблению в первом квартале (прогнозируется рост на 1.5%) и безработице в США, а также данные по объему производственных заказов в еврозоне (ожидается спад на 32.8% в годовом сопоставлении).

Рынок российских еврооблигаций отыграл часть падения

На фоне восстановления настроений на глобальных рынках российский сегмент продемонстрировал рост, а котировки индикативного выпуска Россия 30 увеличились на 1 п. п., по итогам дня составив 97.500-97.687 при уровне доходности 7.93%. Поддержку котировкам оказало повышение цен на сырьевых рынках в связи с сокращением запасов нефти в США и внутридневным ослаблением доллара. Цена на нефть сорта Brent поднималась в течение торгов до USD68.86 за баррель, но к концу дня опустилась до USD67.75 за баррель. Спрэд индекса EMBI+ к базовым активам снизился на 12 б. п. и составил 401 б. п., а пятилетний CDS на риск России сузился на 12 б. п. до 357 б. п. В корпоративном сегменте наблюдался достаточно высокий интерес со стороны инвесторов, и в наиболее ликвидных выпусках появились заявки на покупку; спрэды между котировками на покупку и продажу продолжали сужаться. Спрос был сосредоточен в основном на более коротких инструментах, поэтому цены долгосрочных еврооблигаций Газпрома несколько скорректировались, в частности, котировки выпуска Газпром 37 снизились на 25 б. п. до 73.250-75.250. В сегменте обязательств телекоммуникационных и металлургических компаний интерес к продаже не наблюдался. Котировок на продажу инструментов ВымпелКома не было, при этом участники рынка были готовы приобрести эти бумаги в среднем на 1-1.5 п. п. дороже, чем накануне. Мы ожидаем, что благодаря позитивным настроениям на мировых рынках интерес к российским выпускам – в том числе со стороны иностранных инвесторов – продолжит восстанавливаться. Этому может способствовать приток ликвидности в европейские коммерческие банки от ЕЦБ (объем вчерашнего аукциона кредитования сроком на один год составил EUR442 млрд). Мы рекомендуем обратить внимание на металлургический сегмент, где по-прежнему есть привлекательные выпуски, например, ТМК 11 (82.000-83.500) с доходностью 20.5%.

Кредитные комментарии

НМТП: финансовая отчетность за первый квартал

Новороссийский морской торговый порт (НМТП) вчера опубликовал высокие финансовые показатели за первый квартал по МСФО. Выручка увеличилась на 4.5% к аналогичному периоду прошлого года, но сократилась на 5.5% к предыдущему кварталу. Выручка от бункеровки (в основном отражает динамику цен на нефть), составившая около 18% всей выручки за 2008 г., значительно снизилась в первом квартале текущего года, но повышение выручки от перевалочных работ во многом компенсировало это сокращение благодаря росту общего грузопотока и увеличению грузооборота зерна (которое относится к высокой ценовой категории).

Рентабельность EBITDA, скорректированная на изменения валютных курсов, составила 73%, что выше, чем 49% в январе-марте 2008 г. и 45% в предыдущем квартале. Столь высокий результат связан главным образом с тем, что НМТП получает примерно 75% выручки в долларах, а значительная часть его расходов выражена в рублях; это также обусловило наш позитивный прогноз рентабельности на весь текущий год. Капиталовложения в отчетном периоде были близки к нулю, а чистый долг сократился до USD227 млн на конец 2008 г. Объем денежных средств и краткосрочных ценных бумаг на балансе компании в первом квартале составил около USD190 млн.

Аннуализированный показатель выручки соответствует нашей оценке на весь текущий год; рентабельность EBITDA превысила наш годовой прогноз в 66% (следует отметить, что НМТП, скорее всего, будет нести дополнительные расходы в течение года, что может обусловить снижение рентабельности EBITDA), а чистая прибыль с корректировкой на изменения валютных курсов составила USD75 млн, или около 30% нашего аннуализированного прогноза.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: