Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[25.06.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

МТС подает пример

Внимание инвесторов вчера было приковано к размещению МТС, которое, по большому счету, стало первым размещением голубой фишки нефинансового сектора с декабря 2006г. Спрос на бумагу составил 17 млрд руб., учитывая довольно большой объем выпуска и недавние продажи в первом эшелоне, мы считаем результаты аукциона довольно успешными для рынка. Доходность к оферте через 2 года составила 8.9% что ближе к верхней границе ориентиров организатора (8.52-9.05%), однако ставка на которой МТС привлекала финансирование в любом случае намного ниже чем та, по которой компания смогла занять на рынке еврооблигаций (с учетом стоимости рублевого хеджа). К тому же МТС удалось привлечь довольно длинные деньги – 2 года относительный рекорд по меркам последних размещений корпоративных заемщиков, где средний срок обращения не превышает 1-1.5 года.

Первый эшелон продолжает валиться, третий – без сознания

Вчера котировки рублевого долгового рынка продолжили снижение – возглавили список продаваемых бумаг выпуски первого эшелона РЖД, ФСК, Лукойл, АИЖК. В среднем котировки первого эшелона вчера подсели на 25-50 б.п. Второй эшелон чувствует себя более комфортно, в то время как третий эшелон застыл в полуобморочном состоянии. Масштабные продажи здесь вовсе невозможны вследствие хотя бы уже отсутствия покупателей, не говоря уже о низкой ликвидности сегмента. Как всегда активность в сегменте ОФЗ в отсутствие присутствия Минфина была пониженной, а снижение котировок не превысило 1-5 б.п.

Обрисовывая основной тренд на рынке в последние дни, мы можем отметить растущий интерес к инструментам качественных эмитентов. Однако поскольку физически выход из инструментов 3-го эшелона возможен только с помощью оферт и погашений, не всегда рынок сможет оперировать фактами, соответствующими действительности, в том что касается сокращения сегмента high-yield.

Мы считаем, что на фоне последних событий в данном сегменте, инвесторы проведут более тщательную сегментацию эмитентов по кредитному качеству и в то время как многие выпуск 2 эшелона покажутся многим участникам слишком дорогими, на рынке существуют «пограничные» выпуски. Подобные бумаги предлагают более высокую доходность, и их нельзя с уверенностью отнести ко 2 либо 3 эшелону, поскольку кредитный профиль этих эмитентов содержит какой-либо простительный изъян.

Оферта УМПО

Вчера рынок прошел сразу через 6 оферт корпоративных выпусков на общий объем в 10.5 млрд руб. и если оферты Пеноплекс, Инмарко и ОГК-3 равнозначны по сути выкупу этих выпусков с рынка, поскольку эмитенты снизили ставки по этим выпускам, то в остальных случаях эмитенты предприняли попытку оставить свои бумаги в рынке.

По информации ММВБ в режиме РПС по 100% от номинала по выпуску прошел оборот в 1.3 млрд руб., т.е. около трети от общего объема эмиссии (4 млрд руб.). В официальном пресс- релизе эмитент объявил что в ходе оферты было приобретено облигаций на сумму 700 млн руб. С одной стороны, данный результат крайне хорошо в условиях разразившегося шторма в третьем эшелоне, куда периодически относят УМПО, и который, на наш взгляд, все же относится ко второму эшелону корпоративных заемщиков. С другой стороны, предлагаемую доходность УМПО на следующие купонные периоды до оферты – 12.25% – мы считаем крайне привлекательной ставкой, что кстати, отчасти подтверждает последующая продажа бумаг на сумму порядка 600 млн руб. по цене номинала и выше.

Глобальные рынки

UST выше после удачного аукциона и слабой статистики

Американские казначейские обязательства вчера заметно укрепили свои позиции после того как инвесторы продемонстрировали довольно высокий спрос на аукционе по размещению 2- летних нот UST, который состоялся вчера. Соотношение bid-to-cover составило 2.6X, что гораздо лучше результатов последних аукционов 2-летних.

В это время инвесторы продолжали гадать что скажет FOMC по поводу инфляции в своем комментарии к решению по ставке, и будет ли дан какой-либо намек на то, как скоро будет повышена ключевая ставка FOMC. До сих пор нет четких свидетельств того, что экономика США развернулась в сторону роста, а рынок получает смешанные сигналы. Так опубликованный вчера индекс доверия потребителей упал в мае до уровня 50.4, минимального с февраля 1992.

UST-10 открылись сразу ниже по доходности – на уровне 4.15%. Позже вечером доходность снизилась до 4.10%. Сегодня мы ждем повышенной волатильности на рынке Treasuries, т.к. сегодня будет опубликована статистика по жилищному сектору (продажи новых домов), а также данные по заказам товаров длительного пользования.

Развивающиеся рынки под давлением

Вчера мы ощутили заметное ухудшение настроений на рынке и усиление неприязни к риску как во всем мире, так и на рынке российских евробондов. Наши предположения во-первых подтверждаются спрэдом между 3-месячными нотами Treasuries и 3-месячной LIBOR (TED spread), который расширился с 76 б.п. в мае до текущего значения в 98 б.п., отражая рост неуверенности на глобальном денежном рынке. Во-вторых, на снижение аппетита к риску указывают растущие спрэды индекса EMBI+. И наконец, мы можем увидеть подтверждение на рынке суверенного долга – Россия’30 вчера потеряла более 70 б.п. в цене, поскольку это происходило параллельно с ростом UST-10, спрэд между инструментами расширился до 146 б.п., что является максимальным значением с начала июня.

Корпоративный сектор вчера также понес тяжелые потери: в выпусках банковского сектора прошла массовая распродажа – Банк Москвы’10 (-48 б.п.), Банк Москвы’17 (-70 б.п.), Альфа-Банк’17 (-54 б.п.). В число других облигаций на продажу попали Лукойл’22 (-56 б.п.), оба выпуска МТС – МТС’12 (-54 б.п.), МТС’10 (-39 б.п.). Северсталь вновь дешевела на фоне готовящегося выпуска. За последние дни котировки Северсталь’09 резко упали на более чем 50 б.п., Северсталь’14 понизились на более чем 100 б.п.

TНК-BP – почему сейчас?

Еврооблигации ТНК-BP вчера упали ниже плинтуса – несмотря на то, что новостной фон по компании вчера был ничем не хуже, чем в другие дни, похоже, что негативные факторы достигли уровня критической массы, когда инвесторы наконец-то поддались панике и начали довольно нервную распродажу бондов ТНК-BP. Вчера весь ряд инструментов подешевел на 100-150 б.п. Еще одним возможным, хотя более спорным объяснением такого резкого движения котировок может быть инсайдерская информация по ухудшившимся перспективам развития ТНК-BP в России. Мы уверены, что сейчас, с технической точки зрения, не лучшее время для покупки облигаций компании, поскольку возможно появление дальнейшей негатива вокруг компании и, как следствие, возможно дальнейшее давление на котировки облигаций ТНК-BP.

Первичный рынок

Самарская область – хорошая сделка

Завтра Самарская область проведет размещение 5-летнего выпуска облигаций объемом 8.3 млрд руб., дюрация бумаги будет в районе 2.7 лет. Мы рекомендуем принять участие в аукционе по следующим причинам:

- По нашим оценкам, ориентир доходности организатора предлагает премию в 90-110 б.п. к кривой выпусков Самарской области, так Самарская обл-3 с дюрацией 2.6 года вчера торговалась с доходностью 8.23%.

- По своему кредитному качеству Самарская область – один из лучших заемщиков среди субфедеральных и муниципальных образований, что подтверждено рейтингами на уровне BB+/Ba1 по шкале S&P и Moody’s. Кстати, S&P недавно повысило рейтинг Самарской области на одну ступень на фоне экономического роста и диверсификации региона.

- Большое преимущество выпуска – его скорое включение в ломбардный список и список A1 - Нам нравится большой объем эмиссии, поскольку он обещает хорошую ликвидность бумаги. Единственным недостатком, который немного омрачает наш оптимизм, является довольно высокая дюрация выпуска, которая, правда, отчасти компенсируется большой премией.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: