Стратегия внутреннего рынка

Рынок рублевых облигаций по-прежнему находится в хорошей форме. Несмотря неопределенность внешней конъюнктуры, высокий уровень свободной ликвидности предопределяет плавный рост котировок рублевых облигаций и успешное размещение больших объемов новых инструментов на первичном рынке. Вряд ли на предстоящей неделе ситуация на рынке претерпит существенные изменения.

На наш взгляд, сейчас оптимальной торговой стратегией является покупка инструментов второго-третьего эшелона, несколько недооцененных относительно результатов последних аукционов. В частности, мы рекомендуем обратить внимание на такие выпуски как Кокс-1, Кокс-2, ТД Копейка-2, ТД Копейка-3, Детский Мир – Центр-1, Содружество-Финанс-1, ХКФ Банк-2, ХКФ Банк-3 и ХКФ Банк-4. Объем первичного предложения на этой неделе более чем вдвое уступает показателю предыдущей; из запланированных размещений (общим номинальным объемом около 18 млрд руб.) наибольший интерес, на наш взгляд, представляют обязательства Самарской области и компаний Мособлгаз и Газэнергосеть.

Стратегия внешнего рынка

Котировки облигаций на развивающихся рынках в пятницу несколько снизились. Совокупный доход EMBI+ уменьшился на 0.11%, а спрэд индекса к КО США расширился на 4 б. п. Среди инвесторов в наиболее доходные инструменты отмечается нервозность: беспокойство участников рынка по поводу ситуации на американском рынке жилья усилилось, после того как два хедж-фонда под управлением инвестиционного банка Bear Stearns сообщили о миллиардных убытках от неудачных инвестиций в облигации, обеспеченные ипотечными кредитами низкого качества. В связи с этим развивающийся долговой рынок, вероятно, окажется еще более чувствительным к публикации майских данных по продажам домов на вторичном и первичном рынках сегодня и завтра. Кроме того, в преддверии заседания Комитета по операциям на отрытых рынках ФРС США в среду и четверг, уровень неопределенности на рынке возрастает. Таким образом, торговая активность на этой неделе, скорее всего, будет умеренной. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 несколько уменьшились в пятницу, закрывшись на уровне 109.562 и расширив спрэд к КО США до 101 б. п. Котировки корпоративных еврооблигаций с длинной дюрацией также находились под давлением, например, продажи выпуска ЛУКОЙЛ 17 происходили по цене 97.0. Вместе с тем, короткие выпуски облигаций с достаточно большой премией к кривой доходности КО США пользовались спросом. В частности, покупки обязательств Ренессанс Капитал 19 были отмечены по 100.5.

Банк Русский Стандарт в пятницу завершил размещение трехлетних облигаций в объеме USD400 млн со ставкой 8.485%. В результате последнего размещения кривая доходности эмитента претерпела довольно существенные изменения. Так, спрэд выпуска Банк Русский Стандарт 11 к КО США расширился с начала июня более чем на 50 б. п. В настоящее время обязательства Банка Русский Стандарт нам представляются относительно недооцененными, и мы ожидаем, что по мере стабилизации ситуации на развивающемся рынке облигаций выпуски этого эмитента будут демонстрировать динамику лучше рынка.

Стратегия валютного рынка

Наиболее значимым событием предстоящей недели станет очередное заседание Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, запланированное на четверг. Скорее всего, учетная ставка ФРС не будет изменена, однако внимание участников рынка будет приковано к пресс-релизу по итогам заседания: председатель ФРС США Б. Бернанке до сих пор никак не прокомментировал недавний всплеск волатильности на рынках облигаций, и содержание пресс-релиза позволит получить представление о его позиции. Ставки российского денежного рынка продолжают медленно расти: межбанковская ставка overnight увеличилась до 4%, а стоимость межбанковского однодневного РЕПО под залог ОФЗ – до 4.6%. В то же время, спроса на инструменты рефинансирования Банка России по-прежнему не наблюдается: в пятницу аукционы РЕПО вновь были признаны несостоявшимися. В ситуации, когда краткосрочная динамика курса валют стала менее очевидной, будет интересно увидеть, продолжат ли иностранные финансовые институты выполнять функции Банка России, предоставляя рефинансирование российским банкам, как это происходило в течение последних трех месяцев, пока рубль укреплялся по отношению к доллару. Ответ на этот вопрос мы получим очень скоро, и если, как мы ожидаем, средства продолжат поступать из-за рубежа, ставка overnight остановится на уровне чуть выше 5% (когда сравняется со ставкой LIBOR USD). В противном случае аукционы РЕПО Банка вновь станут популярными.