Новости вкратце

АФК Система (ВВ/Ва3/ВВ-). Выпуски Система-1 и Система-2 теперь включены в котировальный список А1. Можно ожидать, что включение выпусков в список А1 повысит ликвидность облигаций Системы и положительно отразится на их котировках. Мы считаем, что выпуск АФК Система-2 выглядит привлекательно (премия к МТС-5 составляет порядка 85 п.п.), и ожидаем дальнейшего сокращения спреда между долговыми обязательствами Системы и МТС. Отметим, что выпуск МТС-5 в список А1 не входит.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмиетнтов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Рынок жилья и не думает восстанавливаться

Январские данные по продажам домов на первичном рынке и числу обращений за ипотечными кредитами в США подтвердили отсутствие активных покупателей жилья – большинство потенциальных покупателей предпочитают дождаться более низких ценовых уровней на фоне слабого ипотечного рынка. В январе снижение средних цен составило 2,4% по сравнению с уровнем годичной давности и 5,6% за месяц.

В выступлении пред Конгрессом Бен Бернанке констатировал восстановление рынка краткосрочного кредитования до предкризисного уровня. По словам Бернанке, восстановился и публичный рынок капитала (все больше компаний имеет возможность рефинансировать долг на публичном рынке частного капитала). В то же время кредитная активность банков попрежнему сокращается, что связано с низким спросом на кредиты. Глава ФРС отметил, что недавнее повышение дисконтной ставки нельзя воспринимать как сигнал к началу полномасштабного свертывания мер господдержки.

Инвесторы в смятении

Рынки рисковых активов по-прежнему находятся в зоне высокой волатильности (американские и европейские рынки акций закрылись, не сформировав единой динамики). Обеспокоенность относительно суверенного долга Греции способствует повышению спроса на безрисковые активы. Казначейские облигации США показали снижение доходностей на 3–5 б.п., в частности, доходность ноты 10Y UST опустилась до отметки YTM3,65%, причем наклон кривой UST остался без изменения. Результаты аукциона по размещению 5Y UST в объеме 42 млрд долл. оказались неважными в сравнении с последним размещением двухлетних нот.

Российский сегмент: умеренный ценовой рост

Долги развивающихся стран завершили день расширением кредитных спредов, отразив как разнонаправленную динамику рынка акций, так и предстоящий объем первичных размещений. Размещенный недавно выпуск еврооблигаций Банка Китая с погашением в 2020 г. котировался ниже цены размещения со спредом 200–203 б.п. к кривой UST.

Суверенные бонды Russia’30 котировались на уровне 113% от номинала, а суверенный спред расширился до 170 б.п. В связи с ростом котировок нефти (до 77 долл./барр.) наблюдался спрос на бумаги Газпрома, которые подорожали на 15–30 б.п. Несмотря на маркетинг новых бумаг ВТБ и Банка Москвы, обращающиеся облигации эмитентов показали позитивную ценовую динамику. Во втором эшелоне спрос наблюдался в бумагах Alrosa’ 14 (+60 б.п.), которые предлагают доходность YTW7,15%.

На «первичке» Банк Москвы и ВТБ

На первичном рынке маркетинг новых выпусков проводят Банк Москвы и ВТБ, каждый индикативного объема (предположительно 1 млрд долл.).

Ориентир по доходности бондов ВТБ находится в диапазоне 400–420 б.п. к среднерыночным свопам со сроком 5–10 лет до погашения, что соответствует доходности YTW6,5–8,0%. На наш взгляд, при указанных ориентирах бумаги ВТБ, предлагающие премию в размере 100–150 б.п. к кривой доходностей нефтегазового сектора, выглядят привлекательно. Мы считаем, что бонды Банка Москвы могут разместиться на уровне кривой доходностей ВТБ или с небольшой премией к ней.

Внутренний рынок

Рубль плавно укрепляется

Вчерашние торги на валютном рынке носили спокойный характер; объем торгов составил 3,5 млрд долл., что на 1 млрд долл. ниже среднедневного оборота за прошлую неделю. По сравнению с уровнем закрытия прошлой недели бивалютная корзина ЦБ снизились в цене еще на 10 копеек до 34,8 руб. Укрепление рубля к корзине происходит в основном за счет ослабления евро, тогда как доллар держится выше отметки 30 руб./долл. С технической точки зрения 30 руб./долл. представляется довольно сильным уровнем поддержки доллара. До конца месяца уплата налогов будет способствовать повышенному спросу на рубли. Сегодня на фоне позитивной динамики сырьевых рынков рубль, скорее всего, продолжит укрепление.

Размещение ОФЗ прошло без сюрпризов

В ходе аукциона по размещению бумаг выпуска ОФЗ 25073 на сумму 20 млрд руб. спрос составил 22,6 млрд руб., причем Минфин реализовал бумаги лишь на 10,3 млрд руб., установив доходность отсечения на уровне YTM6,89%. Отметим, что на предыдущем аукционе по доразмещению бумаг этого выпуска доходность составила YTM6,99%. Таким образом, Минфин продолжает проводить политику, направленную на снижение процентных ставок, однако его темпы уже заметно ниже, чем в прошлом году.

Покупатели ушли во второй эшелон

Выпуски первого эшелона стабилизировались в диапазоне YTW6–8%. Низкие доходности высококачесвтенных бумаг в сравнении со ставками РЕПО, остающимися на уровне 4% годовых, стимулируют участников к покупкам более доходных выпусков второго эшелона, большинство из которых по итогам вчерашнего дня подорожало более чем на 30 б.п. Лучше рынка выглядели выпуски БО СеверСталь-2,-4, которые вчера вышли на вторичные торги на 1,4 п.п. выше номинала. Покупательская активность наблюдалась в облигациях Акрон-3 (+1,2 п.п.). Более скромный ценовой рост (на 50 б.п.) показали бумаги Мечел-5 и МТС-5. Также покупатели присутствовали в облигациях Башнефти, что позволило им подрасти в цене на 30 б.п. Включение облигаций выпусков АФК Система-1,-2 в котировальный список А1 позволит расширить круг потенциальных держателей облигаций за счет включения управляющих пенсионными средствами.

Вторичное размещение облигаций на сумму 4 млрд руб. из выпуска Вымпелком-инвест-1, которые были выкуплены в ходе последней оферты, завершилось по цене 101,4% от номинала, что соответствует доходности YTM 8,95% к погашению в июле 2013 г. Мы считаем, что выпуск справедливо оценен рынком.

Денежный рынок

Платежи в конце месяца погоды не сделают

Вчера был срок выплаты НДС за IV квартал 2009 г., а сегодня – акцизов и НДПИ. Это может оказать определенное давление на ликвидность и привести к изменениям ставок на рынке межбанковского кредитования – которые, впрочем, вряд ли будут значительными, так как ситуация с ликвидностью остается вполне стабильной. Банки не направили заявок на бюджетные средства, которые вчера предлагал к размещению Минфин, и это является еще одним доказательством наличия достаточного количества денег в банковской системе. Индикативная ставка однодневного кредитования MosPrime вчера повысилась на 5 б.п. и составила 4,05%.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 64,9 млрд руб. и составили 564,9 млрд руб., а депозиты банков сократились на 54,3 млрд руб. до 381,3 млрд руб. Объем проведенных ЦБ сделок по операциям РЕПО-кредитования составил 7,9 млрд руб.

Вчера рубль прибавил в стоимости 5 копеек и закончил торговую сессию на отметке 30,02 руб./долл. ФРС заявила о сохранении базовой ставки на текущем уровне 0–0,25%, и эта новость может поддержать доллар. Курс рубля к доллару сегодня, вероятно, снизится до 30,1 руб./долл., и вырастет по отношению к евро ввиду ослабления последнего на фоне растущей обеспокоенности в отношении греческой экономики.

Корпоративные события

БАШНЕФТЬ: Направлена оферта миноритариям

Обнародованы цены выкупа обыкновенных акций башкирских НПЗ и Башнефтепродукта. Башнефть объявила обязательные оферты на выкуп миноритарных долей уфимских НПЗ, контрольные пакеты которых компания приобрела в конце прошлого года. Данное событие было ожидаемым. В декабре Башнефть разместила три выпуска облигаций на общую сумму 50 млрд руб., и за счет привлеченных средств осуществила вышеупомянутую покупку, заплатив около 41,1 млрд руб. Исходя из объявленных цен выкуп миниритарных долей может потребовать около 11 млрд руб. Однако предложенные компанией уровни практически не предполагают премии к текущим рыночным котировкам акций, и не исключено, что к выкупу будет предъявлена лишь незначительная доля акций. Таким образом, собственных средств Башнефти, вероятно, будет достаточно для исполнения оферты. Кроме того, в СМИ появилась информация о том, что компания ведет переговоры с банками о привлечении пятилетнего кредита на 1 млрд долл. на цели предэкспортного финансирования.

Выкуп завершает процесс консолидации. В декабре 2009 г. и январе 2010 г. Система продала контрольные пакеты акций Уфимского НПЗ (55,58% от совокупного капитала компании), НОВОЙЛа (61,57%), Уфаоргсинтеза (51,50%), Уфанефтехима (47,18%) и Башнефтепродукта (56,11%) компании «Башнефть», 55,68% акций которой принадлежат Системе, а 20,8% – Системе-Инвест. Затем 4 февраля Башнефть обратилась в ФСФР за разрешением на выкуп миноритарных долей НПЗ и Башнефтепродукта. Этот выкуп завершит процесс консолидации нефтяного бизнеса на базе Башнефти.

Спред к облигациям Системы будет сужаться. В настоящее время облигации Баншенфти торгуются со спредом в размере около 120 б.п. к выпускам материнской компании. В скором времени ожидается публикация консолидированной отчетности Башнефти по МСФО, а также получение компанией рейтинга, что послужит основанием для сужения спреда. Кроме того, спред самой Системы к облигациям МТС также слишком широк, что создает дополнительные стимулы для роста котировок Башнефти.