Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[25.01.2005] Банк Москвы

Начало недели ознаменовалось ростом внутреннего долгового рынка на фоне укрепления курса национальной валюты. Вчера курс рубля по отношению к доллару укрепился на 15 копеек и достиг уровня 28,00 рублей за доллар. Резкое изменение конъюнктуры на валютном рынке оказалось достаточно для того, чтобы усилить спрос на рублевые инструменты.

В настоящее время, пока участники внутреннего валютного рынка оптимистично настроены в отношении продолжения тенденции укрепления рубля мы полагаем, что спрос на рублевые облигации приведет к незначительному росту котировок. Тем не менее, мы полагаем, в ближайшее время эффект от укрепления курса рубля должен себя исчерпать, что вызовет стагнацию рынка, а в итоге, учитывая негативных макроэкономический фон на прошлой неделе, рост доходностей рублевых облигаций скорее всего продолжится.

На внешнем долговом рынке на первый план снова выходят суверенные еврооблигации, которые в ближайшее время будут включены в индексы инвестиционного банка Lehman Brothers. Включение в индекс Lehman Brothers российских еврооблигаций приведет к росту спроса на суверенные еврооблигации со стороны консервативных западных инвестфондов, которые нередко используют индексы для выбора объекта инвестирования.

На этой неделе мы ждем временной стабилизации рынка внутреннего долга, чему будут способствовать стабильность на внешних долговых рынках, вероятный рост курса рубль/доллар на внутреннем валютном рынке и предстоящие размещения рублевых выпусков облигаций Москвы и Газпрома. Тем не менее, обшей тенденцией, на наш взгляд, остается продолжение роста доходностей рублевых облигаций. Текущую неделю мы рассматриваем как передышку в тенеденции роста доходностей и рекомендуем использовать время для сокращения дюрации портфеля облигаций за счет сокращения доли бумаг с высокой дюрацией. Нашими фаворитами остаются облигации второго третьего эшелонов с дюрацией не более 1,5 лет.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ВЧЕРА рынок рублевых облигаций вырос на фоне резкого укрепления курса рубль доллар. Рубль укрепился по отношению к доллару на 15 копеек и достиг отметки 28,0 рублей за доллар. Индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос на 0,07% и закрылся на уровне 103,09. Активность рынка пока остается на среднем уровне. В корпоративном сегменте торговые обороты снизились до 1,2 млрд. руб. с 1,3 млрд. днем ранее. Лидером по торговым оборотам стали облигации Газпром А5, котировки которых по итогам торгов снизились на 0,05%. Неплохую динамику продемонстрировали облигации РусАла оба выпуска которого попали в десятку наиболее активно торговавшихся бумаг (РусАл Финанс 01 (+0,35%), РусАл Фин 02 (+0,0%)).

Торговые обороты в секторе субфедеральных и муниципальных облигаций снизились до 793 млн. руб. с 1,6 млрд. днем ранее. Большая часть оборотов (80%) пришлась на московский сектор, где по итогам торгов котировки в среднем снизились на 0,3%. Облигации 39-й серии Москвы подешевели по итогам дня на 0,65%.

В секторе государственного долга котировки рублевых облигаций в среднем прибавили по 0,12%. Лидерами по торговым оборотам стали ОФЗ 27026 (+0,21%) и ОФЗ 46014 (+0,2%).

ЕВРООБЛИГАЦИИ

US-TREASURIES. Рынок базовых долговых активов продолжает расти в преддверии заседания комиссии FOMC. Вчера доходности 10-летних us-treasuries снизились с уровня 4,15% годовых до отметки 4,12% годовых. Доходности 30-летних бумаг остановились на уровне 4,60% годовых, снизившись с начала года на 40 б.п.

Вчера важных статистических данных не выходило. Сегодня состоится публикация индекса потребительской уверенности (Consumer confidence) за январь. Согласно опросу REUTERS экономисты ожидают снижения общего показателя индекса в январе с 102,3 до 102,2 в декабре.

Рынок us-treasuries пока продолжает расти не смотря на приближающуюся дату заседания комиссии по открытым рынкам США (FOMC), на которой согласно текущим рыночным оценкам фьючерсов на Fed Funds Rate, торгующимся на CBOT, комиссия поднимет уровень учетной ставки c 2,25% до 2,50% годовых.

EMERGING MARKETS. По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 0,28%, а спрэд индекса сократился на 4 пункта и в настоящее время составляет 373 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ Вчера инвестиционный банк Lehman Brothers сообщил, что в российские еврооблигации будут включены в расчет семейства индексов облигаций Lehman Brothers, в который включаются бумаги с инвестиционным рейтингом. Индексы Lehman Brothers учитывают многие консервативные инвестиционные фонды при выборе объектов инвестирования. В этом смысле включение в индекс российских еврооблигаций приведет к росту спроса на суверенные еврооблигации со стороны этих консервативных фондов. Включение российских суверенных евробондов в семейство индексов стало возможным благодаря смягчению методики отбора, согласно которой в настоящее время в индекс включаются бумаги, имеющие рейтинг инвестиционного уровня от двух из трех ведущих мировых рейтинговых агентств. Тогда как раньше требовались рейтинги инвестиционного уровня по версии S&P и Moody’s.

Индекс EMBI+Россия по итогам вчерашнего дня вырос на 0,45%. Спрэд индекса достиг уровня в 215 б.п., снизившись по итогам дня на 6 б.п. Стоимость еврооблигаций Россия-30 сегодня составляет 104,62/104,69 процента от номинала. Спрэд России-30 к UST-10 в настоящее время равен 217 б.п.

НАИБОЛЕЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫЕ ВЫПУСКИ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Мы полагаем, что доходности рублевых облигаций будут расти в ближайшее время. Однако, резкого роста ставок происходить не должно: во-первых интерес нерезидентов к России может проснуться в любую минуту в силу различных факторов, которые могут стимулировать приток капитала в Россию. Во-вторых, переговоры России с Парижским клубом хоть и не принесли ожидаемого инвесторами результатов, но будут продолжены уже в феврале. Недавно ИА REUTERS, сообщило со ссылкой на источник близкий к переговорам, о том, что они будут продолжены уже в феврале. И в третьих, тенденция к укреплению курса доллара на мировых валютных рынках может прекратиться в любой момент, что создаст предпосылки для нового укрепления рубля. В этой связи наиболее приемлемая стратегия — инвестирование в короткие (т.е. с близким сроком до погашения) облигации второго-третьего эшелона.

Кроме того, облигации Вимм-Билль-Данна, ставка купона которых привязана к инфляции, становятся более привлекательными в связи с последней информацией об ускорении инфляции в начале года.

Облигации Газпрома будут иметь устойчивую динамику, отражая усилия организаторов стабилизировать доходность по уже обращающимся выпускам облигаций компании. Поскольку третий и пятый выпуски Газпрома представляют собой довольно длинный сегмент кривой доходности, мы рекомендуем инвесторам, желающим освободиться от своего пакета облигаций Газпрома, использовать сложившуюся ситуацию.

На предстоящей неделе мы ждем временной стабилизации рынка внутреннего долга, чему будут способствовать стабильность на внешних долговых рынках, вероятный рост курса рубль/доллар на внутреннем валютном рынке и предстоящие размещения рублевых выпусков облигаций Москвы и Газпрома. Тем не менее, обшей тенденцией, на наш взгляд, остается продолжение роста доходностей рублевых облигаций. Текущую неделю мы рассматриваем как передышку в тенеденции роста доходностей и рекомендуем использовать время для сокращения дюрации портфеля облигаций за счет сокращения доли бумаг с высокой дюрацией. Нашими фаворитами остаются облигации второго третьего эшелонов с дюрацией не более 1,5 лет.