Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[24.11.2005]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Несмотря на предпраздничный день, рынок Treasuries не преподнес подарка инвесторов. Согласно окончательным данным, мичиганский индекс потребительского доверия в ноябре вырос с 74.2 п. до 81.6 п., что оказалось чуть выше ожиданий (81п.). В большей степени улучшение потребительской активности обязано снижению в ноябре цен на энергоносители, что также позволило повысить розничным сетям прогнозы рождественских продаж.

Не демонстрирует признаков ослабления и рынок труда: несмотря на рост до 335 тыс. первоначальных обращений за пособиями по безработице, среднее значение в текущем месяце составляет 323 тыс., в то время как средний уровень в октябре находился на отметке 350 тыс.

Фундаментальные факторы вновь дали повод инвесторам задуматься об адекватности текущих доходностей перспективам экономического роста и дальнейшим действиям ФРС, и сложившаяся оценка привела к росту доходности 2-летних бумаг на 4 б.п. до 4.39%, 10-летних – на 6 б.п. до 4.49%.

Мы согласны с мнением той части инвесторов, которая считает, что текущие уровни доходностей казначейских бумаг не соответствуют экономическому росту американской экономики, а также весьма вероятному повышению ставки до 4.5% к февралю следующего года. В этой связи мы ожидаем, что конец года пройдет для Treasuries на более высоких по доходности уровнях.

Развивающиеся рынки
Сигналы в возможном приближении пауз в повышении ставки ФРС воодушевили инвесторов в развивающиеся рынки, что привело к сужению спрэда EMBIG на 5 б.п. до прежнего исторического минимума 231 б.п. Спрэд Бразилии сузился на 7 б.п., в то время как спрэды Мексики и Венесуэлы сократились на 5 б.п. Лидером по масштабам сужения стала Турция (-8 б.п.): прошедшие аукционы по размещению бондов проявили высокий спрос на турецкие активы, что не замедлило отразиться на еврооблигациях.

Российский сегмент
Попытка российского рынка не отстать от коллег по развивающемуся сектору увенчалась успехом, и спрэд EMBIG Russia сузился на 5 б.п. до 109 б.п. Россия-30 выросла на 35 б.п. до 112.477-112.58% (YTM 5.56%), что на фоне резкого роста доходности UST10 вызвало сужение спрэда до 107 б.п. Судя по всему, российские еврооблигация попросту не отреагировали на снижение базовых активов, и с утра мы увидим незначительное расширение спрэдов на фоне низкой активности из-за празднования в США Дня Благодарения. Тем нем менее, подобная динамика вписывается в наш прогноз по поводу достижения российским спрэдом 110 б.п. и вероятной консолидации на достигнутых уровнях.

В корпоративном секторе отмечался рост практически по всему спектру бумаг. Газпром-34 вырос на 50 б.п. до 126.5-126.875% (YTM 6.53%), Газпром-20 вырос на 56 б.п. до 107.5-107.375% (YTM 6.4%). Пользовались спросом евробонды добывающих и металлургических компаний: ГМК Норникель-09 прибавил 66 б.п., закрывшись на уровне 102-102.5%, что означает доходность на уровне 6.38%. Выпуск Северстали-14 прибавил в цене 47 б.п., бонды Евразхолдинга выросли в среднем на 20 б.п. Мы считаем, что Евразхолдинг на данное время является наиболее недооцененной бумагой в металлургическом секторе и рекомендуем его к покупке. Мы также сохраняем рекомендации по покупке Синека-15 и Россельхозбанка-10. Кроме того, мы считаем, что должен сузиться до нуля спрэд Сбербанка-15 к ВТБ-15, составляющий на данный момент 23 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


В четверг баланс сил на рынке рублевого долга был на стороне покупателей: оптимизма инвесторам прибавил рост котировок российских евробондов и позитивная динамика курса евро на FOREX, определившая настроения на внутреннем валютном рынке. Благоприятная внешняя конъюнктура была подкреплена некоторым улучшением ситуации на денежном рынке, свидетельством чего можно считать некоторое снижение ставок МБК (колебались в пределах 5-6%). При этом, хотя вчера ЦБ по-прежнему обеспечивал банки ликвидностью через аукционы РЕПО, объем сделок составил 18.5 млрд. рублей, против 43.8 млрд. рублей днем ранее.

Основным спросом вчера пользовались длинные выпуски ОФЗ (46017, 46018), подорожавшие в пределах 28-41 б.п., а также «голубые фишки» и ликвидные серии 2 эшелона. В частности, покупки наблюдались в выпусках ЦТК-4 (+60 б.п.) ФСК-2 (+31 б.п.), Газпрома-4 (+22 б.п.) и Газпром-6 (+30 б.п.), Лукойла (+11 б.п.), Москвы-39 (+24 б.п.), Мособласти-5 (+24 б.п.)

Сложившийся на рынке позитивный настрой во многом обязан динамике валютного рынка. Снижение доллара к евро, и, как следствие, к рублю, помимо непосредственного положительного эффекта для рублевых бумаг, дает надежду на то, что банки поумерят свои аппетиты по отношению к американской валюте и уменьшат объемы длинных позиций в долларах. Это в свою очередь должно позитивно сказаться на денежной ликвидности в декабре и создать предпосылки для роста рынка в конце года. В то же время, пока динамика FOREX сохраняет волатильность: вчера во второй половине дня курс евро снижался на фоне новых заявлений ЕЦБ о том, что серии повышения ставок не ожидается. В этом свете текущий рост котировок в длинных рублевых бумагах может оказаться неустойчивым, если ожидания участников по поводу дальнейшего тренда доллара не найдут подтверждения. Кроме того, сегодня пыл покупателей может немного охладить вчерашний рост доходностей базовых активов после выхода макроэкономических данных в США, который, вероятно, найдет отражение в котировках российских евробондов в пятницу.

Сегодня на ММВБ состоится аукцион по размещению нового выпуска УРСИ на 3 млрд. рублей. Ориентиром по доходности нового выпуска, в первую очередь, является текущая доходность по обращающимся на рынке бумагам эмитента. Так, доходность УРСИ-5, характеризующегося наиболее длинной дюрацией (погашение в апреле 2008 г.), на 23.11.2005 г. составляла 8.18% годовых. Кроме того, стоит обратить внимание на результаты состоявшегося в сентябре размещения пятилетних облигаций Сибирьтелекома (доходность к трехлетней оферте при размещении составила 8% годовых). Учитывая, что при сохраняющихся проблемах с ликвидностью инвесторы могут потребовать дополнительной премии за риски изменения конъюнктуры при выходе бумаги на вторичный рынок, мы полагаем, что справедливая доходность нового выпуска УРСИ-6 попадает в диапазон 8.3% - 8.5% годовых к оферте через 3 года.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: