Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[24.11.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
Ќесмотр€ на предпраздничный день, рынок Treasuries не преподнес подарка инвесторов. —огласно окончательным данным, мичиганский индекс потребительского довери€ в но€бре вырос с 74.2 п. до 81.6 п., что оказалось чуть выше ожиданий (81п.). ¬ большей степени улучшение потребительской активности об€зано снижению в но€бре цен на энергоносители, что также позволило повысить розничным сет€м прогнозы рождественских продаж.

Ќе демонстрирует признаков ослаблени€ и рынок труда: несмотр€ на рост до 335 тыс. первоначальных обращений за пособи€ми по безработице, среднее значение в текущем мес€це составл€ет 323 тыс., в то врем€ как средний уровень в окт€бре находилс€ на отметке 350 тыс.

‘ундаментальные факторы вновь дали повод инвесторам задуматьс€ об адекватности текущих доходностей перспективам экономического роста и дальнейшим действи€м ‘–—, и сложивша€с€ оценка привела к росту доходности 2-летних бумаг на 4 б.п. до 4.39%, 10-летних Ц на 6 б.п. до 4.49%.

ћы согласны с мнением той части инвесторов, котора€ считает, что текущие уровни доходностей казначейских бумаг не соответствуют экономическому росту американской экономики, а также весьма веро€тному повышению ставки до 4.5% к февралю следующего года. ¬ этой св€зи мы ожидаем, что конец года пройдет дл€ Treasuries на более высоких по доходности уровн€х.

–азвивающиес€ рынки
—игналы в возможном приближении пауз в повышении ставки ‘–— воодушевили инвесторов в развивающиес€ рынки, что привело к сужению спрэда EMBIG на 5 б.п. до прежнего исторического минимума 231 б.п. —прэд Ѕразилии сузилс€ на 7 б.п., в то врем€ как спрэды ћексики и ¬енесуэлы сократились на 5 б.п. Ћидером по масштабам сужени€ стала “урци€ (-8 б.п.): прошедшие аукционы по размещению бондов про€вили высокий спрос на турецкие активы, что не замедлило отразитьс€ на еврооблигаци€х.

–оссийский сегмент
ѕопытка российского рынка не отстать от коллег по развивающемус€ сектору увенчалась успехом, и спрэд EMBIG Russia сузилс€ на 5 б.п. до 109 б.п. –осси€-30 выросла на 35 б.п. до 112.477-112.58% (YTM 5.56%), что на фоне резкого роста доходности UST10 вызвало сужение спрэда до 107 б.п. —уд€ по всему, российские еврооблигаци€ попросту не отреагировали на снижение базовых активов, и с утра мы увидим незначительное расширение спрэдов на фоне низкой активности из-за праздновани€ в —Ўј ƒн€ Ѕлагодарени€. “ем нем менее, подобна€ динамика вписываетс€ в наш прогноз по поводу достижени€ российским спрэдом 110 б.п. и веро€тной консолидации на достигнутых уровн€х.

¬ корпоративном секторе отмечалс€ рост практически по всему спектру бумаг. √азпром-34 вырос на 50 б.п. до 126.5-126.875% (YTM 6.53%), √азпром-20 вырос на 56 б.п. до 107.5-107.375% (YTM 6.4%). ѕользовались спросом евробонды добывающих и металлургических компаний: √ћ  Ќорникель-09 прибавил 66 б.п., закрывшись на уровне 102-102.5%, что означает доходность на уровне 6.38%. ¬ыпуск —еверстали-14 прибавил в цене 47 б.п., бонды ≈вразхолдинга выросли в среднем на 20 б.п. ћы считаем, что ≈вразхолдинг на данное врем€ €вл€етс€ наиболее недооцененной бумагой в металлургическом секторе и рекомендуем его к покупке. ћы также сохран€ем рекомендации по покупке —инека-15 и –оссельхозбанка-10.  роме того, мы считаем, что должен сузитьс€ до нул€ спрэд —бербанка-15 к ¬“Ѕ-15, составл€ющий на данный момент 23 б.п.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


¬ четверг баланс сил на рынке рублевого долга был на стороне покупателей: оптимизма инвесторам прибавил рост котировок российских евробондов и позитивна€ динамика курса евро на FOREX, определивша€ настроени€ на внутреннем валютном рынке. Ѕлагопри€тна€ внешн€€ конъюнктура была подкреплена некоторым улучшением ситуации на денежном рынке, свидетельством чего можно считать некоторое снижение ставок ћЅ  (колебались в пределах 5-6%). ѕри этом, хот€ вчера ÷Ѕ по-прежнему обеспечивал банки ликвидностью через аукционы –≈ѕќ, объем сделок составил 18.5 млрд. рублей, против 43.8 млрд. рублей днем ранее.

ќсновным спросом вчера пользовались длинные выпуски ќ‘« (46017, 46018), подорожавшие в пределах 28-41 б.п., а также Ђголубые фишкиї и ликвидные серии 2 эшелона. ¬ частности, покупки наблюдались в выпусках ÷“ -4 (+60 б.п.) ‘— -2 (+31 б.п.), √азпрома-4 (+22 б.п.) и √азпром-6 (+30 б.п.), Ћукойла (+11 б.п.), ћосквы-39 (+24 б.п.), ћособласти-5 (+24 б.п.)

—ложившийс€ на рынке позитивный настрой во многом об€зан динамике валютного рынка. —нижение доллара к евро, и, как следствие, к рублю, помимо непосредственного положительного эффекта дл€ рублевых бумаг, дает надежду на то, что банки поумер€т свои аппетиты по отношению к американской валюте и уменьшат объемы длинных позиций в долларах. Ёто в свою очередь должно позитивно сказатьс€ на денежной ликвидности в декабре и создать предпосылки дл€ роста рынка в конце года. ¬ то же врем€, пока динамика FOREX сохран€ет волатильность: вчера во второй половине дн€ курс евро снижалс€ на фоне новых за€влений ≈÷Ѕ о том, что серии повышени€ ставок не ожидаетс€. ¬ этом свете текущий рост котировок в длинных рублевых бумагах может оказатьс€ неустойчивым, если ожидани€ участников по поводу дальнейшего тренда доллара не найдут подтверждени€.  роме того, сегодн€ пыл покупателей может немного охладить вчерашний рост доходностей базовых активов после выхода макроэкономических данных в —Ўј, который, веро€тно, найдет отражение в котировках российских евробондов в п€тницу.

—егодн€ на ћћ¬Ѕ состоитс€ аукцион по размещению нового выпуска ”–—» на 3 млрд. рублей. ќриентиром по доходности нового выпуска, в первую очередь, €вл€етс€ текуща€ доходность по обращающимс€ на рынке бумагам эмитента. “ак, доходность ”–—»-5, характеризующегос€ наиболее длинной дюрацией (погашение в апреле 2008 г.), на 23.11.2005 г. составл€ла 8.18% годовых.  роме того, стоит обратить внимание на результаты состо€вшегос€ в сент€бре размещени€ п€тилетних облигаций —ибирьтелекома (доходность к трехлетней оферте при размещении составила 8% годовых). ”читыва€, что при сохран€ющихс€ проблемах с ликвидностью инвесторы могут потребовать дополнительной премии за риски изменени€ конъюнктуры при выходе бумаги на вторичный рынок, мы полагаем, что справедлива€ доходность нового выпуска ”–—»-6 попадает в диапазон 8.3% - 8.5% годовых к оферте через 3 года.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: