Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[24.10.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Неделя для инвесторов в Treasuries завершилась на мажорной ноте. Несмотря на очевидную серьезность инфляционной проблемы и решимость ФРС, семимесячные максимумы, похоже, продолжают притягивать инвесторов, что позволяет уровню 4.5% (именно этот уровень является, на наш взгляд, ключевым) оставаться непокоренным UST10. Кроме того, высокие цены на нефть после ураганов расцениваются уже не как угроза экономическому росту, а как основной источник расшатывания ценовой стабильности, и их снижение во второй половине недели было встречено инвесторами осторожным оптимизмом. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 4.21%, доходность 10-летних – на 4 б.п. до 4.39%.

В целом же, несмотря на недельный рост Treasuries и его возможное продолжение в начале недели, среднесрочные перспективы рынка сохраняют для нас «медвежий» окрас. Причина лежит на поверхности: ФРС пока не видит причин для остановки в повышении ставки, что, в частности, подтвердили выступления чиновников на прошедшей недели. Стоит констатировать, что рынок внутренне готов к этому. Согласно доходности декабрьского евродолларового контракта, участники рынка ожидают к концу года ставку на уровне 4.25% с вероятностью около 80%. Наш прогноз также сохраняется на уровне 4.25%, и в этой связи мы расцениваем повышательную динамику казначейских бумаг как коррекцию и ожидаем в скором времен возобновления роста доходностей. Если же говорить о перспективах наступившей недели, то вряд ли ее начало существенно изменит расклад сил, поскольку инвесторы будут находиться в ожидании пятницы, когда будет опубликован ВВП за третий квартал (ожидания 3.6%) и его ценовая составляющая (ожидания 2.9%).

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки продолжают негативно воспринимать макроэкономическую ситуацию в США и, в частности, ожидание повышения ставки, что не позволяет адекватно отреагировать на рост базовых активов. Бразилия-40 закрылась в прежнем диапазоне 119.06-119.16% (YTM 8.12%), спрэд бразильских бумаг при этом расширился на 6 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы выросли на 8 б.п. и 7 б.п. соответственно, что привело к расширению спрэда EMBIG на 5 б.п. до 264 б.п.

Российский сегмент. Отсутствие позитивных новостей, способных оказать российскому сегменту поддержку, на фоне слабой конъюнктуры развивающихся рынков вызывает у инвесторов апатию к открытию длинных позиций. Торги по России-30 завершились вблизи предыдущего закрытия на уровне 110.865-110.968% (YTM 5.72%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries расширился на 3 б.п. до 133 б.п.

В корпоративном секторе единой тенденции в пятницу не наблюдалось. В то время как бумаги Алросы-14 снизились на 50 б.п. до 114-114.87% (YTM 6.66%), а Газпром-13 потерял 37 б.п., опустившись до 118.875-119.625%(YTM 6.25%), бонды Газпрома-34 (+25 б.п., 1233.625-124.25%, YTM 6.71%) смогли продемонстрировать рост. Тем не менее, на фоне позитивной тенденции базовых активов спрэд индекса RUBI расширился на 7 б.п. до 215 б.п.

Несмотря на сохраняющуюся неопределенность, мы ожидаем, что в начале недели российские еврооблигации благодаря возможному продолжению коррекции в США смогут сузить спрэд в район 120 б.п. Тем не менее, на данный момент развивающиеся рынки остаются слабыми и подверженными высокой волатильности, поэтому мы предпочитаем воздерживаться от активных действий в суверенном секторе. В корпоративном секторе мы рекомендуем искать возможности инвестирования в спрэде между различными эмитентами: привлекательным в этой связи, на наш взгляд, остается спрэд Вымелкома-09 к МТС (37 б.п. к кривой МТС).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Несмотря на то, что прошлая неделя в целом оказалась для рынка рублевого долга гораздо менее болезненной, чем предыдущая, признаков растущего оптимизма среди инвесторов по-прежнему нет. Довольно волатильная динамика базовых активов и курса доллара в последние дни, а также сохраняющееся давление продавцов в российских еврооблигациях, которые в пятницу практически не отреагировали на рост базовых активов, не добавляют участникам рынка уверенности в завтрашнем дне.

Как результат общей неопределенности, а также отчасти как следствие прошедших в четверг налоговых платежей по налогу на прибыль, торговая активность на вторичном сегменте во второй половине недели заметно снизилась: инвесторы в рублевые инструменты заняли выжидательную позицию в ожидании хороших новостей, лучшей из которых могла бы стать стабилизация на рынке еврооблигаций.

В пятницу из ликвидных бумаг наиболее активно торговались длинные серии ОФЗ, снизившиеся в пределах 10 б.п. (серия 46017) – 65 б.п. (46018). В корпоративных и субфедеральных бумагах продажи наблюдались в выпусках ЦТК-4 (-25 б.п.), Мособласти-5 (-30 б.п.), ФСК-2 (-15 б.п.), Москвы-39 (-26 б.п.). Лидером по оборотам стали разместившиеся в четверг на внебиржевом рынке бумаги Кабардино-Балкарии, закрывшиеся по доходности на уровне 11.98% годовых.

К началу недели общий фон на рынке в целом складывается позитивно: снижение доходностей в базовых активах в пятницу, как мы полагаем, найдет отражение в котировках российских еврооблигаций, оказав тем самым поддержку рублевым бумагам. При этом, отсутствие значимых макроэкономических данных в США до пятницы, когда будет опубликован ВВП на третий квартал, дает надежду на хотя бы временную стабилизацию внешней конъюнктуры. В то же время, в преддверии данных по ВВП, равно как и приближающегося заседания ФРС в начале ноября, инвесторы в рублевые бумаги, скорее всего, будут придерживаться осторожной тактики: в первой половине недели мы ожидаем консолидации рынка на текущих уровнях при невысокой торговой активности.

Событием недели на первичном рынке должно стать размещение рекордного по объемам выпуска ВТБ (15 млрд. рублей) в четверг, который должен стать показательным с точки зрения интереса крупных игроков к рынку долга. Мы полагаем, что в текущих условиях инвесторы могут потребовать дополнительную премию в доходности за риски ухудшения конъюнктуры до выхода бумаги на вторичный рынок. Наша оценка уровня справедливой доходности к полуторагодовой оферте – 6.2% - 6.5% годовых, причем верхняя граница диапазона представляется более адекватным уровнем.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

нет связанных эмитентов

Контакт-центр