Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[24.10.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов.
Ќедел€ дл€ инвесторов в Treasuries завершилась на мажорной ноте. Ќесмотр€ на очевидную серьезность инфл€ционной проблемы и решимость ‘–—, семимес€чные максимумы, похоже, продолжают прит€гивать инвесторов, что позвол€ет уровню 4.5% (именно этот уровень €вл€етс€, на наш взгл€д, ключевым) оставатьс€ непокоренным UST10.  роме того, высокие цены на нефть после ураганов расцениваютс€ уже не как угроза экономическому росту, а как основной источник расшатывани€ ценовой стабильности, и их снижение во второй половине недели было встречено инвесторами осторожным оптимизмом. ¬ результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 4.21%, доходность 10-летних Ц на 4 б.п. до 4.39%.

¬ целом же, несмотр€ на недельный рост Treasuries и его возможное продолжение в начале недели, среднесрочные перспективы рынка сохран€ют дл€ нас Ђмедвежийї окрас. ѕричина лежит на поверхности: ‘–— пока не видит причин дл€ остановки в повышении ставки, что, в частности, подтвердили выступлени€ чиновников на прошедшей недели. —тоит констатировать, что рынок внутренне готов к этому. —огласно доходности декабрьского евродолларового контракта, участники рынка ожидают к концу года ставку на уровне 4.25% с веро€тностью около 80%. Ќаш прогноз также сохран€етс€ на уровне 4.25%, и в этой св€зи мы расцениваем повышательную динамику казначейских бумаг как коррекцию и ожидаем в скором времен возобновлени€ роста доходностей. ≈сли же говорить о перспективах наступившей недели, то вр€д ли ее начало существенно изменит расклад сил, поскольку инвесторы будут находитьс€ в ожидании п€тницы, когда будет опубликован ¬¬ѕ за третий квартал (ожидани€ 3.6%) и его ценова€ составл€юща€ (ожидани€ 2.9%).

–азвивающиес€ рынки.
–азвивающиес€ рынки продолжают негативно воспринимать макроэкономическую ситуацию в —Ўј и, в частности, ожидание повышени€ ставки, что не позвол€ет адекватно отреагировать на рост базовых активов. Ѕразили€-40 закрылась в прежнем диапазоне 119.06-119.16% (YTM 8.12%), спрэд бразильских бумаг при этом расширилс€ на 6 б.п. —прэды “урции и ¬енесуэлы выросли на 8 б.п. и 7 б.п. соответственно, что привело к расширению спрэда EMBIG на 5 б.п. до 264 б.п.

–оссийский сегмент.
ќтсутствие позитивных новостей, способных оказать российскому сегменту поддержку, на фоне слабой конъюнктуры развивающихс€ рынков вызывает у инвесторов апатию к открытию длинных позиций. “орги по –оссии-30 завершились вблизи предыдущего закрыти€ на уровне 110.865-110.968% (YTM 5.72%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries расширилс€ на 3 б.п. до 133 б.п.

¬ корпоративном секторе единой тенденции в п€тницу не наблюдалось. ¬ то врем€ как бумаги јлросы-14 снизились на 50 б.п. до 114-114.87% (YTM 6.66%), а √азпром-13 потер€л 37 б.п., опустившись до 118.875-119.625%(YTM 6.25%), бонды √азпрома-34 (+25 б.п., 1233.625-124.25%, YTM 6.71%) смогли продемонстрировать рост. “ем не менее, на фоне позитивной тенденции базовых активов спрэд индекса RUBI расширилс€ на 7 б.п. до 215 б.п.

Ќесмотр€ на сохран€ющуюс€ неопределенность, мы ожидаем, что в начале недели российские еврооблигации благодар€ возможному продолжению коррекции в —Ўј смогут сузить спрэд в район 120 б.п. “ем не менее, на данный момент развивающиес€ рынки остаютс€ слабыми и подверженными высокой волатильности, поэтому мы предпочитаем воздерживатьс€ от активных действий в суверенном секторе. ¬ корпоративном секторе мы рекомендуем искать возможности инвестировани€ в спрэде между различными эмитентами: привлекательным в этой св€зи, на наш взгл€д, остаетс€ спрэд ¬ымелкома-09 к ћ“— (37 б.п. к кривой ћ“—).

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ќесмотр€ на то, что прошла€ недел€ в целом оказалась дл€ рынка рублевого долга гораздо менее болезненной, чем предыдуща€, признаков растущего оптимизма среди инвесторов по-прежнему нет. ƒовольно волатильна€ динамика базовых активов и курса доллара в последние дни, а также сохран€ющеес€ давление продавцов в российских еврооблигаци€х, которые в п€тницу практически не отреагировали на рост базовых активов, не добавл€ют участникам рынка уверенности в завтрашнем дне.

 ак результат общей неопределенности, а также отчасти как следствие прошедших в четверг налоговых платежей по налогу на прибыль, торгова€ активность на вторичном сегменте во второй половине недели заметно снизилась: инвесторы в рублевые инструменты зан€ли выжидательную позицию в ожидании хороших новостей, лучшей из которых могла бы стать стабилизаци€ на рынке еврооблигаций.

¬ п€тницу из ликвидных бумаг наиболее активно торговались длинные серии ќ‘«, снизившиес€ в пределах 10 б.п. (сери€ 46017) Ц 65 б.п. (46018). ¬ корпоративных и субфедеральных бумагах продажи наблюдались в выпусках ÷“ -4 (-25 б.п.), ћособласти-5 (-30 б.п.), ‘— -2 (-15 б.п.), ћосквы-39 (-26 б.п.). Ћидером по оборотам стали разместившиес€ в четверг на внебиржевом рынке бумаги  абардино-Ѕалкарии, закрывшиес€ по доходности на уровне 11.98% годовых.

  началу недели общий фон на рынке в целом складываетс€ позитивно: снижение доходностей в базовых активах в п€тницу, как мы полагаем, найдет отражение в котировках российских еврооблигаций, оказав тем самым поддержку рублевым бумагам. ѕри этом, отсутствие значимых макроэкономических данных в —Ўј до п€тницы, когда будет опубликован ¬¬ѕ на третий квартал, дает надежду на хот€ бы временную стабилизацию внешней конъюнктуры. ¬ то же врем€, в преддверии данных по ¬¬ѕ, равно как и приближающегос€ заседани€ ‘–— в начале но€бр€, инвесторы в рублевые бумаги, скорее всего, будут придерживатьс€ осторожной тактики: в первой половине недели мы ожидаем консолидации рынка на текущих уровн€х при невысокой торговой активности.

—обытием недели на первичном рынке должно стать размещение рекордного по объемам выпуска ¬“Ѕ (15 млрд. рублей) в четверг, который должен стать показательным с точки зрени€ интереса крупных игроков к рынку долга. ћы полагаем, что в текущих услови€х инвесторы могут потребовать дополнительную премию в доходности за риски ухудшени€ конъюнктуры до выхода бумаги на вторичный рынок. Ќаша оценка уровн€ справедливой доходности к полуторагодовой оферте Ц 6.2% - 6.5% годовых, причем верхн€€ граница диапазона представл€етс€ более адекватным уровнем.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов