Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[24.09.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

Риски замедления американской экономики и опасность разрастания масштабов финансового кризиса вновь вышли вчера на первое место. По крайней мере, инвесторы не увидели никаких свидетельств того, что ситуация меняется к лучшему. В результате стоимость безрисковых активов, в том числе US Treasuries, выросла.

Рублевые облигации

В среду улучшения на рынке рублевого долга не произошло. Продолжили падение облигации второго-третьего эшелона, причем не только «длинные», но и короткие выпуски. В первом эшелоне ситуация чуть лучше, но и здесь много упавших бумаг. Действия инвесторов сейчас нацелены на повышение ликвидной составляющей портфелей, поэтому даже при том, что доходность многих бумаг зашкаливает, рассчитывать на увеличение спроса довольно сложно.

Валютный рынок

В среду курс евро к доллару немного отошел от локального максимума, достигнутого накануне вечером. Причиной коррекции стали неоднозначные статистические данные по еврозоне – снижение расходов потребителей во Франции и падение индекса PMI еврозоны, с одной стороны, и рост объема промышленных заказов с другой. К тому же прошла эйфория, вызванная масштабными планами ФРС по спасению финансовых рынков.

Валютные облигации

Риски замедления американской экономики и опасность разрастания масштабов финансового кризиса вновь вышли вчера на первое место. По крайней мере, инвесторы не увидели никаких свидетельств того, что ситуация меняется к лучшему: оптимизм на фондовых рынках сошел на нет, отношение к риску остается настороженным, пакет мер по разрешению финансового кризиса только обсуждается, и прежде, чем он будет реализован слабость финансового сектора может проявиться еще сильнее. Свидетельством усилившихся опасений инвесторов является высокий спрос на T-Bills, повышение стоимости межбанковских кредитов, а за ними и TED-спреда. В пределах 5/32-9/32 п.п. выросли американские казначейские облигации, несмотря на перспективу масштабных государственных заимствований, а также рекордное за последние годы размещение двух- и пятилетних облигаций на этой неделе – более $50 млрд. Оба этих фактора будут препятствовать снижению доходности US Treasuries и в ходе сегодняшней сессии, хотя в связи возможным ухудшением показателей рынка жилья, US Treasuries, по всей видимости, смогут избежать падения.

О суверенных евробондах, этого не скажешь. Низкая ликвидность, невыгодные условия рефинансирование под залог евробондов, а также низкий спрос – все это не предполагает ни роста цен, и сокращения спредов. Второй день подряд евробонды демонстрируют негативную динамику, и слабость фондового рынка только повышает шансы их нового падения.

По итогам вчерашних торгов котировки Россия-30 упали на 1,125 п.п., при этом их доходность повысилась до 6,95% годовых, а спред – до 314 б.п. Продажи коснулись ТНК-11 и ТНК-18, а также ВТБ-18. Цена последнего выпуска в ходе торгов снизилась с 79,5% до 78% номинала, доходность выросла до 10,34% годовых, спред – до 10,31 п.п.

Пятилетний CDS на Россию подскочил до 256,6 пункта, годовой – до 133,9 пункта.

Рублевые облигации

В среду улучшения на рынке рублевого долга не произошло. Продолжили падение облигации второго-третьего эшелона, причем не только «длинные», но и короткие выпуски. В первом эшелоне ситуация чуть лучше, но и здесь много упавших бумаг. Действия инвесторов сейчас нацелены на повышение ликвидной составляющей портфелей, поэтому даже при том, что доходность многих бумаг зашкаливает, рассчитывать на увеличение спроса довольно сложно. Не способствует этому и новостной фон, как, например, сообщение о техническом дефолте по облигациям НПО Сатурн или пересмотр прогноза рейтинга сразу нескольким российским банкам агентством S&P.

Сложности с рефинансированием – еще одна причина, мешающая восстановлению рынка. Если недавно РЕПО активно использовали в долгосрочных спекулятивных стратегиях, то сейчас выбор активов, под которые можно гарантированно привлекать деньги заметно сузился. При этом ставки междилерского РЕПО ниже не становятся. Как и накануне, основной объем сделок прошел по 12% годовых, хотя на межбанке стоимость однодневных кредитов вчера была вдвое ниже - 5-6% годовых.

О низкой вероятности снижения доходности облигаций свидетельствует и другой фактор - риск новых дефолтов. Сохраняющаяся нехватка рублевых средств, пересмотр лимитов и ужесточение кредитных требований, дефицит «длинных» денег и невозможность занимать средства на внешнем рынке - все это осложняет обслуживание внутренних долговых обязательств.

В такой ситуации многое будет зависеть еще и от динамики российских акций. Однако пока они балансируют на грани нового падения, настроения инвесторов в секторе корпоративного долга вряд улучшится.

Валютный рынок

В среду курс евро к доллару немного отошел от локального максимума, достигнутого накануне вечером. Причиной коррекции стали неоднозначные статистические данные по еврозоне – снижение расходов потребителей во Франции и падение индекса PMI еврозоны, с одной стороны, и рост объема промышленных заказов с другой. К тому же прошла эйфория, вызванная масштабными планами ФРС по спасению финансовых рынков, что для европейской валюты, зависимой от отношения к риску, не менее болезненно, чем для доллара, подверженного давлению в связи с планируемым увеличением дефицита бюджета и госдолга США. Сейчас сложно однозначно утверждать, какая валюта пострадает сильнее в случае разрастания кризиса. Однако учитывая, что ситуация в еврозоне ухудшается, и что еще одним свидетельством этого могут стать публикуемые сегодня данные по деловым ожиданиям в Германии, сохранить позитивную динамику евро в среднесрочной перспективе в любом случае будет непросто.

Курс рубля к доллару смотрится чуть лучше за счет перспективы роста к бивалютной корзине. Вчера она снизилась на 7 коп., и в связи с предстоящими до конца месяца налоговыми выплатами, скорее всего, опустится еще ниже. Стоит, однако, учитывать, что в условиях высокой волатильности на мировом валютном рынке, основное влияние на курс рубля будет оказывать прежде всего пара евро-доллар, а поскольку до конца недели, она, скорее всего, снизится, избежать коррекции курсу рубля к доллару вряд ли удастся.

Новости эмитентов

Ренессанс Капитал

Вчера Fitch Ratings изменило прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента «Ренессанс Капитал Холдингз Лтд.» со «Стабильного» на «Негативный».

По сообщению агентства, понижение индивидуального рейтинга отражает давление на бизнес-модель и фондирование Renaissance Capital в связи с исключительной рыночной волатильностью в России, которая достигла пика на прошлой неделе и, возможно, стала окончательным фактором решения о продаже. Fitch полагает, что в настоящее время давление на долгосрочный РДЭ сглаживается за счет взноса в капитал и поддержки со стороны ОНЭКСИМа. Негативный прогноз отражает сложности с прибыльностью и управлением рисками в среднесрочной и долгосрочной перспективе, стоящие перед компанией, которая по-прежнему в значительной степени зависит от настроений рынков и инвесторов в отношении России и других стран СНГ.

Также рейтинговое агентство S&P’s вчера поместила долгосрочный кредитный рейтинг компании «ВВ-» «Ренессанс Капитал Холдингз Лтд.» на пересмотр с прогнозом «негативный».

Сибур

Fitch Ratings оставило под наблюдением в списке Rating Watch с пометкой «Негативный» долгосрочный рейтинг дефолта эмитента «BB» нефтехимической компании ОАО «СИБУР Холдинг». Рейтинговое действие последовало за сделанным в пятницу заявлением Газпромбанка и Hidron Holdings Ltd. О приостановке переговоров о продаже контрольного пакета акций СИБУРа в связи с текущей ситуацией на финансовом рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: