Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[24.09.2004] Банк Зенит. Инвестиционный департамент

Динамика базовых активов. Вчера трехдневный рост на рынке казначейских облигаций был прерван коррекцией, несмотря на то, что в Лондоне и после выхода экономической статистики рынок пробовал продолжить повышательное движение.

Опубликованные данные показали увеличение количества новых заявок на пособия по безработице с 336 тыс. до 250 тыс., что превысило ожидания. Индекс опережающих экономических индикаторов в августе снизился на 0.3% вместо ожидавшихся -0.2%. Очередные свидетельства слабости экономики способствовали локальному росту котировок в течение вчерашнего дня, благодаря чему доходность 10-летних Treasuries опускалась до 3.95%.

Публикация стенограммы августовского заседания FOMC, однако, изменила настроения на рынке, напомнив инвесторам о позиции ФРС в отношении процентной ставки. Как следует из стенограммы, регуляторы уверены в том, что экономика сумеет самостоятельно нарастить темпы роста, справившись с летней слабостью, и придерживаются мнения о том, что текущий уровень процентной ставки мал даже в сравнении с текущими низкими темпами инфляции, что подразумевает риск ее возможного ускорения. В этой связи ФРС подтвердила свою нацеленность на постепенное повышение процентной ставки, до «приемлемого уровня», который при этом не называется. Медленное ужесточение денежной политики, несмотря на низкую инфляцию, должно помочь избежать в будущем необходимости прибегать к более жестким мерам, повышая ставку на значительную величину.

В этих условиях рынок уже не смог игнорировать складывающиеся ожидания по ставке, получив достаточно убедительное свидетельство того, что ФРС не придает высокого значения замедлению экономического роста в последние месяцы. Доходность 2-летних Treasuries повысилась на 6 б.п. до 2.52%, 10-летних – на 4 б.п. до 4.02%. При этом ожидания по ставке продолжили возрастать: доходность декабрьского фьючерса выросла с 1.99% до 2.015%, евродолларового контракта – с 2.245% до 2.265%.

Развивающиеся рынки. Вчерашняя волатильность базовых активов привела к разнонаправленной динамике на развивающихся рынках. Совокупный спрэд, согласно индексу EMBIG, увеличился на 1 б.п. до 406 б.п., при этом в разрезе отдельных сегментов спрэд Бразилии увеличился на 10 б.п. до 468 б.п., Турции сузился на 24 б.п. до 313 б.п.

Турецкий сегмент получил мощную поддержку после обещания Премьер-Министра одобрить новый уголовный кодекс на специальной правительственной сессии в воскресенье, что снимет основное препятствие для вступления в ЕС. Бразильский сегмент скорректировал сужение спрэда, произошедшее после повышения рейтинга страны, вызвав аналогичную динамику в других сегментах региона.

Российский сегмент. Российский рынок вчера оказался в числе сузивших спрэды сегментов развивающихся рынков, сократив премию к базовым активам на 6 б.п. до 287 б.п. В течение дня суверенные еврооблигации получили мощную поддержку со стороны Treasuries, на фоне чего Россия-30 предприняла попытку преодолеть уровень в 98% от номинала. Коррекция на американском рынке вечером, однако, сделала это невозможным, приведя к закрытию рынка в инструменте незначительным ростом по цене 97.75-98% от номинала. Спрэд к 10-летним Treasuries при этом сузился на 6 б.п. до 305 б.п.

Другие длинные суверенные еврооблигации сумели продемонстрировать более заметные темпы роста. Так, Россия-18 выросла на 60 б.п., Россия-28 – на 50 б.п. На коротком и среднем отрезке рост котировок составил около 12 б.п. Тем временем ноты Aries-14 выросли на 28 б.п. до 114.125-114.5%.

В корпоративном секторе высокая активность вновь наблюдалась в длинных бондах Газпрома, сумевших повыситься в цене на 30-50 б.п. Также можно отметить высокий интерес к выпускам Евраз-06 (+100 б.п.), МТС-10 (+75 б.п.), Сибнефть-07 (+100 б.п.), ММК-08 (+87 б.п.), Система-08 (+62 б.п.), Северсталь-14 частично восстановилась после снижения днем ранее, повысившись на 50 б.п.

Среди банковских бумаг следует выделить Еврооблигации Зенит-06 (+50 б.п.) и Банк Москвы-09 (+12 б.п.), тогда как оба выпуска Русского стандарта снизились на 12 б.п. Альфа Банк вчера разместил выпуск с погашением в 2006 году с купоном 8% и доходностью при размещении 8.375%. В ближайшее время банковские бумаги, вероятно, будут торговаться хуже рынка, поскольку поток новых размещений пока не иссякает: Внешторгбанк объявил о планах привлечь от $500 млн. на срок 7-10 лет.

Мы ожидаем продолжения понижательной коррекции на рынке базовых активов и считаем, что оно затронет и российский сегмент, который не сумеет компенсировать его за счет спрэдов. В этой связи мы продолжаем придерживаться негативного взгляда на рынок и рекомендуем фиксировать прибыль.