Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[24.08.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В четверг на рублевом рынке облигаций высокой инвестиционной активности не наблюдалось. Большинство инвесторов ощущает явный недостаток свободных денежных средств. Непростую ситуацию с ликвидностью красноречиво характеризует новый рекорд по объему заимствований у Банка России через инструмент прямого РЕПО (170 млрд руб.). Самые большие налоговые выплаты за август пройдут в начале следующей недели, соответственно, ставки денежного рынка вряд ли существенно снизятся до конца месяца. Таким образом, в ближайшие несколько дней интенсивность торгов будет оставаться небольшой, а котировки рублевых облигаций, скорее всего, будут демонстрировать понижательную динамику.

Пока участники рынка предпочитают сокращать позиции, а покупателей по-прежнему немного. В сегменте облигаций первого эшелона был продан большой объем обязательств РЖД-6 – котировки выпуска снизились почти на 0.5 п. п., а спрэд к ОФЗ расширился до 100 б. п. По итогам последних дней спрэды к ОФЗ «голубых фишек» увеличились на 40-60 б. п., и сейчас активность продавцов в этом сегменте рынка спала. Что касается покупок, в четверг возобновился спрос на выпуск X5-1, котировки которого довольно сильно упали накануне.

После прокатившейся за последние дни волны продаж одними из наиболее интересных по соотношению кредитное качество–доходность можно считать обязательства энергетических компаний. Довольно привлекательно смотрятся короткие облигации ТГК-4, ТГК-10, ТГК-1, ОГК-5, ОГК-6.

Вместе с тем, в ряде сегментов рынка коррекция еще не произошла. Это в полной мере относится к региональным выпускам, доходности которых остаются относительно стабильными. На наш взгляд, доходности региональных облигаций могут вырасти еще не менее чем на 50 б. п.

Стратегия внешнего рынка

Большую часть дня на развивающемся рынке облигаций вчера преобладали позитивные настроения. Осторожный оптимизм инвесторов был поддержан сообщениями об улучшении ситуации с ликвидностью у крупнейшего американского кредитора на рынке жилья Countrywide Financial Corporation, после того как компания продала Bank of America, допэмиссию привилегированных акций, выручив около USD2 трлн.

Однако с открытием торгов в США снижение фондовых индексов возобновилось, позитивный настрой инвесторов пошел на убыль и вновь начал проявляться эффект «бегства в качество». Поводом для усиления напряженности послужили данные о продолжающемся стремительном сокращении объема в обращении американских коммерческих бумаг (срок обращения которых не превышает 270 дней). Коммерческие бумаги являются одним из основных инструментов рефинансирования для большинства финансовых институтов в США. Объем этого сегмента рынка составляет около USD2 трлн., половина которых приходится на обеспеченные ценные бумаги. За последние две недели объем краткосрочных нот в обращении снизился на USD183 млрд, при этом две трети падения пришлось именно на обеспеченные ценные бумаги (см. рис.). Наименее популярными являются коммерческие бумаги, обеспеченные жилищными кредитами, объем которых оценивался американскими экспертами на уровне USD300 млрд. Можно предположить, что рынок краткосрочных нот будет сокращаться и далее. Таким образом, трудности с рефинансированием у финансовых компаний, действующих на рынке жилья, могут продолжиться, что может привести к новому витку напряженности на финансовых рынках.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 за день не изменились – выпуск торговался на уровне 110.25. Его спрэд к КО США при этом был достаточно волатильным и менялся с 131 б. п. в начале дня до 145 б. п. в период вечерних торгов. Оживление на рынке в первой половине дня наблюдалось и в сегменте корпоративных еврооблигаций. По итогам торговой сессии котировки еврооблигаций наиболее надежных эмитентов немного выросли относительно минимальных значений. Цена покупки выпуска Газпром 37 увеличилась с 100.50 до 101.0. Пользовался спросом выпуск ВымпелКом 16, покупки которого были отмечены на уровне 100.50.; участники рынка также проявляли интерес к обязательствам ЛУКОЙЛ 17, ЕвроХим 12, Распадская 12. С учетом некоторого улучшения настроений на рынке отдельные инвесторы делали попытки сократить позиции в высокорискованных банковских инструментах. В частности, к продаже предлагались еврооблигации ЛОКО-Банк 10 и Банк Русский Стандарт 16.

Стратегия валютного рынка

Новые неблагоприятные данные о состоянии американского рынка жилья способствовали укреплению евро, что, вероятно, приведет к очередному повышению курса рубля. Тем временем, обстановка на российском денежном рынке остается чрезвычайно напряженной. Объем средств, предоставленных на аукционах однодневного РЕПО Банка России, достиг нового максимума – 170 млрд руб. Мы считаем, что ситуация с ликвидностью вряд ли улучшится до начала сентября. Тем не менее, по сообщению Банка России его депозитные аукционы также пользуются спросом. В частности, в аукционе со сроком депозита четыре недели приняли участие 25 банков, процентная ставка установилась на уровне 3.77%. Это указывает на то, что в некоторых сегментах банковского сектора объем ликвидности остается достаточным. Однако отсюда также следует, что уровень доверия на межбанковском рынке невысок, поэтому Банку России приходится выступать в качестве посредника между финансовыми инсти тутами, желающими предоставить и получить фондирование. Это плохой признак, но не фатальный – подобная ситуация уже не раз наблюдалась в прошлом.

НПО Сатурн и УМПО планируют создать единую компанию

НПО Сатурн и УМПО, два крупнейших российских производителя реактивных двигателей, объявили вчера о подписании меморандума о стратегическом партнерстве. Данный документ предусматривает создание единой компании по производству газотурбинных двигателей для военных и гражданский самолетов. Необходимость интеграции обусловлена потребностями в реализации программ по разработке двигателя АЛ-55И, производству двигателей 117С, конструкторскому сопровождению изготовления и модернизации двигателей АЛ-31ФП, созданию и производству двигателя для ПАК ФА, наземных энергетических и газоперекачивающих установок в диапазоне мощности 16-25 МВт, морских газотурбинных агрегатов пятого поколения. Новая компания будет открыта для вхождения в ее состав других предприятий отрасли, в том числе Пермский моторостроительный комплекс, ФГУП Мотор и ОМКБ. НПО Сатурн и УМПО учредили на паритетной основе УК Сатурн-УМПО. Генеральный директор НПО Сатурн г-н Ла сточкин назначен генеральным директором управляющей компании, а генеральный директор УМПО г-н Артюхов – председателем совета директоров. Создание интегрированной структуры должно быть теперь одобрено государственными органами.

Облигации НПО Сатурн и УМПО в настоящее время торгуются с приблизительно одинаковыми спрэдами (420-460 б. п. к кривой доходности ОФЗ, что мы считаем несущественной разницей, принимая во внимание низкую ликвидность рынка в целом). Если консолидация по озвученному вчера сценарию все же осуществится, мы не видим причин для роста долговой нагрузки – насколько мы понимаем, структура сделки не имеет денежной составляющей. Кроме того, инвесторы могут воспользоваться офертой, которая должна быть объявлена в связи с реорганизацией, если котировки долговых инструментов НПО Сатурн не восстановятся до номинала до даты реорганизации.

Важно отметить, что условия объединения могут быть изменены правительством РФ. Озвученные вчера планы несколько противоречат прежним заявлениям правительства, согласно которым НПО Сатурн, УМПО и Пермские моторы предполагалось консолидировать под контролем государства. Очевидно, что для рынка предпочтительнее был бы именно такой сценарий. Как мы уже писали, мы считаем, что рынок недооценивает собственные кредитные риски НПО Сатурн, и, как следствие, котировки облигаций до начала кризиса на рынке были завышены. Однако если руководство НПО Сатурн не будет активно противостоять усилению влияния государства на деятельность компании, фактор государственной поддержки приобретет большее значение. Когда рыночная ситуация стабилизируется, котировки долговых инструментов НПО Сатурн и ИМПО, скорее всего, возрастут.

ЕвроСибЭнерго хочет получить контроль над ТГК-1

Как сообщило вчера агентство Reuters, компания ЕвроСибЭнерго (управляет электроэнергетическими активами холдинга Базовый элемент) проявила интерес к участию в допэмиссии акций ТГК-1 с целью получить контроль над генерирующей компанией. В контрольном пакете акций ТГК-1 заинтересованы также Газпром, Fortum, КЭС, Интеррос, Группа E4.

Допэмиссия будет проведена одновременно с продажей государственного пакета акций ТГК-1; таким образом, на продажу выставлены 39% акций генерирующей компании. Fortum и Интеррос (которым в настоящее время принадлежит соответственно 25.5% и 7.4% акций) намерены участвовать в допэмиссии для сохранения своей доли в ТКГ-1. Принимая во внимание интерес со стороны Газпрома, ЕвроСибЭнерго и КЭС, мы полагаем, что конкурентная борьба за получение контроля над ТКГ-1 будет весьма острой. Тем не менее, учитывая заинтересованность Газпрома в компании и тот факт, что обычно ему удается получить желаемые активы, возможно, что ТГК-1 окажется под контролем газового монополиста, что будет благоприятным для облигаций генерирующей компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: