Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[24.07.2006] Альфа-Банк

НАШИ ОЖИДАНИЯ

• Денежный и валютный рынки Ставки МБК сохранятся на уровне 2-3% годовых, благодаря средствам, накопленным в результате интервенций Банка России в предыдущие две недели; мы ожидаем волатильности курса рубля в диапазоне 26,85-27 руб/$

• Рынок рублевых облигаций Рублевый долговой рынок останется крепким, поддерживаемый восходящим трендом в сегменте внешнего долга и отсутствием дефицита рублевой ликвидности в налоговый период благодаря рублевым интервенциям ЦБ на валютном рынке.

• Рынок еврооблигаций Рынок останется под влиянием данных из США и военно-политических новостей. Ключевыми ориентирами станут данные по рынку жилья и ВВП США.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка Уровень рублевой ликвидности в течение недели держался на повышенном уровне, благодаря массированным рублевым интервенциям ЦБ. Ставки overnight не превышали 2% годовых. Основными факторами для курса рубля оставались политическая обстановка и динамика международного рынка FOREX. До середины недели доллар пользовался повышенным спросом на мировом рынке на фоне опасений усиления конфликта на Ближнем Востоке, курс к европейской валюте пробил отметку 1,25 $/евро. Интервенции Банка России, направленные на укрепление рубля к корзине валют, помогли сгладить резкие колебания курса, но, тем не менее, доллар повысился до 27,068 руб/$. Во второй половине недели ситуация изменилась – участники рынка обратили взгляд на полугодовой доклад главы ФРС Бернанке и протокол прошлого заседания по ключевой ставке с комментариями. В публикациях участники усмотрели намек на приближающуюся паузу в повышении ставки ФРС, что ослабило поддержку доллара, который в результате вновь повысился, почти достигнув уровня 1,27 $/евро, что способствовало установлению курса рубля на уровне 26,89 руб/$.

Наши ожидания Доллар начинает неделю со слабыми позициями – участники рынка продолжают готовиться к паузе в повышении ставки ФРС. Однако на августовском заседании ставка, скорее всего, будет повышена, и рынок не полностью учитывает это событие. Важную роль сыграют данные по рынку жилья и ВВП США, которые будут опубликованы ан этой неделе. Ставки МБК останутся низкими, в районе 2-3% годовых, несмотря на конец месяца и период налоговых платежей. Недостатка рублевой ликвидности удастся избежать благодаря накопленному в результате массированных интервенций Банка России объему рублей. Мы ожидаем волатильности курса рубля в диапазоне 26,85-27 руб/$.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка Сектор госдолга более выражено реагировал на ожидания падения мировых фондовых рынков и к концу недели не успел полностью отыграть снижение цен, наблюдавшееся в первой половине недели. Сделки в течение недели были сконцентрированы в среднесрочном сегменте кривой доходности с дюрацией до 4 лет. Дополнительное давление на цены в первой половине недели оказывала подготовка инвесторов к размещению доптранша ОФЗ 25059 на 10 млрд руб. Несмотря на типично низкую активность в середине лета, был размещен практически весь заявленный объем эмиссии под доходность 6,66% годовых по цене отсечения. Данный уровень предполагает 10б.п. премии к доходности этого выпуска на предыдущей неделе. После аукциона его доходность вернулась к 6,56% годовых.

Отчетная неделя оказалась неожиданно благоприятной для долгового рынка. Открытие рынка в понедельник происходило на негативной ноте на фоне эскалации военного конфликта на Ближнем Востоке и отсутствия позитивных новостей относительно достижения договоренностей с США о вступлении в ВТО и повышения рейтинга. Однако отсутствие панических настроений на внешнедолговых и фондовых рынках оказало поддержку и сектору рублевых корпоративных облигаций.

Как следствие, уже в середине недели на рынок вернулись покупатели. Спрос по-прежнему сосредоточен в дальних выпусках 1-го эшелона и в телекоммуникационном секторе. Однако на прошлой неделе интерес был замечен и в банковских облигациях (ГПБ, РСХБ, Татфондбанк-3). На первичном рынке ситуация оставалась сложной. Типичное для летнего периода снижение активности привело к тому, что инвесторы с трудом абсорбируют новые выпуски. В то же время, эмитенты решили поставить рекорд по объему размещений в июле. В итоге, проходящие аукционы характеризуются (1) невысоким объемом спроса, (2) размещением выпусков не в полном объеме (Доразмещение проводится на вечерней сессии или выпуск размещается в течение нескольких дней) и (3) высокой ставкой купона, близкой к верхней границе прогнозируемого диапазона, либо – превышающей ее. Учитывая низкий спрос в летний период, часть эмитентов постепенно переносит запланированные на лето выпуски на начало сентября.

В секторе субфедерального долга наблюдался некоторый рост активности. Во второй половине недели появился спрос со стороны дочерних банков - нерезидентов на облигации Московской Области (+0,25-0,35%) и отдельные выпуски облигаций Москвы. При этом, учитывая, что «бенчмарк» сектора облигаций Москвы – Мгор-39 – был заблокирован на выплату купона, сделки были сосредоточены в его «заместителях» - МГор-43, -44.

Наши ожидания На текущей неделе на вторничном рынке ожидается продолжение плавного роста цен. Поддержку рынку окажет:
- продолжающееся укрепление внешнедолгового сегмента и сужение спредов к КО США;
- достаточный объем свободной рублевой ликвидности, несмотря на налоговые выплаты и окончание месяца. Мы ожидаем сохранения низких ставок на денежном рынке благодаря значительным рублевым интервенциям Банка России на валютном рынке в предыдущие недели.

Сделки по-прежнему будут концентрироваться в облигациях с дюрацией 2-4 года повышенного кредитного качества. Вероятно распространение спроса на отдельные выпуски 2-го эшелона, однако 3-ий эшелон по-прежнему останется неликвидным. Наиболее недооцененными выпусками на наш взгляд выглядят облигации Газпромбанка, РСХБ-2, ИМПЭКСбанк-3. В секторе телекоммуникационных облигаций выше кривой доходности стоят дальние выпуски: Сибтел-6, УРСИ-6, -7.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка На прошлой неделе российские внешнедолговые инструменты торговались в позитивной плоскости, несмотря на то, что надежды на вступление России в ВТО и повышение суверенного рейтинга пока не оправдались. Спред суверенных облигаций Россия-30 к 10-летним КО США сузился к концу недели до 115 б.п., цена восстановила уровень 108% от номинала.

Причиной возвращения позитивного настроения на развивающиеся рынки послужило изменение взгляда большинства инвесторов на американскую экономику. Доходности КО США долгое время не могут достигнуть нового уровня ставки FED Funds, что воспринимается экономистами как признак рецессии. Те же идеи были замечены участниками рынка в полугодовом докладе главы ФРС и протоколе прошлого заседания с комментариями. Ожидается, что замедление экономического роста будет препятствовать дальнейшему ужесточению денежно-кредитной политики ФРС, что благотворно скажется на финансовых рынках. Фондовые индексы по итогам недели также закрылись в плюсе.

В секторе корпоративных еврооблигаций сохранялась характерная для лета невысокая активность, однако в 1-й эшелон пришли покупатели. Цепочка повышений корпоративных рейтингов ведущими агентствами, в соответствии с нашими ожиданиями, способствовала концентрации интереса в бумагах эмитентов – кандидатов на повышение рейтингов: Газпром (Газпром-34 +2,15%), ВТБ (ВТБ-35 +1,38%), МБРР (+1%).

Наши ожидания На этой неделе давление на рынок может оказать приближающееся заседание ФРС по ключевой ставке. Кроме того, участники продолжат следить за развитием конфликта на Ближнем Востоке. Из экономических данных влияние на рынок окажут данные по рынку жилья в США, Бежевая книга ФРС и данные по ВВП США за 2 квартал.