Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[24.06.2005]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов.
После значительного роста рынок Treasuries на вчерашних торгах предпочел скорректироваться. Поводом для подобного поведения стали еженедельные данные по безработице: за неделю, закончившуюся 19 июня было зафиксировано 314 тыс. первичных обращений за пособием по безработице, в то время как рынок ожидал значение на уровне 330 тыс. Таким образом, рынок труда по-прежнему выглядит достаточно оптимистично. В итоге доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 1 б.п. до 3.61% и 3.95% соответственно. Сегодня в центре внимания инвесторов по-прежнему будет оставаться нефтяной рынок, где цены преодолели рубеж $60, а также инвесторы будут ожидать публикации данных по заказам на товары длительного пользования: ожидается, что в мае заказы, исключая транспортные средства, выросли на 0.5% после снижения в апреле на 0.2%.

Развивающиеся рынки.
Снижения базовых активов, а также внутренние проблемы, негативно сказались на развивающихся рынков. Казалось бы, затихающий политический скандал в Бразилии вновь стал набирать обороты после скандала в среду на заседании в Конгрессе; по-прежнему напряженной остается ситуация в Эквадоре – МВФ высказал озабоченность о принятой Конгрессом на прошлой неделе новой фискальной политики. В итоге бумаги Бразилии расширили спрэд на 9 б.п., бумаги Венесуэлы - на 5 б.п., а мексиканские и турецкие бумаги увеличили спрэд на 2 б.п. В результате спрэд EMBIG расширился на 2 б.п. до 312 б.п.

Российский сегмент.
Столь малое расширение спрэда EMBIG во многом было обязано российской составляющей: суверенный спрэд, согласно индексу EMBIG Russia, сузился на 5 б.п. до 164 б.п. Произошло это благодаря повышению рейтинговым агентством Moody’s рейтингов компаний с государственным участием: рейтинг Газпрома повысился на одну ступень до Ваа2, а Алросы - сразу на две до Ba2. Рынок не замедлил отреагировать на данное событие ростом бумаг данных эмитентов: Алросы-08 (+ 44 б.п., 107-107.375%, YTM 5.3%), Алросы-14 (+44 б.п., 111.437-112.75%, YTM 7%), Газпрома-34 (+225 б.п., 125-126%, YTM 6.6%), Газпрома-20 (+125 б.п., 108.5-108.75%, YTM 5.51%), Газпрома-13 (+225 б.п., 122.625-122.875%, YTM 5.88%).

На фоне повышения корпоративных рейтингов, у участников рынка усилились ожидания повышения суверенного рейтинга, что позитивно сказалось на котировках суверенных бумаг: Россия-30 в течении торгов достигала 112% от номинала, однако к концу торгов скорректировалась до уровней 111.187-111.5% (YTM 5.61%), спрэд к UST10 при этом составил 166 б.п.

Безусловно, произошедшее событие позитивно для рынка, однако относительно дальнейших перспектив роста необходимо отметить следующий момент: несколько российских заемщиков уже достаточно долго имеют рейтинг выше суверенного (Сбербанк, ВТБ, Банк Москвы, Газпромбанк), однако при этом продолжают торговаться выше или на уровне суверенной кривой. Во многом, это связано с тем, что для существенного улучшения качества эмитента требуется наличие аналогичного рейтинга, по крайней мере, от еще одного из международных агентств. Что же касается Газпрома, то он еще до присвоения рейтинга оценивался инвесторами на уровне суверенной кривой, а отдельные выпуски торговались лучше; бумаги Алросы на данный момент также торгуются на адекватных новым рейтингам уровнях. Что же касается суверенного рейтинга, то необходимо понимать, что произошел процесс пересмотра методики оценки кредитного качества отдельных компаний, и возникла ситуация, когда заемщики могут выглядеть лучше государственных бумаг. В этой связи вряд ли обоснованно ожидать ускорения процесса присвоения России инвестиционного рейтинга второго уровня. Тем не менее, наш взгляд на российский рынок остается позитивным, и мы считаем, что он имеет нереализованный потенциал. Однако прогнозируемое нами снижение рынка базовых активов может негативно сказаться на развивающихся рынках. В связи с этим мы рекомендуем реализовывать имеющийся потенциал через торговлю российским спрэдом, оценка которого в текущей ситуации составляет 150-160 б.п., и мы рекомендуем в случае локальных расширений спрэда открывать в нем длинные позиции. В корпоративном секторе мы рекомендуем обращать внимание на еврооблигации Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, и ВБД. Мы также считаем, что ВТБ-15, отставший от роста банковских бумаг с аналогичным рейтингом (Сбербанк, Банк Москвы) должен наверстать упущенное и приблизиться к суверенной кривой на 30 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


В четверг свежую нотку в общую картину, складывающуюся на рынке рублевого долга, внесло агентство Moody’s, повысившее рейтинги Газпрома и РЖД, в соответствии с введением новой методики расчета, до уровня выше суверенного. Хотя наиболее бурную реакцию новость вызвала на рынке российских евробондов, рублевые выпуски естественных монополий не могли остаться в стороне: длинные серии РЖД-3 и Газпром-4 завершили день ростом котировок в пределах 70 б.п. – 75 б.п., проигнорировав тем самым очередное повышение курса доллара к рублю до уровней 28.62 – 28.63 руб./долл. Причем позитивный импульс передался и ряду других выпусков 1-2-го эшелонов: Лукойл прибавил в цене 24 б.п. по последней сделке, ЦТК-4 вырос сразу на 60 б.п. В то же время, в субфедеральных бумагах торги проходили в гораздо более умеренных тонах, и по наиболее ликвидным сериям (Мособласть-5, 29-ый, 39-ый выпуски Москвы) завершились небольшим снижением котировок.

Помимо повышения рейтингов, событием дня на рынке стало начало вторичных торгов по 5-ой серии Сибирьтелекома: обороты по выпуску превысили 1 млрд. рублей, рост цены в первый день торгов составил 89 б.п. Доходность к погашению опустилась до 9.03% годовых – на близком уровне торгуются выпуски близких по кредитному качеству Северо-Западного Телекома (СЗТ-3, 8.97% годовых) и УРСИ (УРСИ-4, 8.97% годовых). Мы не видим дальнейшего потенциала снижения доходности по Сибирьтелекому-5: в то же время, новый выпуск, установивший спрэд по доходности к Москве на уровне порядка 200 б.п., может стать ориентиром для более короткого Сибирьтелекома-4, торгующегося со спрэдом к московской кривой около 230 б.п.

Скорее всего, эффект от вчерашнего повышения рейтинга Газпрома и РЖД не будет долгосрочным. Мы полагаем, что мнения одного агентства, тем более, вызванного пересмотром самой методики оценки, еще не достаточно для более существенного снижения доходности по выпускам естественных монополий, в частности, ниже базовой для всего рынка московской кривой доходности: по версии S&P из всех российских заемщиков суверенным рейтингом обладает только Москва. Абстрагируясь от вчерашнего события, ситуация на рынке не меняется: по-прежнему ощущается давление со стороны валютного рынка, а на следующей неделе не исключено новое обострение на денежном рынке в преддверии предстоящих налоговых платежей. В лучшем случае рынок до конца месяца ожидает боковой тренд. На этом фоне мы рекомендуем к покупке недооцененные выпуски второго-третьего эшелонов: ЦТК-4, Нижегородскую область-2, Таттелеком, Чувашию, Севкабеля, Мига и Группы Маир.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов