Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[24.06.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов.
ѕосле значительного роста рынок Treasuries на вчерашних торгах предпочел скорректироватьс€. ѕоводом дл€ подобного поведени€ стали еженедельные данные по безработице: за неделю, закончившуюс€ 19 июн€ было зафиксировано 314 тыс. первичных обращений за пособием по безработице, в то врем€ как рынок ожидал значение на уровне 330 тыс. “аким образом, рынок труда по-прежнему выгл€дит достаточно оптимистично. ¬ итоге доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 1 б.п. до 3.61% и 3.95% соответственно. —егодн€ в центре внимани€ инвесторов по-прежнему будет оставатьс€ нефт€ной рынок, где цены преодолели рубеж $60, а также инвесторы будут ожидать публикации данных по заказам на товары длительного пользовани€: ожидаетс€, что в мае заказы, исключа€ транспортные средства, выросли на 0.5% после снижени€ в апреле на 0.2%.

–азвивающиес€ рынки.
—нижени€ базовых активов, а также внутренние проблемы, негативно сказались на развивающихс€ рынков.  азалось бы, затихающий политический скандал в Ѕразилии вновь стал набирать обороты после скандала в среду на заседании в  онгрессе; по-прежнему напр€женной остаетс€ ситуаци€ в Ёквадоре Ц ћ¬‘ высказал озабоченность о прин€той  онгрессом на прошлой неделе новой фискальной политики. ¬ итоге бумаги Ѕразилии расширили спрэд на 9 б.п., бумаги ¬енесуэлы - на 5 б.п., а мексиканские и турецкие бумаги увеличили спрэд на 2 б.п. ¬ результате спрэд EMBIG расширилс€ на 2 б.п. до 312 б.п.

–оссийский сегмент.
—толь малое расширение спрэда EMBIG во многом было об€зано российской составл€ющей: суверенный спрэд, согласно индексу EMBIG Russia, сузилс€ на 5 б.п. до 164 б.п. ѕроизошло это благодар€ повышению рейтинговым агентством MoodyТs рейтингов компаний с государственным участием: рейтинг √азпрома повысилс€ на одну ступень до ¬аа2, а јлросы - сразу на две до Ba2. –ынок не замедлил отреагировать на данное событие ростом бумаг данных эмитентов: јлросы-08 (+ 44 б.п., 107-107.375%, YTM 5.3%), јлросы-14 (+44 б.п., 111.437-112.75%, YTM 7%), √азпрома-34 (+225 б.п., 125-126%, YTM 6.6%), √азпрома-20 (+125 б.п., 108.5-108.75%, YTM 5.51%), √азпрома-13 (+225 б.п., 122.625-122.875%, YTM 5.88%).

Ќа фоне повышени€ корпоративных рейтингов, у участников рынка усилились ожидани€ повышени€ суверенного рейтинга, что позитивно сказалось на котировках суверенных бумаг: –осси€-30 в течении торгов достигала 112% от номинала, однако к концу торгов скорректировалась до уровней 111.187-111.5% (YTM 5.61%), спрэд к UST10 при этом составил 166 б.п.

Ѕезусловно, произошедшее событие позитивно дл€ рынка, однако относительно дальнейших перспектив роста необходимо отметить следующий момент: несколько российских заемщиков уже достаточно долго имеют рейтинг выше суверенного (—бербанк, ¬“Ѕ, Ѕанк ћосквы, √азпромбанк), однако при этом продолжают торговатьс€ выше или на уровне суверенной кривой. ¬о многом, это св€зано с тем, что дл€ существенного улучшени€ качества эмитента требуетс€ наличие аналогичного рейтинга, по крайней мере, от еще одного из международных агентств. „то же касаетс€ √азпрома, то он еще до присвоени€ рейтинга оценивалс€ инвесторами на уровне суверенной кривой, а отдельные выпуски торговались лучше; бумаги јлросы на данный момент также торгуютс€ на адекватных новым рейтингам уровн€х. „то же касаетс€ суверенного рейтинга, то необходимо понимать, что произошел процесс пересмотра методики оценки кредитного качества отдельных компаний, и возникла ситуаци€, когда заемщики могут выгл€деть лучше государственных бумаг. ¬ этой св€зи вр€д ли обоснованно ожидать ускорени€ процесса присвоени€ –оссии инвестиционного рейтинга второго уровн€. “ем не менее, наш взгл€д на российский рынок остаетс€ позитивным, и мы считаем, что он имеет нереализованный потенциал. ќднако прогнозируемое нами снижение рынка базовых активов может негативно сказатьс€ на развивающихс€ рынках. ¬ св€зи с этим мы рекомендуем реализовывать имеющийс€ потенциал через торговлю российским спрэдом, оценка которого в текущей ситуации составл€ет 150-160 б.п., и мы рекомендуем в случае локальных расширений спрэда открывать в нем длинные позиции. ¬ корпоративном секторе мы рекомендуем обращать внимание на еврооблигации ¬ымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, “Ќ , √ћ  Ќорникел€, и ¬Ѕƒ. ћы также считаем, что ¬“Ѕ-15, отставший от роста банковских бумаг с аналогичным рейтингом (—бербанк, Ѕанк ћосквы) должен наверстать упущенное и приблизитьс€ к суверенной кривой на 30 б.п.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


¬ четверг свежую нотку в общую картину, складывающуюс€ на рынке рублевого долга, внесло агентство MoodyТs, повысившее рейтинги √азпрома и –∆ƒ, в соответствии с введением новой методики расчета, до уровн€ выше суверенного. ’от€ наиболее бурную реакцию новость вызвала на рынке российских евробондов, рублевые выпуски естественных монополий не могли остатьс€ в стороне: длинные серии –∆ƒ-3 и √азпром-4 завершили день ростом котировок в пределах 70 б.п. Ц 75 б.п., проигнорировав тем самым очередное повышение курса доллара к рублю до уровней 28.62 Ц 28.63 руб./долл. ѕричем позитивный импульс передалс€ и р€ду других выпусков 1-2-го эшелонов: Ћукойл прибавил в цене 24 б.п. по последней сделке, ÷“ -4 вырос сразу на 60 б.п. ¬ то же врем€, в субфедеральных бумагах торги проходили в гораздо более умеренных тонах, и по наиболее ликвидным сери€м (ћособласть-5, 29-ый, 39-ый выпуски ћосквы) завершились небольшим снижением котировок.

ѕомимо повышени€ рейтингов, событием дн€ на рынке стало начало вторичных торгов по 5-ой серии —ибирьтелекома: обороты по выпуску превысили 1 млрд. рублей, рост цены в первый день торгов составил 89 б.п. ƒоходность к погашению опустилась до 9.03% годовых Ц на близком уровне торгуютс€ выпуски близких по кредитному качеству —еверо-«ападного “елекома (—«“-3, 8.97% годовых) и ”–—» (”–—»-4, 8.97% годовых). ћы не видим дальнейшего потенциала снижени€ доходности по —ибирьтелекому-5: в то же врем€, новый выпуск, установивший спрэд по доходности к ћоскве на уровне пор€дка 200 б.п., может стать ориентиром дл€ более короткого —ибирьтелекома-4, торгующегос€ со спрэдом к московской кривой около 230 б.п.

—корее всего, эффект от вчерашнего повышени€ рейтинга √азпрома и –∆ƒ не будет долгосрочным. ћы полагаем, что мнени€ одного агентства, тем более, вызванного пересмотром самой методики оценки, еще не достаточно дл€ более существенного снижени€ доходности по выпускам естественных монополий, в частности, ниже базовой дл€ всего рынка московской кривой доходности: по версии S&P из всех российских заемщиков суверенным рейтингом обладает только ћосква. јбстрагиру€сь от вчерашнего событи€, ситуаци€ на рынке не мен€етс€: по-прежнему ощущаетс€ давление со стороны валютного рынка, а на следующей неделе не исключено новое обострение на денежном рынке в преддверии предсто€щих налоговых платежей. ¬ лучшем случае рынок до конца мес€ца ожидает боковой тренд. Ќа этом фоне мы рекомендуем к покупке недооцененные выпуски второго-третьего эшелонов: ÷“ -4, Ќижегородскую область-2, “аттелеком, „увашию, —евкабел€, ћига и √руппы ћаир.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов