МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[23.11.2004] МДМ Банк

На сегодня намечено проведение двух знаковых аукционов – размещение облигаций Лукойла и Балтики. Балтика имеет все шансы стать «фишкой» в своем секторе, но событием недели все же станет аукцион по Лукойлу. Объем переподписки и величина премии к Газпрому-5 станут индикатором спроса на рублевые выпуски иностранных инвесторов, которые резко активизировали свои спекулятивные операции на валютном рынке. В преддверие аукционов рынок достаточно сильно потерял в ликвидности, но агрессивных продаж не происходит, преобладает неагрессивная фиксация прибыли. Очевидно, что новый аукцион по Лукойлу пройдет под диктовку нерезидентов, а для российских инвесторов участие в аукционах «любой ценой» не есть самоцель. Кривая доходности длинных выпусков ОФЗ индикативно выросла на 2 б.п. до 7.52-7.79% годовых. Основной оборот (порядка 25 млн руб) был сосредоточен в выпуске ОФЗ 46002, котировки которого потеряли 0.25%. Спрэд в доходности длинных выпусков Москвы vs ОФЗ расширился до уровней 23-30 б.п., основной оборот пришелся на 29-ый выпуск. Среди корпоративных «фишек» наиболее активно торговался 2-й выпуск Русала, общий уровень доходности сектора не изменился.

Среди остальных корпоративных выпусков преобладали точечные сделки без четко выраженного ценового тренда. Рост рынка пока ограничен стабильностью уровня доходности госбумаг, что приводит к стагнации на вторичном рынке. В таких условиях можно ожидать неагрессивной фиксации прибыли по уже торгующимся выпускам и большой спрос на грядущих первичных аукционах.

Спрэд длинных выпусков негосударственных облигаций первого эшелона к ОФЗ сузился практически до исторических минимумов, что уже привело к стагнации на рынке. В текущих условиях мы рекомендуем перекладываться из корпоративных и субфедеральных «фишек» с минимальными спрэдами к ОФЗ в госбумаги. До последнего времени мы крайне скептически оценивали потенциал снижения уровня доходности рублевых госбумаг, стабильность которого ограничивает дальнейший рост первого эшелона. События же последнего времени заставляют нас взглянуть на перспективы рынка ОФЗ более оптимистично. Динамика курса евро относительно доллара и прогнозная низкая доля (порядка 50%) доллара в бивалютной корзине открывает перед ЦБ новые возможности по номинальному снижению курса доллара относительно рубля при сохранении ориентиров по реальному укреплению рубля на уровне 7%, что уже и происходит. Позитивная динамика рынка еврооблигаций привела к существенному росту валютной премии рублевых госбумаг к еврооблигациям РФ, которая практически находится на исторических максимах (спрэд ОФЗ vs Minfin достиг 185 б.п), которая имеет все шансы на дальнейшее расширение. Уже в краткосрочной перспективе мы ожидаем сужение спрэда суверенных бумаг к US Treasuries с текущих 235 б.п. до 200 б.п. Это означает, что валютная премия может достигнуть значения 200-220 б.п. при умеренных девальвационных ожиданиях (годовые NDF сейчас находятся практически на уровне spot рынка).

В таких условиях у основных игроков на рынке госбумаг появится соблазн опустить доходность рынка ОФЗ. В конечном итоге это приведет к адекватному снижению уровня доходности всего рынка, но первоначальное движении будет происходить именно в ОФЗ.