Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[23.10.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Сбербанк: итоги деятельности по РСБУ за 9 месяцев 2009 года

Вчера Сбербанк представил инвесторам неконсолидированные результаты деятельности за 9 месяцев 2009 года по РСБУ. Среди позитивных моментов мы отмечаем рост чистых процентных, а также комиссионных доходов от квартала к кварталу текущего года. Среди негативных – увеличение объема отчислений в резервы, спровоцированный увеличивающимися темпами ухудшения качества кредитного портфеля, и рост операционных расходов при сокращении количества отделений. В целом, полученные итоги можно назвать нейтральными.

Несмотря на заметные колебания размера активов в течение 9 месяцев (к середине года они заметно сократились), на отчетную дату они практически соответствовали началу года – 6 722,5 млрд руб. А вот кредитный портфель продемонстрировал уверенную динамику роста – на 5,5% к началу года до 5 524,7 млрд руб. (+287 млрд руб.). Отметим, что с 1 августа Банк начал включать в данную статью также договоры цессии (договоры уступки прав требования по кредитам с отсрочкой платежа), что могло оказать влияние на размер показателя: с одной стороны, Банк увеличивает объем портфеля, с другой – нам не вполне понятно, как начисляются резервы и определяется просрочка по данным договорам. Согласно пресс-релизу к выходу отчетности, ее удельный вес по договорам цессии находится на том же уровне. При этом просрочка в целом вызывает у нас некоторую тревогу, поскольку ожидаемого замедления ее роста в 3 квартале не наблюдается – если за 2 квартал доля просрочки увеличилась на 0,4%, то за июль-сентябрь – на 0,9%. Объем отчислений в резервы также соответствует данной динамике – 100,3 млрд руб. против 89 млрд руб. соответственно.

Тем не менее, Банк сумел сгенерировать некоторую прибыль за 3 квартал – 3,8 млрд руб., которая несколько ниже 2 квартала 2009 года – 5 млрд руб., и на порядок ниже аналогичного периода прошлого года – 36,3 млрд руб. Негативное влияние на ее значение оказал также рост операционных расходов до 55,2, против 53,9 млрд руб. в апреле-июне и рекордных 42,4 млрд руб. по итогам первых трех месяцев текущего года. Последнее плохо соотносится с операционными показателями, согласно которым число отделений и внутренних структурных подразделений от квартала к кварталу сокращалось – за 9 месяцев на 6,3% и на 3% соответственно (до 688 шт. и 19 093 шт. соответственно). Положительное влияние на размер прибыли оказал рост чистых процентных и комиссионных доходов до 117,6 млрд руб. и 35,8 млрд руб. за 3 квартал против 112,6 млрд руб. и 33,1 млрд руб. во втором квартале текущего года.

У Сбербанка публичный долг представлен еврооблигациями, доходность которых традиционно можно сравнить с бумагами ВТБ. Спред между ними составляет порядка 50 б.п., в частности еврооблигации Сбербанка с погашением в феврале 2015 года торгуются с доходностью 6,1% годовых, сопоставимые по дюрации бумаги ВТБ – 6,6% годовых, что в полной мере отражает различие в их кредитном качестве.

Новые предпосылки для расширения состава «большой тройки»

В сегодняшнем выпуске газеты «РБК daily» сообщается, что Роскомнадзор освободил полосу частот 1900— 1920 МГц на всей территории России от неработающих ТВ-каналов. Эти частоты могут использоваться для развертывания сети сотовой связи третьего поколения стандарта CDMA 2000. В данном стандарте работают оператор «Скай Линк» и ряд сотовых «дочек» МРК холдинга «Связьинвест». Ранее сообщалось, что регулятор может предоставить «Скай Линку» также частоты в диапазоне 2,1 ГГц в Москве и Санкт-Петербурге. Последние действия государства по высвобождению частот похожи на подготовку платформы для создаваемого на основе сотовых активов «Скай Линка» (работает преимущественно в стандарте CDMA) и «дочек» «Связьинвеста» четвертого федерального сотового оператора. Напомним, что передача «Скай Линка» холдингу «Связьинвест» в рамках сделки по возврату в госсобственность 25% плюс 1 акция Госхолдинга, принадлежащих сейчас АФК «Система», еще не завершена. В настоящее время у запланированной компании имеется лишь фрагментированный доступ к региональным рынкам сотовой связи через разбросанные по всей территории страны сотовые активы МРК «Связьинвеста». В условиях высокой конкуренции со стороны «большой тройки» четвертому оператору для того, чтобы стать понастоящему федеральным необходимо будет получить выход к потребителям услуг сотовой связи во всех регионах страны. Очевидно, что данную возможность как раз могут обеспечить освобожденные частоты.

«Соллерс»: немного о планах и перспективах

По прогнозам менеджмента, ОАО «Соллерс» планирует занять не менее трети российского рынка легких коммерческих грузовиков. В частности, по итогам текущего года Компания может занять до 30% рынка в этом сегменте, увеличив свою долю в 2 раза. Как отмечает заместитель генерального директора компании Николай Соболев, в первую очередь это связано с реализацией проекта Fiat Ducato. По итогам 2009 года «Соллерс» соберет 10 тыс. таких автомобилей, а к 2015 году объем выпуска будет увеличен до 15 тыс. На текущий момент уровень локализации проекта составляет 42%, в перспективе планируется довести показатель до 75%.

По словам Н.Соболева, «Соллерс» планирует до конца 2009 года сократить объем долга до 23,5 млрд руб. При этом он подчеркнул, что Компания провела реструктуризации структуры долга, и к концу 2009 года до 80% долга будут составлять «длинные деньги» - в то время как на начало года этот показатель составлял всего 30%. /Прайм-ТАСС/

К настоящему моменту «Соллерс» пока не раскрыла своих финансовых результатов за 1 полугодие 2009 года, что ограничивает наши возможности для формирования полных выводов о текущем кредитном качестве Эмитента. Ориентируясь на общеотраслевые тенденции, мы полагаем, что по итогам текущего года Компании вряд ли удастся избежать убытков, а вот в отношении 2010 года прогнозы менеджмента относительно получения прибыли в случае снижения процентных ставок по имеющимся кредитам выглядят более реализуемыми. Вместе с тем, Компания, одна из немногих в отрасли, кого не коснулись острые финансовые сложности, и обсуждение чьей платежеспособности не вынесено на государственный уровень.

Вероятно, именно отсутствие очевидно негативных новостей позволило доходностям находящихся в обращении выпусков «Соллерс» переместиться на текущие уровни Соллерс-1 (YTM 16,31%, погашение в январе 2010 года) и Соллерс-2 (YTP 22,73%, оферта – июль 2010 года). В то же время мы пока воздержимся от рекомендации наращивать позиций в бумагах, поскольку риски возможной реструктуризации обязательств, особенно, по серии 01, погашение которой ожидается уже в январе 2010 года, на наш взгляд, сохраняются высокими. Хотя вполне возможно, что наиболее рисковые участники ориентируются именно на этот выпуск, ожидая, что Компания, стремясь обеспечить себе безупречную «историю» для того, чтобы сохранить в рынке бумаги серии 02, приложить все усилия для погашения бумаг серии 01.

ТрансКонтейнер: итоги девяти месяцев 2009 года

ТрайсКонтейнер вчера представил инвесторам результаты девяти месяцев 2009 года согласно РСБУ. К положительным моментам мы относим сохранившуюся низкую долговую нагрузку и операционные результаты лучше транспортного сектора. В то же время снижающаяся маржа Компании и продолжающаяся стагнация отрасли несколько настораживают.

Негативная поквартальная динамика выручки. Рост рентабельности в первом полугодии не удалось удержать в отчетном периоде.

За девять месяцев текущего года выручка Компании составила 11,9 млрд руб. против 14,8 млрд за аналогичный период прошлого года. Мы отмечаем продолжающуюся негативную поквартальную динамику выручки. Так, если в первом полугодии снижение составило 15%, то за девять месяцев - 20%. Марже Компании не удалось сохранить положительную динамику первого полугодия к первому кварталу. За девять месяцев 2009 года рентабельность Компании к итогам предыдущего отчетного периода показала негативную динамику: рентабельность продаж снизалась на 0,9%, рентабельность EBITDA – на 4,6%», рентабельность чистой прибыли - на -0,1%. Вместе с тем, показатели за отчетный период все-таки выше итогов первого квартала. Как мы понимаем, такая динамика обусловлена, в том числе, тем, что часть издержек носит постоянный характер, а также, что на фоне сокращения спроса Компания вынуждена снижать цены на свои услуги.

Стабилизация перевалки на терминалах. Динамика грузооборота контейнеров в рамках портовой статистки.

ТрансКонтейнер за девять месяцев снизил перевозку контейнерных грузов на 15,7% (22,4% у РЖД), что хуже предыдущих отчетных периодов 2009 года (1 кв. «-12%», 1 пол. «-11,7%»). Нас несколько настораживает увеличивающаяся негативная динамика грузооборота, однако, мы отмечаем, что такая ситуация характерна для всего сектора. Так, данные ТрансКонтейнера коррелируют с динамикой перевалки в портах, которая обеспечивает значительную часть грузопотока контейнеров. В части грузооборота на терминалах Компании мы отмечаем стабилизацию, так динамика перевалки по итогам девяти месяцев на уровне итогов первого полугодия («-26%» и «-25%» соответственно). Ослабление доллара может быть «на руку» Компании, вследствие ожидаемого роста импорта – основной составляющей контейнерооборота.

Долг на прежнем уровне. Планы по новым привлечениям.

В третьем квартале Трансконтейнер исполнил свои обещания не наращивать долговую нагрузку. Попрежнему долговой портфель состоит только из облигационного займа на 3 млрд руб. Изменения также не коснулись и лизингового портфеля, согласно РСБУ, объем лизинговых обязательств составляет 3 млрд руб. Напомним, что в запасе у Компании есть возможность привлечения кредита на 100 млн долл. от ЕБРР, договоренность о котором банк озвучил в мае текущего года. Как нам сегодня сообщили в Компании, на текущий момент продолжаются переговоры с банком, однако окончательное решение не принято. В случае несовершения сделки с ЕБРР Компания не намерена отказываться от своих планов и будет привлекать средства в других банках. Новый долг, по ожиданиям менеджмента, должен носить долгосрочный характер, и будет направлен на закупку новых фитинговых платформ, которые, по большой части, будут использованы для обновления существующего парка. Мы не считаем, что новые обязательства значительно ослабят кредитный профиль Компании. По нашим оценкам, в случае привлечения нового долга Debt/EBITDA возрастет с существующих 0,9х до 1,7-2,0х.

Выпуск ТрансКонтейнера с офертой в марте 2010 года торговался с YTP 9,91%. Торги по выпуску РЖД -11 (Put 05.2010) вчера с YTP 9,55%. Вследствие незначительного спрэда между бумагами дочерней и материнской компании, мы считаем РЖД-11 более интересным к покупке, в том числе, вследствие большей ликвидности последнего выпуска.

Денежный рынок

Вчерашнее утро на валютном рынке началось с того, что участники отыгрывали произошедшие накануне изменения на международных рынках, где доллар в очередной раз обновил годовые минимумы относительно евро. Вследствие этого продавцы иностранной валюты доминировали и на российском рынке – с открытием стоимость бивалютной корзины опустилась на 8 коп. до 35,60 руб., а курс доллара сразу на 13 коп. до 29,05 руб.

На этом уровне валюту участников начинает скупать ЦБ, тем не менее рублевый курс продолжал укрепляться к корзине, достигнув отметки 35,57 руб. Во второй половине дня ажиотаж несколько поутих, и под закрытие рынка корзина немного подросла, составив 35,60 руб. Общий объем интервенций регулятора за прошедший день можно оценить в пределах 0,7-1 млрд долл.

Сегодня, по крайней мере с утра, рубль продолжает укрепляться. Бивалютный ориентир находится в районе 35,55 руб., и, судя по всему, на этом уровне ЦБ снова не остается безучастным к «происходящему», выходя на рынок основным покупателем иностранной валюты. Впрочем, нельзя исключить, что в преддверии выходных участники могут предпочесть занять выжидательную позицию, поэтому вмешательство регулятора потребуется лишь на минимальном уровне.

Под влиянием проведенных в предыдущий день интервенций Банка России общий объем остатков кредитных организаций, располагаемых на корсчетах и депозитах в ЦБ, увеличился с 787,9 млрд до 819,8 млрд руб.

Тем не менее, несмотря на приток ликвидности, конъюнктура денежного рынка выглядела несколько хуже, чем в среду: если до полудня ставки на межбанковском рынке находились в привычном диапазоне 5-6%, то затем цены перешли верхнюю границу интервала и периодически доходили до 6,5%.

Сегодня утром стоимость ресурсов до понедельника держится на невысоком уровне, не превышая 5,5%. Вероятно, что комфортный уровень ставок поддерживается итогами от вчерашней активности регулятора на валютном рынке.

Отметим, что сегодня банки начнут выполнять первые обязательства по акцизам и НДПИ, основные выплаты по которым наступают в понедельник.

Долговые рынки

Полярность ежедневных настроений на внешних торговых площадках достигает пиковых значений – после довольно напряженных торгов в среду вчера на американских торговых площадках наблюдалось гораздо больше энтузиазма в отношении рисковых активов. С одной стороны, можно было бы списать все на то, что индикатор промышленного производства оказался лучше прогнозов (1% против 0,8%). С другой - предыдущая коррекция, вполне могла быть просто «защитной реакцией» участников рынка на текущую ситуацию, поскольку выглядела довольно неоднозначно на фоне сохраняющихся выше 80 долл. за барр. цен на нефть и весьма позитивных корпоративных отчетов. Итак, вчера американские фондовые площадки закончили день «в плюсе» при росте основных индексов на уровне более 1%.

Интерес к сегменту американского долга заметно сник после анонса запланированных на следующую неделю аукционов по госбумагам на общую сумму 123 млрд долл. В то время как сезон государственных покупок, начавшийся 25 марта, завершится 29 октября (на текущий момент из анонсированных 300 млрд долл. покупки составляют 298,063 млрд долл.). По итогам вчерашнего дня доходность 10-летних UST прибавила 3 б.п. до 3,42% годовых.

Пятничный настрой мировых торговых площадок выглядит позитивным, чему способствуют превзошедшие прогнозы корпоративные отчеты крупнейших азиатских корпораций. При этом доллар на FOREX заметно ослабил свои позиции относительно евро и йены, что создает дополнительную поддержку фондовым площадкам Азии и Европы. Экстраполируя происходящее на российские торговые площадки, отметим, что слабость доллара позволяет рублю продолжать курс на укрепление – преодолена психологически важная отметка 29 руб., что обеспечивает дополнительную привлекательность рублевым активам.

Для российских еврооблигаций торги четверга не принесли чего-то нового. Открытие торгов проходило на уровнях, близких закрытию среды - 111,75%, однако затем на фоне общей нервозности участников, отсутствии явного позитива на фондовых площадках опять же без каких-либо серьезных оборотов котировки Russia-30 скатились до 110,875%. Вместе с тем, новостной flow из США, оказавшийся достаточно позитивным, вселил некоторую порцию уверенности, что ситуация не выходит из-под контроля, и при закрытии торгов Russia-30 котировалась в диапазоне 111% - 111,125%. Очевидно, что на фоне «лихорадки» суверенных бондов CDS России за вчерашний день прибавил 8 б.п. и котируется в диапазоне 178-180 б.п.

В корпоративных еврооблигациях фиксация продолжилась, наиболее заметной активность продавцов была в выпусках Северстали, Евраза, ТМК, ВымпелКома, ВТБ. Однако, учитывая, что подобные настроения преобладают в сегменте уже несколько дней, и текущие ценовые уровни фактически на 2% - 3% ниже того, что было во время последней волны «ралли», прослеживаются осторожные попытки покупателей увеличить позиции в подешевевших выпусках. В частности, такая тенденция проявляется в отношении практически всех бумаг ТНК-ВР. Также не пропадает интерес и к субординированным банковским бондам – РусСт-15 и РусСт-16 остаются в центре спроса.

В четверг рублевому сегменту не удалось аналогично происходящему с самого начала текущей недели, удержать полный нейтралитет к тому, что происходит на остальных площадках. Мы не будем говорить, что участники «сдались», скорее, предпочли подстраховаться на случай того, если вдруг пессимистические настроения возьмут верх.

Итак, консолидация без серьезного смещения ценовых уровней наблюдалась в сегменте ОФЗ, где основная активность участников была сосредоточена в выпусках серий 25068 (YTM 8,79%, -35 б.п. по средневзв. цене) и 26202 (YTM 8,80%). Среди корпоративных бумаг, которые подешевели существеннее остальных при наличии более менее серьезных оборотов, облигации ВК-Инвест-3 (YTP 10,57%, -35 б.п.), Система-2 (YTP 12,34%, -25 б.п.), Газпром-11 (YTM 10,10%, -20 б.п), Газпром-13 (YTM 9,88%), Мечел-4 (YT13,55%, -20 б.п.), РЖД-10 (YTM 10,08%, -15 б.п.), Икс5-4 (YTP 10,85%, -25 б.п.). В субфедеральном сегменте самые заметные продажи коснулись выпусков Мгор-58 (YTM 9,21%, -15 б.п.), Мгор-56 (YTM 9,86%, -10 б.п.), Мгор-62 (YTM 9,64%, -50 б.п.) и МосОбл-7 (YTM 13,11%, -50 б.п.).

Предсказуемо востребованным оказался и второй выпуск биржевых облигаций ЮТК - спрос превысил предложение в 2 раза, при этом премия в купоне за более длинную дюрацию, не учитывающую call-option через 2 года «ограничилась» 40 б.п. – 11,4% против 11% по выпуску ЮТК-БО1 с 2-летним put-option. Распределены между участниками и облигации Сибметинвест, однако мы пока не беремся делать выводы об успешности данного размещения – динамика бумаг на форварде во многом проиллюстрирует, насколько они востребованы рынком на текущий момент.

В силу того, что маятник рыночных настроений качнулся в очередной раз в зону позитивного настроя, интересно, поддержит ли локальный долговой рынок общий оптимизм? Как мы полагаем, для этого есть достаточно много шансов, особенно, после вчерашних продаж, когда котировки стали чуть привлекательнее, к тому же участникам, обладающим свободной ликвидностью, все равно нечего покупать – с качественным предложением опять «дефицит», пока только бумаги НЛМК «на оффере». Что касается корпоративных аукционов следующей недели, то мы считаем, что они могут заинтересовать лишь склонных к высокому риску игроков.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: