Внутри - и внешнеэкономическая информация носила, как представляется, преимущественно благоприятный характер для долгового сегмента. Американский регулятор в среду снизил ставку по федеральным кредитным средствам (federal funds rate) на 50 базисных пунктов (б.п.) - до 4,75-5% годовых. При этом, глава ФРС Джером Пауэлл в своем выступлении подчеркнул, что никакой заранее определенной траектории движения в сторону сокращения стоимости федеральных фондов нет, и Федрезерв может замедлить смягчение ДКП, если инфляция окажется устойчивой. Регулятор никуда не спешит. "Мы не считаем, что отстаем" со снижением ставок, - заявил господин Пауэлл, - "Но вы можете считать этот шаг признаком нашей решимости" не опоздать с их сокращением.

Опубликованный по итогам сентябрьского заседания точечный график прогнозов (dot plot) - диаграмма, отражающая индивидуальные ожидания членов совета управляющих ФРС и глав Федеральных резервных банков в отношении процентных ставок - показывает, что 17 из 19 руководителей американского ЦБ ожидают снижения ставки в 2024 г. Причем семь из них полагают, что ставка завершит этот год на уровне 4,5-4,75% годовых, девять - 4,25-4,5% и один ожидает ее сокращения до 4-4,25%. Двенадцать руководителей предполагают, что следующий год ставка завершит в диапазоне 3-3,5%, двое прогнозируют ее ниже 3%. Медианные прогнозы руководителей ФРС предполагают, что к концу текущего года она будет составлять 4,4%, к концу 2025 года - 3,4%. В июне ожидалось 5,1% и 4,1% соответственно. Оценка на 2026 год также была понижена до 2,9% с 3,1%. В 2027 году прогнозируется сохранение ставки в районе 2,9%.

Отраженная в котировках процентных деривативов вероятность сокращения диапазона ставок федеральных фондов по итогам 2024 г. до 4,25% или ниже выросла в среду с порядка 60% до порядка 70%. Тем не менее, сдержанный, осторожный характер комментариев Председателя Совета управляющих Федеральной резервной системы в отношении перспектив смягчения монетарных условий, а также отсутствие для долгового рынка значимых "бычьих" сюрпризов в сентябрьских оценках руководства ФРС, как представляется, охладило, в итоге, спрос на сегменте "трежериз" и транслировалось в рост спроса на товарные активы, что может быть связано с сохранением на рынке значимых инфляционных опасений.

Прогноз стоимости федеральных фондов по итогам 2024 г. составляет, с учетом последн6их решений и прогнозов финансовых властей США, а также показателей рыночной, макроэкономической статистки вновь снижен, до 4,0% - 4,25% против 4,25% - 4,5% ранее. Снижаем базовую оценку справедливого уровня ставок индикативных 10-летних казначейских облигаций США на ближайшие кварталы до уровней вблизи середины базового прогноза в 3,3% - 4,3%, ранее указанный справедливый оценочный диапазон составлял 3,6% - 4,6%.

Согласно расчетам на основе методики Минэкономразвития, из данных за 16 дней сентября этого и прошлого годов следует, что на 16 сентября годовая инфляция в РФ замедлилась до 8,74% с 8,85% на 9 сентября.

С учетом этих данных и статистики продовольственной инфляции за август, на середину сентября, как представляется, пока нет значимых официальных данных свидетельствующих об эффекте для ИПЦ со стороны анонсированного в середине квартала ведущими деловыми СМИ повышении в августе-сентябре 2024 г. закупочных цен на 5-40% производителями продуктов питания. Полагаем, что эффект искусственного регуляторного сдерживания – при наличии такового – должен отразится в показателях динамики долговой нагрузки и рентабельности ведущих ретейлеров за III кв. Отмечаем, что, по итогам I пг. 2024 г., несмотря на благоприятную индикативную для отрасли статистику рентабельности и динамики долговой нагрузки ПАО "Лента" и ПАО "Корпоративный центр ИКС 5" (X5 Group), в январе – июне отмечено сокращение к отметкам вблизи 15 – летних минимумов валовой и чистой рентабельности ПАО "Магнит".

Обращаем также внимание на сохранение – несмотря на рост ключевой ставки до отметок вблизи 20-летних максимумов очень высокого для средне- и долгосрочного периода уровня прироста кредитования нефинансовых организаций в 18% г./г.

По-прежнему рассматриваем 13% - 15% г./г. в качестве справедливого уровня индекса потребительских цен (ИПЦ РФ) на конец 2024 г. Однако, с учетом предполагаемого усиления нерыночных, регуляторных факторов, влияющих на данную статистику, не исключаем ускорения инфляции до указанных уровней несколько позднее, в начале 2025 г.

Банк России по итогам сентябрьского заседания вновь повысил свой целевой прогнозный уровень ИПЦ РФ, отметив, что инфляция в РФ в 2024 г. может превысить июльский прогноз в 6,5-7%. С учетом обозначенного выше прогноза возможного или вероятного ускорения инфляции относительно текущих уровней, по-прежнему ожидаем роста Ключевой ставки до 20%-22% в конце 2024 – начале 2025 гг. В дальнейшем, в середине – второй половине 2025 г. ожидаем формирования цикла снижения Ключевой ставки в диапазон 13% - 18% в зависимости от динамики внешних факторов. Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец 2024 г. была ранее, по итогам сентябрьского заседания Банка России, вновь повышена и составляет 18% - 21% против 17% - 20% ранее. Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 на середину 2025 г. составляет по-прежнему 17%-19% против диапазона в 14% - 17%, ожидавшегося до сентябрьского пересмотра.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы роста.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 18%-19% годовых. Ожидаем итогового снижения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в сентябре и повышения её в октябре 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 16,00% - 18,80% годовых.