Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[23.09.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

НОВАТЭК: почти как Газпром нефть, а фактически квази-риск Газпрома

Совет директоров НОВАТЭКа одобрил выпуск неконвертируемых процентных документарных 3-летних биржевых облигаций на сумму 30 млрд руб., при минимальном объеме одного выпуска в 5 млрд руб. Программа разделена на четыре серии номинальной стоимостью: два по 10 млрд руб. и два по 5 млрд, которые могут быть размещены как поочередно, так и единовременно.

Мы думаем, что публичный долг НОВАТЭКа инвесторы будут покупать фактически как квази-риск Газпрома, хотя у последнего в НОВАТЭКе нет даже блокпакета. По кредитным метрикам (Чистый долг/EBITDA на конец июня 2009 г. – менее 1.0х, EBITDA margin – порядка 40 %) и рейтингам (Ваа3/ВВ+) новый игрок на рынке рублевого долга очень схож с Газпром нефтью, хотя последняя и находится под контролем Газпрома.

В настоящее время выпуски Газпром нефти либо лежат на кривой Газпрома, либо даже ушли ниже ее. В этой связи мы думаем, что облигации НОВАТЭКа разместятся очень близко к кривой Газпрома, которая на участке 2.7-3 года дает нам 11.5-11.8 % годовых. Мы думаем, что премии в 20-30 б.п. инвесторам вполне хватит, поэтому думаем, что первое размещение бондов НОВАТЭКа пройдет в районе 12-12.15 %.

Северсталь пошла в народ

Вчера на ММВБ прошло размещение выпуска Северсталь БО1 по системе book-building. На бирже прошло более 300 сделок с бумагами нового выпуска объемами от 2 тыс. до 1.5 млрд руб.

Крупнейший покупатель выкупил бумаги на 1.5 млрд руб. (10 % выпуска); помимо этого было зафиксировано 36 «весомых» сделок заключены в количестве 36 шт. на суммы от 100 до 500 млн руб. Любопытно, что впервые с момента открытия первичного долгового рынка мелкие инвесторы и даже физические лица смогли купить облигации корпоративного эмитента на первичном рынке (на их долю пришлась почти треть сделок, причем объем некоторых составлял буквально по 2-3 облигации).

Таким образом, рыночный спрос на выпуск оказался очень высоким и бумаги широко разошлись по рынку, что обеспечит выпуску высокую ликвидность при выходе на вторичные торги. Нам кажется, что итоги размещения Северстали убедительно демонстрируют, что дефицит долговых бумаг качественных корпоративных эмитентов до сих пор не удовлетворен, рынок ждет новые качественные выпуски.

Аграрная группа вывела на рынок новый бонд. Без спроса.

Сибирская Аграрная группа вчера объявила о завершении размещения трехлетних облигаций 2-й серии на 1 млрд руб. Несмотря на существенный неудовлетворенный спрос на рублевые облигации, желающих купить бумаги САГ не нашлось. Весь размещаемый выпуск выкупила «дочка» агрохолдинга – «САГ-финанс», сообщают Ведомости.

Мы не слишком оптимистично смотрим на возможности эмитента реализовать новый выпуск на вторичном рынке в краткосрочной перспективе. Тем более что предложения купить на «первичке» 1-й эшелон сейчас появляются регулярно.

Акрон тестирует первичный рынок?

Завтра начнет размещение облигаций производитель минудобрений «Акрон», которая предложит рынку облигации на 3.5 млрд руб. Мы думаем, что результаты будут весьма показательными для долгового рынка, так как компанию можно с определенной натяжкой отнести ко второму эшелону. Если размещение пройдет рыночно, это будет означать существенное улучшение настроений инвесторов и, по факту, открытие первичного рынка новых категорий. Организаторы ориентируют участников торгов на купон в диапазоне от 16.5 до 17.5 %.

Москва завтра будет в центре внимания

Конкуренцию Акрону составят завтра облигации Москвы, которая предложит два выпуска (62 и 56) на сумму 30 млрд руб. Вчера бумаги подросли еще на 10 б.п. и теперь торгуются по 107.6 % от номинала, что соответствует доходности 12.5 %. Облигации пользуются хорошим спросом с момента выхода на «вторичку» (10 сентября), и повышение объема предложения бумаг этого выпуска не сказывается на котировках. Полагаем, что новые облигации города встретят хороший спрос со стороны инвесторов.

На вторичном рынке снова покупают

На вторичном рынке рублевых облигаций торговая сессия завершилась преимущественно ростом ликвидных бумаг. От 30 до 50 б.п. прибавили выпуски Газпром 4 и 11, Газпром нефть3, ВТБ-5 и 6, ТГК-6. Активная торговля велась с облигациями РЖД: 10,12 и 16 выпуски прибавили 10-20 б.п., самый короткий и низкодоходный из ликвидных выпусков - РЖД-9 – по итогам дня снизился на 10 б.п.

По выросшим с начала вторичных торгов (10 сентября) на 8 п.п. облигациям Мечел 4 игроки зафиксировали прибыль. Котировки бумаг вчера растеряли 2 п.п., доходность составила 6.38 %.

Московский кредитный банк (МКБ) вчера выкупил в рамках оферты облигации 4-й серии на сумму 533 млн руб. (26.7 %) выпуска.

Глобальные рынки

Аукцион по UST-2, рекордное ослабление доллара

Первый день заседания Комитета по открытым рынкам запомнился нам рекордным за последние 12 месяцев ослаблением доллара на мировых рынках (вчера курс EUR/USD касался 1.482), ростом Russia’ 30 до 108 % от номинала и фантастическим спросом на UST-2 в ходе аукциона на $ 43 млрд.

На фоне этих событий на рынках EM продолжилось ралли, российский сегмент вырос в среднем на 50 б.п. Впрочем, спрос на безрисковые активы от этого ничуть не страдает. UST-10 вчера выросли, а их доходность опустилась на 3 б.п. до 3.45 %. Еще больше поражает огромный спрос на доразмещавшиеся вчера UST-2, переподписка на которые превысила 3.2х при доле «непрямых» покупателей почти в 50 %.

Спрэд Russia’ 30 – UST-10 во вторник сократился до 267 б.п. при том что доходность «тридцатки» опустилась до 6.12 %. Впрочем, сегодня с утра российский суверенный индикативный евробонд начал штурмовать новые высоты – доходность колеблется около 6.09 %.

Вчера росли все российские корпоративные бумаги, многие прибавили 80-100 б.п. Красный цвет (снижение котировок) мы увидели лишь по условно-проблемному Rolf’ 10 и КuzbassRU.

Напомним, что сегодня в 22:15 по Москве FOMC подведет итоги своего 2-дневного заседания.

Корпоративные новости

ВолгаТелеком: нейтральные итоги 1-го полугодия 2009 г.

Вчера ВолгаТелеком опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие с. г.

  • Выручка ВолгаТелекома в 1-м полугодии выросла на 2 % г-к-г и составила 16 млрд руб. Как и ожидалось, основным драйвером роста стал сегмент услуг по передаче данных (Интернет), где выручка увеличилась на 24 % г-к-г. В сегменте услуг местной связи выручка выросла всего на 3.7 % г-к-г. Выручка от услуг сотовой связи снизилась на 3 % в основном из-за снижения ARPU на фоне усиления конкуренции и выбора абонентами более экономичных тарифов.
  • Приятно удивила рентабельность OIBDA, которая повысилась на 4.6 б.п. до 44.3 % благодаря увеличению доходов от предоставления универсальных услуг, в то время как расходы на персонал выросли на 1.4 %.
  • CAPEX в 1-м полугодии сократился на 22 % г-к-г и составил 2.6 млрд руб., тем самым достигнув прогноза менеджмента компании на весь 2009 год.

Рентабельность ВолгаТелекома по OIBDA в 1-м полугодии на данный момент выглядит лучше нашего годового прогноза. Одновременно с этим капитальные вложения в 2009 г. также наверняка превысят наш прогноз. Обращающиеся на рынке облигации Волгателекома выглядят справедливо оцененными и не несут спекулятивной составляющей.

Сбербанк: рост просроченной задолженности ускорился в августе

Вчера Сбербанк опубликовал результаты деятельности по РСБУ за 8 месяцев 2009 г. Результаты Сбербанка представляют интерес с точки зрения развития ситуации в российском банковском секторе.

Банк традиционно публикует агрегированные результаты по РСБУ в третьей декаде после отчетного месяца. Данные, представленные ниже, агрегированы по внутренней методике Сбербанка, скорректированной в начале августа. В целом результаты банка производят хорошее впечатление на операционном уровне. Чистый процентный и комиссионные доходы остались на уровне июля, а операционные расходы даже немного сократились. Снизились также и отчисления в резервы (на 3.1 млрд руб.), что позволило банку снова выйти в плюс по итогам месяца, несмотря на существенное снижение дохода от операций на финансовых рынках.

Представленные агрегированные показатели Сбербанка немного отличаются от наших расчетов, основанных на данных формы 101 отчетности банка за август.

Кроме того, Сбербанк в комментарии для инвесторов представляет только относительную долю плохих долгов. По нашим оценкам, объем просроченной задолженности Сбербанка вырос за август до 204.3 млрд руб. (на 15 % к предыдущему месяцу), что существенно превышает среднемесячный темп роста с января по июль, составивший 8.8 %.

Всплеск роста просроченной задолженности Сбербанка должен привести к аналогичному ускорению в резервах уже сентябре. По крайней мере, среднемесячные темпы роста просроченной задолженности и отчислений в резервы, по нашим оценкам, практически совпадают.

Ниже мы приводим показатели по среднемесячным темпам роста для отдельных групп баланса Сбербанка с начала 2009 г.:

- резервов – 9.4 %.;

- просроченной задолженности – 9.5 %;

- кредитного портфеля – 0.7 %;

- депозитов – 0.5 %.

Опубликованная отчетность не поменяла наш взгляд на тенденции в деятельности крупнейшего банка страны. Хорошая динамика на операционном уровне сочетается с негативной динамикой роста плохих активов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: