Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.09.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. По-прежнему основным мотивом поведения инвесторов остаются погодные условия на южном побережье США. Ураган Рита, который по прогнозам достигнет техасского побережья сегодня или завтра, вчера несколько ослабел, и присвоенная ему высшая оценка была понижена до 4, Надежды на то, что, возможно, сила Риты окажется не столь разрушительной как Катрин, вызвали коррекцию на рынке энергоносителей. В свою очередь, опасения инвесторов относительно продолжения роста экономики также поутихли.

При этом, данные по еженедельным обращениям за пособиями по безработице носили нейтральный характер: хотя за неделю, закончившуюся 18 сентября, значение оказалось ниже ожиданий (432 тыс. против 450 тыс.), предыдущий уровень был пересмотрен в сторону повышения с 398 тыс. до 424 тыс. В результате доходность 20летних бумаг выросла на 2 б.п. до 3.94%, доходность 10-летних – на 1 б.п. до 4.18%.

Мы полагаем, что по мере анализа последствий от обоих ураганов инвесторы переключат внимание на фундаментальные факторы, главным из которых на данный момент является подтверждение ФРС дальнейшего курса по повышению ставки. В этом случае мы рассчитываем на возобновление роста доходностей Treasuries.

Развивающиеся рынки. Как и на рынке базовых активов, инвесторы в развивающиеся рынки находились в ожидании возможных последствий урагана Риты, что вызвало расширение спрэдов. Бонды Венесуэлы продолжают следовать за ценами на нефть, и падение последних привело к расширению спрэда на 6 б.п. Спрэд Бразилии не изменился, а бенчмарк Бразилия-40 торговался на прежнем уровне 120.9% (YTM 7.89%). Покупательская активность инвесторов сохранялась в турецких бумагах, сузивших спрэд на 1 б.п., что однако не помогло спрэду EMBIG расшириться на 2 б.п. до 249 б.п.

Российский сегмент. Министр финансов Кудрин вчера заявил о том, что надеется договориться о досрочной выплате внешнего долга еще порядка на $ 3-5 млрд. по номиналу или даже с дисконтом, что оказало поддержку российским бондам в течение вчерашних торгов. Россия-30 выросла на 12 б.п. до 115-115.15% (YTM 5.2%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился на 1 б.п. до 108 б.п.

Промстройбанк разместил второй выпуск еврооблигаций с доходностью к 5-летнему опциону 6.2%. Мы считаем, что уровень доходности близок к его справедливой отметке 5.8-6% на данный момент, поэтому его покупка будет интересной в случае новостей о прогрессе в поглощении Промстройбанка Внешторгбанком, субординированные бонды которого торгуются сейчас с доходностью 5.3%.

В связи с этим, мы рекомендуем обратить внимание на размещение другого российского банка. По планируемому размещению бумаг Промсвязьбанка ориентир доходности пересмотрен с 8.75% до 8.5-8.625%. Тем не менее, даже этот уровень, на наш взгляд, выглядит весьма привлекательно, и выпуск будет иметь потенциал сужения спрэда порядка 100 б.п.

В целом же ситуация в корпоративном секторе была спокойная, и какая-либо серьезная динамика отсутствовала, вследствие чего спрэд индекса RUBI остался на уровне 190 б.п.

Мы полагаем, что на текущий момент процесс сужения спрэда практически исчерпал свой потенциал, и связываем возобновление сужения российского спрэда с апгрейдом рейтинга агентством Moody’s на одну ступень с позитивным прогнозом, что определит возможность его дальнейшего повышения.

В корпоративном секторе наше мнение остается неизменным, и мы продолжаем рекомендовать к покупке бумаги Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В четверг торги на вторичном рынке проходили на пониженных оборотах: внимание инвесторов было сосредоточено на первичном рынке, где размещалось сразу три корпоративных выпуска на 8.25 млрд. рублей.

Наименее активно торговались госбумаги: совокупный оборот по сегменту составил всего 635 млн. рублей, минимум с конца июля. В корпоративных выпусках голубые фишки (в частности, Газпром-4 и РЖД-3) практически не изменились в цене, при этом выборочный спрос присутствовал во втором эшелоне: Русал-2 (+25 б.п.), ЦТК-4 (+40 б.п. по последней сделке).

В то же время, в субфедеральных выпусках вчера ликвидность оставалась на достаточно высоком уровне: спросом пользовались некоторые московские серии (Москва-31, Москва-39, Москва 41), а также 4 и 5 выпуски Мособласти, прибавившие в стоимости 20 б.п.-30 б.п. по последней сделке.

Вчерашние размещения, как и ожидалось, прошли с переспросом – хотя и без особого ажиотажа со стороны инвесторов. Результаты аукционов по выпускам ХКФ-Банка-3 и Сибирьтелекома-6, в целом, прошли в соответствии с нашими ожиданиями, тогда как доходность Иркута-3 (8.93% к погашению) оказалась несколько ниже справедливого на наш взгляд уровня 9.1% - 9.3%, более адекватного с учетом длинной дюрации выпуска и общего кредитного качества эмитента.

Сегодня эстафету на первичном рынке принимают КАМАЗ и Очаково.

Нижнюю планку диапазона справедливой доходности к оферте по выпуску КАМАЗ-Финанс 2 мы оценивали на уровне 9.5% годовых (см. наш дескноут «Камаз: проверенный маршрут на рынке облигаций» от 21.09.2005). В то же время, мы не исключаем, что высокий спрос на аукционе приведет к тому, что этот уровень окажется ниже нашей оценки (ближе к 9% годовых).

По облигациям Очаково мы оцениваем справедливую доходность к погашению на уровне 10% - 10.5% годовых, учитывая кредитное качество эмитента и непрозрачность его финансовых потоков (подробный анализ кредитного качества Очаково мы проводили в нашем ежемесячном обзоре за сентябрь).

комментарий