Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.03.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. Как мы и прогнозировали, FOMC повысил ставку на 25 б.п. до 2.75% и сохранил формулировку о «взвешенном подходе» в денежной политике. Однако, вопреки нашим ожиданиям, подъема рынка не последовало после того, как в своем сопутствующем заявлении Комитет сконцентрировал внимание рынка на усилении инфляционного давления, что привело к росту доходности индикативных 10Y UST до 8-ми месячного максимума. Впрочем, пока больших оснований для инфляционных опасений нет. Вчерашний отчет по индексу цен производителей показал увеличение стержневого показателя всего на 0.1% в феврале (в январе он составил 0.8%). Сегодня выходит индекс потребительских цен, ожидания составляют 0.2%. На наш взгляд, на рынке UST назрела повышательная коррекция, поэтому при умеренной инфляции потребительских цен можно ожидать небольшое восстановление котировок. Что касается кривой доходности, хуже выглядели короткие активы из-за эффекта дюрации на фоне повышения ставок, однако их отставание было незначительным, поскольку инфляционные опасения оказывали давление на длинный сектор. Мы считаем, что при текущем темпе повышения ставок кривая доходности не изменит свою форму, но в случае более агрессивной учетной политики мы увидим дальнейшее выравнивание. Объявление по ставке ФРС произошло уже после закрытия европейских рынков, поэтому европейские облигации завершили торги в плюсе. Отдельно британские бонды подросли на умеренной инфляции (в годовом исчислении она составила 1.6%, несмотря на резкий рост коммунальных расходов). Сегодня ожидаем падение европейских рынков, они будут отыгрывать вчерашний рост доходности UST и снижение курса евро.

Долги развивающихся рынков. Развивающиеся рынки продолжили падение на фоне рост доходности UST. Накануне заседания FOMC рынок попробовал откорректироваться вверх после длительных распродаж, но намек на инфляционные опасения в заявлении американских банкиров вновь усилил позиции медведей. Спрэд индекса EMBI+ расширился еще на 2 б.п. до 373 б.п., а лидерами падения стали кредиты с высокой бэтой, прежде всего, Бразилия. Мы отмечаем, что распродажи в сегменте развивающихся рынков сопровождаются снижением склонности инвесторов к риску. В этих условиях никакой внутренний позитив не может оказать поддержку внешним долгам стран. А высокие цены на нефть и рост курса доллара только усилят давление. Технические параметры emerging markets выглядят более привлекательно после распродаж, но факторы роста сегодня отсутствуют. Учитывая величину падения, наиболее активными продавцами, вероятно, выступают крупнейшие инвесторы, хеджевые фонды, что вызывает опасения глобальной фиксации прибыли по EM.
В последние два года данный класс активов демонстрировал двухзначную прибыль, спрэды сузились, факторов роста не осталось, а рост доходности UST делает вложения в суверенные еврооблигации менее привлекательными. Поэтому если речь действительно идет о фиксации прибыли, то падение еврооблигаций продолжится. Заработать на таком рынке не удастся, но сохранить средства помогут долги высокорейтинговых заемщиков, в которых заинтересованы стратегические инвесторы (Польша, Венгрия). Крайне негативно оцениваем Турцию и Филиппины, рекомендуем продавать! В настоящее время, на наш взгляд, более привлекательной является стратегия на продажу спрэдов.

Еврооблигации российских заемщиков. Падение российских валютных облигаций продолжилось на фоне негативной динамики UST. Доходность индикативной бумаги Россия’30 за день выросла на 18.6 б.п. до 6.796%, а с открытием торгов в среду легко пробила отметку 6.8% годовых. А вот бумаги 2018 и 2028 годов после снижения во вторник, сегодня лидируют в российском сегменте. Похоже, более короткие активы – Россия’10,07 и особенно Россия’05 выполнили свою защитную функцию, показав вчера снижение доходности, и теперь решили откорректироваться в пользу длинного сектора. Бумаги 2028 года могут расти до тех пор, пока не вернутся к доходности 7%. В целом краткосрочную динамику российских евробондов оцениваем негативно. По состоянию на 11.00 МСК в среду 23 марта российская тридцатка торговалась на уровне 100.688% номинала, при этом ближайший сильный уровень поддержки находится ниже 99.5% номинала, поэтому мы не исключаем дальнейшего снижения. Корпоративные бумаги пострадали сильнее, а их спрэды продолжили расширяться к суверенной кривой. Лучше выглядели долги телекоммуникационного сектора, особенно АФК Система’11, МТС’08, Вымпелком’05, подтверждая нашу оценку перспективности сектора. Однако мы признаем, что в условиях падения рынка, прогноз становится все более несостоятельным и осложняется характеристикой ликвидности бумаг. Например, не все выпуски успели отреагировать на вчерашнее заявление ФРС об инфляции и сегодня стали снижаться. Мы смотрим на рынок негативно. Хуже будут выглядеть долги нефтегазового сектора, торгующиеся с низкими спрэдами.

Внутренний валютный и денежный рынки. Событием вчерашнего дня несомненно является повышение ставки рефинансирования в США на 25 б.п. до 2.75%. Это событие было ожидаемым. А вот изменение акцента заявления, сопровождающего решение повышении ставки, заставило инвесторов задуматься над темпами дальнейшего повышения ставки. Ключевая фраза о «постепенном» повышении была оставлена, но изменилась оценка инфляции. Так члены ФРС заявили, что инфляционное давление нарастает. Это может привести более высоким темпам повышения ставки в будущем. Реакция валютного рынка была незамедлительной – доллар вырос к евро в течение часа более чем на «фигуру» с 1.32 до 1.3070. Сейчас торги вошли в спокойное русло, американская валюта торгуется в узком диапазоне 1.3060-1.3080. Мы считаем, что реакция российского валютного рынка не заставит себя ждать. Утренние торги по рублю проходят на уровнях 27.64-27.65, что на 8 копеек выше вчерашнего закрытия.

Рынок федеральных облигаций. По федеральным облигациям вчера продолжились вялые торги, сопровождающиеся минимальным изменением котировок. Львиная доля оборота торгов пришлась на сделки с выпуском ОФЗ 27058, цена которого подросла на 13 б.п. Другие бумаги практически не торговались. Сегодня, вероятно, будет более активный день, и мы увидим увеличение продаж госбумаг на фоне существенного роста доходности на международном долговом рынке.

Рынок региональных облигаций. Особенностью вчерашних торгов по региональным облигациям стали крупные покупки по отдельным выпускам. Так, почти на 2.5 млрд. руб. было куплено бумаг Мособласти, рост цен составил 80-90 б.п. Также спрос (но более низкий чем по Мособласти) присутствовал в выпусках: Краснодарского края (+25 б.п.), Новосибирская обл. 2в (+10 б.п.), Якутия 5в (+40 б.п.), Иркутская обл. 2в (+35 б.п.). По столичным облигациям умеренный рост (в пределах 20 б.п.) цен происходил на фоне минимальной активности торгов. Мы думаем, конъюнктура внешнего долгового валютного рынков кардинальным образом развернет рынок. Сегодня мы ожидаем продаж по всему спектру бумаг. В наибольшей степени это коснется облигаций Москвы, по которым стоит ожидать крупных продаж со стороны иностранных инвесторов.

Рынок корпоративных облигаций. Ослабление курса рубля и резкий рост ставок на внешнем рынке облигаций, скорее всего, выразится в активизации продаж рублевых облигаций. То о чем мы говорили в последних наших обзорах, о крайне негативном сочетании роста доходности базовых активов и падения рубля, реализовалось в настоящий момент. Это очень сильный негатив, действие которого может быть смягчено тем, что это не перерастет в тенденцию. Пока же стоит избегать покупок любых облигаций, так как падение котировок, по нашему мнению, затронет и «фишки» и «бросовые» выпуски.